1.市場(chǎng)回顧和邏輯概述

1.1. 市場(chǎng)回顧

今年1月初，隨資金面逐漸撤出鉛市，疊加基本面供需雙弱，盤面價(jià)格大幅下行。2月下旬，歐美銀行業(yè)危機(jī)蔓延有色市場(chǎng)，鉛價(jià)再次下移。6月初，國內(nèi)利好政策頻出，美國債務(wù)上限危機(jī)解除，美聯(lián)儲(chǔ)加息暫緩，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所降溫，鉛價(jià)止跌上行。

1.2. 邏輯概述

短期國內(nèi)供需雙弱，單邊交易性價(jià)比不高,建議滬鉛2308合約暫時(shí)觀望。下半年再生鉛新增產(chǎn)能計(jì)劃釋放，基本面趨于寬松，但煉廠利潤支撐下方空間，產(chǎn)能實(shí)際釋放節(jié)奏可能不及預(yù)期，預(yù)計(jì)鉛價(jià)延續(xù)區(qū)間震蕩走勢(shì)。

2.供應(yīng)分析

2.1. 上半年國內(nèi)礦端供應(yīng)偏緊

根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，今年1-5月國內(nèi)精礦產(chǎn)量同比減少6.14萬金屬噸至50萬金屬噸，產(chǎn)量減少主要?dú)w因于春節(jié)假期停產(chǎn)、一季度礦山環(huán)保檢查等因素。

按照國內(nèi)主要鉛礦投產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)今年計(jì)劃新增投產(chǎn)約3.61萬金屬噸，下半年精礦生產(chǎn)有望修復(fù)。但考慮到部分礦山品味下滑、國家對(duì)鉛鋅礦持續(xù)性出臺(tái)能耗雙控等環(huán)保限制政策等因素，國內(nèi)實(shí)際投產(chǎn)增量可能進(jìn)一步減少，投產(chǎn)周期可能拉長，因此下半年產(chǎn)量修復(fù)空間有限。  

進(jìn)口方面，雖然進(jìn)口盈利處于低位，但由于一季度國內(nèi)產(chǎn)量偏緊，進(jìn)口礦作為補(bǔ)充流入國內(nèi)。隨國內(nèi)產(chǎn)量逐漸修復(fù)，進(jìn)口量恢復(fù)至去年同期狀態(tài)。從長期來看，由于鉛礦進(jìn)口盈利持續(xù)處于低位，下半年進(jìn)口量或?qū)⒀永m(xù)去年?duì)顟B(tài)。

2.2. 原料緊缺約束原生鉛產(chǎn)能釋放

一季度國產(chǎn)礦供給偏緊，在進(jìn)口礦補(bǔ)充原料缺口下，春節(jié)假期后原生鉛開工逐漸恢復(fù)，產(chǎn)量持續(xù)增加。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，今年1-5月國內(nèi)精煉鉛產(chǎn)量為322.98萬噸,其中原生鉛產(chǎn)量同比增加22.29萬噸至151.77萬噸(占比46.99%)。下半年隨礦端供應(yīng)逐漸修復(fù)，原生鉛生產(chǎn)將趨于穩(wěn)定。

進(jìn)出口方面，上半年精煉鉛出口情況穩(wěn)定。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，今年1-5月國內(nèi)精煉鉛凈出口量同比增加0.6萬噸至5.8萬噸。目前國內(nèi)需求未走出淡季，出口盈利穩(wěn)定在近年高位，預(yù)計(jì)全年出口增量較穩(wěn)定。

2.3.下半年再生鉛新增產(chǎn)能實(shí)際釋放節(jié)奏可能不及原計(jì)劃

春節(jié)假期后，大規(guī)模和中小規(guī)模再生鉛企業(yè)生產(chǎn)利潤逐漸回升至300元/噸以上，疊加企業(yè)原料供給較寬松，因此再生鉛開工逐漸恢復(fù)，產(chǎn)量從低位持續(xù)增加，占比回升至50%以上。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，今年1-5月國內(nèi)精煉鉛產(chǎn)量為322.98萬噸,其中再生精鉛產(chǎn)量同比增加2.93萬噸至171.21萬噸(占比53.01%)。

此外，據(jù)統(tǒng)計(jì)今年國內(nèi)再生鉛新增產(chǎn)能約為169萬噸，約占總產(chǎn)能22%，新增產(chǎn)能基本計(jì)劃從今年6月開始投產(chǎn)。

由于中小規(guī)模企業(yè)盈利影響再生鉛供應(yīng)邊際，其供給彈性較大，當(dāng)其盈利空間有限甚至出現(xiàn)虧損時(shí)，企業(yè)傾向于減產(chǎn)檢修。六月再生鉛供應(yīng)平穩(wěn)，原再價(jià)差在近五年50%分位數(shù)線附近運(yùn)行，滬鉛主力合約在[15000,15700]區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，價(jià)格逼近企業(yè)綜合生產(chǎn)成本，煉廠基本無盈利空間。因此，下半年新增產(chǎn)能實(shí)際釋放節(jié)奏可能不及原計(jì)劃。

圖 1：現(xiàn)階段鉛價(jià)逼近企業(yè)綜合生產(chǎn)成本

3.需求分析

3.1. 鉛蓄電池替換需求進(jìn)入淡季

一季度國內(nèi)鉛蓄電池開工率保持高位，二季度替換需求進(jìn)入淡季，開工開始轉(zhuǎn)弱。下半年伴隨替換需求逐漸進(jìn)入季節(jié)性旺季，開工低迷情況有望修復(fù)。

圖 2：替換需求進(jìn)入淡季

3.2. 海外需求走弱限制消費(fèi)增速

汽車：國內(nèi)5月汽車產(chǎn)量約為233.3萬輛，同比增加約21.1%；今年1-5月累計(jì)產(chǎn)量約為1068.7萬輛，同比增加約11.1%。新能源汽車方面，5月產(chǎn)量約為71.3萬輛，同比增加約53.0%，1-5月累計(jì)產(chǎn)量300.47萬輛，同比增加約45.1%。上半年汽車領(lǐng)域（尤其是新能源汽車領(lǐng)域）產(chǎn)銷數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，對(duì)鉛蓄電池消費(fèi)存在支撐。但上半年汽車產(chǎn)銷出色表現(xiàn)可能透支下半年增長空間，此外伴隨全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大，海外需求逐漸走弱，汽車出口增速可能逐漸放緩。

摩托車：近年來禁摩令等限制政策陸續(xù)放松，疊加摩托車全國通檢和六年免檢政策、摩托車駕駛證“一證通考”“異地通辦”等利好政策出臺(tái)，緩解被疫情壓制的摩托車消費(fèi)市場(chǎng)。今年1-5月國內(nèi)摩托車產(chǎn)量約為823.7萬輛，同比增加約41.3%；5月產(chǎn)量約為167.5萬輛，同比減少約9.1%，同比增速放緩。下半年全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大，海外需求逐漸走弱，摩托車出口降幅可能將呈擴(kuò)大趨勢(shì)。

通訊基站：根據(jù)官方公布的《5G應(yīng)用“揚(yáng)帆”行動(dòng)計(jì)劃(2021-2023年)》和《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》報(bào)告，2025年國內(nèi)5G基站數(shù)量將達(dá)到360萬以上，說明近幾年將年均新建5G基站約60萬站，這將為精鉛消費(fèi)提供增量。

4.庫存分析

4.1. 上半年國內(nèi)庫存呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)

上半年國內(nèi)精鉛顯性庫存呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。具體來看，6月30日國內(nèi)交易所精鉛庫存達(dá)到41225噸，五地社會(huì)庫存達(dá)到3.14萬噸，現(xiàn)貨貼水(上海)為-40元/噸。

由于2021年國內(nèi)疫情擾動(dòng)和再生鉛產(chǎn)能釋放改變當(dāng)時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈供需節(jié)奏，國內(nèi)大幅累庫后持續(xù)去庫?，F(xiàn)階段較21年之前，顯性庫存處于偏高水平，現(xiàn)貨貼水逐漸走闊，整體供應(yīng)較寬松。

圖 3：上半年國內(nèi)庫存呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)

4.2. 上半年LME庫存低位溫和錄增

今年4月以來，LME庫存持續(xù)從低位錄增；6月初現(xiàn)貨升水大幅錄增，中下旬逐漸轉(zhuǎn)弱，擠倉風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)緩和。具體來看，6月30日LME鉛庫存達(dá)到26946噸，6月29日LME鉛0-3月升水為43.5美元/噸。

（浙商期貨研究員 蔣欣彬）