【導(dǎo)語】上半年電解銅市場一季度高位震蕩，二季度電解銅價格先跌后漲，海外宏觀黑天鵝事件及銅較強基本面支撐博弈的結(jié)果表現(xiàn)。下半年，銅下游終端行業(yè)仍存韌性，最主要終端消費電力投資方面仍存增長空間，新能源方面汽車、風(fēng)電以及光伏延續(xù)較大幅度增長量，對銅消費仍有提振作用，房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)復(fù)蘇力度疲軟，對銅消費形成拖累，從宏觀層面來看，海外高利率環(huán)境以及歐美經(jīng)濟衰退預(yù)期也會持續(xù)壓制銅價，電解銅市場在下半年高位回落，但考慮到需求端的韌性，銅價表現(xiàn)震蕩式下行。

上半年國內(nèi)電解銅市場整體呈現(xiàn)高位寬幅震蕩趨勢，其走勢與我們在《2022-2023中國銅市場年度報告》中預(yù)測的基本一致，但由于美聯(lián)儲債務(wù)危機、美國銀行業(yè)危機等突發(fā)因素造成需求預(yù)期悲觀，加之受國內(nèi)需求復(fù)蘇偏弱等因素影響，電解銅市場在4月中下旬、5月份加速下跌，造成我們對于低值的判斷和出現(xiàn)時間的預(yù)測出現(xiàn)偏差。2023年1-6月份，國內(nèi)銅現(xiàn)貨均價為67990.38元/噸 ,較上年同期下跌5.34%（見圖1）。6月30日國內(nèi)銅現(xiàn)貨收于68070元/噸，該價格較年初上漲了3.4%（見圖2）。

2023年上半年國內(nèi)電解銅表現(xiàn)寬幅震蕩，1-4月銅價偏強運行，市場運行的高點出現(xiàn)在4月中下旬，價格達到70360元/噸。一方面一季度全球大型銅礦生產(chǎn)運營受到不穩(wěn)定因素干擾強，全球主要銅礦企業(yè)銅礦產(chǎn)量減量，對銅價帶來支撐，另一方面防控政策優(yōu)化后的復(fù)蘇強預(yù)期以及海內(nèi)外庫存總體相對低位，對銅價形成向上驅(qū)動。之后因需求表現(xiàn)弱于預(yù)期，加之歐美銀行業(yè)危機、美國債務(wù)上限協(xié)議造成銅價格寬幅下跌。5月下旬銅價最低跌至63855元/噸，5-6月國內(nèi)銅冶煉廠集中性檢修、銅現(xiàn)貨庫存低位、低價帶動投機需求以及下游終端訂單補庫需求等因素影響，銅價開啟階段性上漲，并持續(xù)至6月。綜合來看，上半年電解銅市場高位震蕩，與國內(nèi)消費韌性及銅庫存低位有較為直接的關(guān)系。

原料供應(yīng)整體寬松，銅價成本面支撐先強后弱

2023年為銅礦投產(chǎn)大年，2023年一季度銅礦產(chǎn)量不及預(yù)期，生產(chǎn)干擾事件較多，一季度全球十五大礦企銅產(chǎn)量同比減少1.7%，環(huán)比減少13.82%，貢獻減量的企業(yè)主要是第一量子、智利銅業(yè)、自由港及五礦資源，主要減量影響原因在于老礦山品位下降、暴雨惡劣天氣以及社區(qū)抗議活動等因素導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)量下降，但二季度干擾事件消失，其中剛果以及秘魯帶來較大增量，銅礦寬松格局，帶動銅礦TC/RC報價不斷上調(diào)，2023年第二季度銅精礦加工的處理和精煉費用（TC/RCs）指導(dǎo)價達成一致，分別為每噸90美元和每磅9.0美分,因此銅礦生產(chǎn)在上半年對銅價支撐先強后弱。

供應(yīng)增長且需求恢復(fù)力度較弱，電解銅市場供需矛盾逐步累積

當前電解銅仍處于擴能周期，2023年上半年山東部分銅冶煉廠擴產(chǎn)產(chǎn)能于6月投產(chǎn)。產(chǎn)量方面，上半年平均理論利潤達到1046元/噸，除常規(guī)檢修外，在產(chǎn)冶煉廠滿產(chǎn)意愿較強，產(chǎn)能利用率持續(xù)處于高位，加上大冶有色去年下半年新投產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)爬產(chǎn)，達到滿產(chǎn)目標，國內(nèi)電解銅產(chǎn)量持續(xù)增長，上半年電解銅國內(nèi)電解銅產(chǎn)量預(yù)計為624.3萬噸，較去年同期增長了16.08%，1-6月電解銅預(yù)計進口量166.37萬噸，較上年同期減少20.01%。總供應(yīng)量達到了790.67萬噸，較上年同期增長了6.02%。

需求方面，銅主要是受益于電力投資，家電以及風(fēng)電光伏發(fā)力，表現(xiàn)較其他工業(yè)品好，上半年電解銅國內(nèi)下游消費量為773.80萬噸，較去年同期增長了6.76%，出口有17.68萬噸左右，總需求量為791.48萬噸，較上年同期增長了25.5萬噸，同比增幅6.74%，因此電解銅需求端上半年表現(xiàn)較好，受益于市場需求表現(xiàn)較為韌性，對銅價底部支撐力度較強，尤其是5、6月份隨著銅價下行，下游終端補庫訂單釋放力度較強，從而帶動銅價止跌回漲。

展望下半年，影響電解銅市場運行的因素將集中在美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整下的需求前景預(yù)期變動；海外經(jīng)濟增速放緩可能導(dǎo)致外需減弱、國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇進程對于需求端的提振效果，以及供給端新增產(chǎn)能的投放進程等幾個方面。

美聯(lián)儲逐步暫停加息，但降息概率較低且需求支撐弱化，抬升空間受限，高利率環(huán)境下，銅價中樞或下移

美聯(lián)儲加息逐漸進入尾聲，從美聯(lián)儲6月議息聲明上看，年內(nèi)仍有兩次加息可能。同時，美聯(lián)儲上調(diào)經(jīng)濟預(yù)期，下調(diào)失業(yè)率預(yù)期，以及上調(diào)通脹預(yù)期，這意味著年內(nèi)降息的概率較低。超預(yù)期的加息或?qū)τ阢~價在中短期內(nèi)仍有一定壓制，此外美聯(lián)儲維持較高利率時間周期或更長，對經(jīng)濟的抑制效應(yīng)或高于預(yù)期，從而對銅需求前景產(chǎn)生衰退擔(dān)憂。

電解銅擴能步伐在下半年將有所加快

上半年電解銅新增產(chǎn)能約18萬噸（已試產(chǎn)），下半年這一數(shù)字有望擴大至106萬噸，主要集中在廣西、甘肅、山東以及山西等地產(chǎn)能的新增?？傮w產(chǎn)能仍延續(xù)較高增長。國內(nèi)銅冶煉廠集中檢修期主要是5-6月份，下半年檢修冶煉廠數(shù)量少，因此前期檢修企業(yè)將要復(fù)產(chǎn)，疊加部分新增產(chǎn)能投放，預(yù)計電解銅生產(chǎn)能力將加速提升，以此同時受益于上半年銅冶煉利潤處于較好利潤水平，銅冶煉廠除常規(guī)檢修外，維持滿產(chǎn)意愿較強，因此在產(chǎn)能增加、檢修時間少以及產(chǎn)能利用率高位下，國內(nèi)電解銅下半年產(chǎn)量增速提升，預(yù)計7-12月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量累計665.7萬噸，同比增長18.2%?？紤]到下半年海內(nèi)外經(jīng)濟分化，預(yù)計7-12月電解銅進口量累計203.1萬噸，同比增長1.24%。7-12月國內(nèi)供應(yīng)量共計868.8萬噸，同比增長13.73%

下游需求新能源、空調(diào)表現(xiàn)亮眼，電力需求提供堅實保障

2023年國家電網(wǎng)投資目標為5200億元，較前一年實際投資5094億元增約2%，將是對銅下游需求起到堅實保障；新能源板塊仍有一定的發(fā)力空間，根據(jù)十四五風(fēng)光相關(guān)發(fā)展規(guī)劃，預(yù)計2023年招標量陸上在80GW左右，海上在20GW左右，1GW光伏使用5500噸的銅，較高裝機量，對銅需求仍有較強提振作用；上半年新能源車銷售逐漸發(fā)力，1-5月新能源車累計銷量增速41.1%，好于此前的預(yù)估，銷售滲透率進一步抬升逼近29.1%；上半年空調(diào)產(chǎn)銷超出預(yù)期，在天氣以及二次家裝帶動下，內(nèi)銷表現(xiàn)強勁，家電行業(yè)屬于地產(chǎn)后周期行業(yè)，走勢與地產(chǎn)竣工趨同，在保交樓政策帶動下，預(yù)計下半年家電延續(xù)一定增長；而地產(chǎn)端表現(xiàn)相對疲軟，受限于經(jīng)濟預(yù)期疲軟以及新開工低位運轉(zhuǎn)。綜合來看，下半年下游需求端仍表現(xiàn)較強韌性，對銅價帶來較強底部支撐。預(yù)計7-12月國內(nèi)銅消費量847.5萬噸，同比增長11.68%。7-12月國內(nèi)出口量共計11.9萬噸，同比增長65.7%。7-12月國內(nèi)需求量共計859.4萬噸，同比增長12.19%。

電解銅價格具有明顯的季節(jié)性特點，9、10月份上漲概率最高

電解銅價格波動具有暫無特定的季節(jié)性特征， 具體表現(xiàn)為3月、11月下行概率偏高，其他月份上漲概率較大，尤其是9、10月份受到消費旺季的加持上漲概率達到67%。5-7月銅處于相對消費淡季，市場出現(xiàn)下跌的概率50%。結(jié)合當前國內(nèi)經(jīng)濟周期以及當前銅價對企業(yè)運營帶來的反饋影響來看，預(yù)計今年下半年電解銅市場依然將延續(xù)上述季節(jié)性波動規(guī)律，7-8月份價格承壓相對明顯，而9-10月份伴隨國內(nèi)旺季消費以及擴內(nèi)需措施配套落地，預(yù)計對銅價有一定提振。

整體來看，美聯(lián)儲加息尚未終止，短端利率上調(diào)至高位水平，疊加銅供應(yīng)端增加，低庫存壓力緩解，電解銅的價格中樞在下半年有望有所下移，倫銅電3大概率在7600-8550美元/桶之間運行，有可能階段性突破價格上限/下限。從供需方面來看，需求端釋放存在較大不確定性，更多開始喵定銅價，銅價低位，或帶動投機性需求以及剛需補庫需求，而在高價區(qū)間需求強度或弱于往年情況，結(jié)合季節(jié)性規(guī)律來看，“金九銀十”的傳統(tǒng)消費旺季或可有所提振，但淡季時節(jié)或難有亮麗表現(xiàn)，綜合表現(xiàn)，需求存增量，但更多依賴于低銅價的刺激作用，因此下半年銅需求大概率跟隨銅價波動至區(qū)間低位帶來釋放增量。供應(yīng)端考慮到電解銅產(chǎn)能擴張步伐在下半年將進一步加快，檢修情況減少，因此供應(yīng)量增加的確定性更大。從庫存的角度來看，國內(nèi)供應(yīng)的增速或表現(xiàn)邊際提升，而需求端更多依賴低價的帶動作用，因此銅庫存從去庫階段向累庫轉(zhuǎn)變。綜合上述分析，卓創(chuàng)資訊對于下半年預(yù)測與《2022-2023中國銅市場年度報告》中有所差異，預(yù)計下半年銅市場或有所承壓，表現(xiàn)價格中樞下移走勢，卓創(chuàng)資訊1#銅主流價格運行區(qū)間或在61000-69000元/噸，下半年的高點大概率出現(xiàn)在9月份，低點或出現(xiàn)在12月份（具體價格預(yù)測參考圖8）。

風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息超預(yù)期；海外經(jīng)濟超預(yù)期下滑；銅精礦等原料供應(yīng)的不確定性；地緣風(fēng)險超預(yù)期

（卓創(chuàng)資訊分析師 王軍偉）