宏觀金融衍生品：市場情緒好轉(zhuǎn)

股指期貨。股指：國內(nèi)積極信號逐漸增多：（1）萬億國債增發(fā)體現(xiàn)出財政積極發(fā)力的態(tài)度；（2）匯金買入ETF并將繼續(xù)增持，北向資金也重新回流；（3）經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，企業(yè)有望進(jìn)入主動補(bǔ)庫階段；（4）中美關(guān)系出現(xiàn)邊際改善。短期指數(shù)預(yù)計延續(xù)企穩(wěn)反彈走勢，但考慮到市場信心修復(fù)仍需要時間，反彈高度預(yù)計有限。受益于產(chǎn)業(yè)催化，小盤成長風(fēng)格表現(xiàn)較好。

黑色系板塊：情緒延續(xù)樂觀，盤面震蕩偏強(qiáng)

螺卷。上周鋼材價格止跌反彈，主要是宏觀釋放利好消息，市場對未來預(yù)期改善，成交也因為價格止跌有所轉(zhuǎn)好。接下來行情需要關(guān)注一是需求的持續(xù)性，對應(yīng)就是庫存去化情況。二是宏觀是否會有進(jìn)一步利好政策出臺。當(dāng)下盤面預(yù)計震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，上方壓力參考螺紋鋼華東地區(qū)平電成本和長流程成本。

鐵礦。鐵礦上周創(chuàng)階段性新高，主要是因為市場對鋼材需求預(yù)期改善，鐵水止跌回升，鐵礦需求預(yù)期轉(zhuǎn)好。目前驅(qū)動依然向上，但鐵水預(yù)計邊際還有回落的空間，上行壓力加大，預(yù)計盤面震蕩為主。

雙焦。短期國內(nèi)供應(yīng)仍偏低，進(jìn)口蒙煤通關(guān)量較今年高點(diǎn)也有明顯下降，供應(yīng)受限是促使焦煤價格走強(qiáng)的主要因素。隨著盤面反彈，價格貼水幅度明顯收窄，上行壓力加大，預(yù)計盤面震蕩。焦炭方面，焦炭雖然有去產(chǎn)能的驅(qū)動，但由于產(chǎn)能過剩疊加前期鋼材價格偏弱，所以并未有明顯的強(qiáng)勢，后期預(yù)計也會弱于焦煤，價格短期震蕩為主。

玻璃。玻璃現(xiàn)貨維持弱勢，純堿價格的走弱使得玻璃現(xiàn)貨下跌更加容易。高供應(yīng)背景下，玻璃后期仍有累庫預(yù)期，預(yù)計盤面震蕩偏弱運(yùn)行，短期市場受宏觀預(yù)期改善或有所反彈，但大方向還是偏弱，操作上建議逢高做空。

純堿。純堿方面，周產(chǎn)維持高位，下游補(bǔ)庫意愿差，現(xiàn)貨價格快速下行，預(yù)計盤面維持弱勢，操作上建議空單繼續(xù)持有。

能源化工：甲醇逢低做多

原油。周五美國宣布將打擊敘利亞境內(nèi)的伊朗目標(biāo)，油價短暫上行；隨后市場消化了卡塔爾牽頭與美國協(xié)調(diào)進(jìn)行的巴以調(diào)節(jié)談判報道小幅回落；不過油價最終在周五后半夜上漲，因為市場更多人士不愿意持有空單度過周末。原油基本面有所弱化，近幾期EIA周度報告數(shù)據(jù)總體偏空，但是短期地緣政治仍是影響油價的主要原因。

瀝青。受到項目資金等不利因素拖累，下游需求釋放不利，導(dǎo)致社會庫存在傳統(tǒng)排庫周期下行速度放緩，總體格局依然偏弱。不過短期北方下游進(jìn)入趕工階段，疊加近期改性瀝青需求集中釋放，以及成本端原油偏強(qiáng)運(yùn)行，低估值背景下的瀝青容易受到炒作。短線不排除進(jìn)一步反彈可能，中長線等待中東戰(zhàn)爭溢價集中注入原油市場之后尋找機(jī)會布局瀝青空單。

LPG。美國供應(yīng)商碼頭設(shè)備故障，發(fā)貨有所延遲，且巴拿馬運(yùn)河再次擁堵，短期供應(yīng)收緊，國內(nèi)由于10月下旬到港量有限，現(xiàn)貨短期已然呈現(xiàn)企穩(wěn)偏強(qiáng)。綜上我們預(yù)計盤面短期基于內(nèi)在成本端以及運(yùn)力炒作下走勢偏強(qiáng)，但供需面缺乏持續(xù)上漲驅(qū)動，難以走出獨(dú)立向上行情。

PX。上周PX裝置平穩(wěn)運(yùn)行，汽油利潤下行后，海內(nèi)外PX裝置均有重啟計劃，PX供應(yīng)存增長預(yù)期，不過后續(xù)PTA裝置投產(chǎn)或許能部分改善PX平衡表。短期地緣政治引導(dǎo)油價，若油價強(qiáng)反彈，PX有所跟漲但整體偏弱。策略建議:中長期對PX持偏空邏輯，短期偏弱震蕩。

PTA。PTA近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，11月份預(yù)計基本面健康，上周大廠宣布減產(chǎn)對供需面有所提振，但是成本端支撐不足，目前PTA加工費(fèi)仍在修復(fù)周期中，中長期仍然會有一定的壓縮空間，整體倆看聚酯連震蕩整理為主。策略建議：近月偏強(qiáng)，可關(guān)注11-01合約正套，單邊中期來看偏空，逐步布局PTA加工費(fèi)做縮頭寸。

MEG。短期成本偏弱但中長期成本支撐偏強(qiáng)，但自身驅(qū)動偏弱，成本與供需相互博弈。自身供需驅(qū)動較弱，港口庫存周內(nèi)再度大幅累庫，促使周四盤面價格漲勢受阻后有所回落。不過周五商品氛圍提振，焦煤大漲，煤化工整體走強(qiáng)。第四季度自身漲幅不及成本端后，生產(chǎn)利潤虧損加劇。策略建議：前期底部布局的多單可部分止盈，僅維持波段操作為主，無過多明顯驅(qū)動，遠(yuǎn)月貼水格局為主，15反套維持

PVC。上周氛圍偏好，PVC出口釋放外盤補(bǔ)庫信號，本周部分上游企業(yè)印度主港成交價與臺塑11約預(yù)售報價持平，市場普遍認(rèn)為12月份臺塑預(yù)售價格會調(diào)漲。成本端來看，燒堿價格大幅下跌，電石出廠價略有企穩(wěn)，成本端抬升明顯，內(nèi)需方面無過多變化，心態(tài)仍謹(jǐn)慎，重點(diǎn)觀察出口持續(xù)性。策略建議：底部位置輕倉布局多單安全邊際較高，前期多單繼續(xù)持有。

甲醇。甲醇當(dāng)前估值絕對水平仍處在中等偏低位置，供應(yīng)確定性收縮、需求端高位持穩(wěn)和去庫預(yù)期仍在，宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖情況下建議逢低布局甲醇01合約多單，密切關(guān)注MTO裝置的變動情況。PP-3MA價差短期受MTO裝置傳聞和油煤比回升影響有所回升，但中長期逢高做縮思路不變。

聚烯烴。受到利潤持續(xù)壓縮的影響，計劃外的檢修再度增多，PDH方面尤其明顯。PDH利潤持續(xù)低位壓縮以及丙烯下游整體利潤表現(xiàn)不佳，目前已經(jīng)對PDH裝置產(chǎn)生了較大壓力。與此同時，主營煉廠的一體化利潤也受到成品油利潤的拖累持續(xù)壓縮，從預(yù)期層面而言對化工品的產(chǎn)量縮減都將有一定影響。近期兩油石化庫存去化幅度開始加快，從國慶后高于往年同期水平回到中性位置，上游庫存壓力在環(huán)比減小。不過從聚烯烴的絕對價格和基差來看還是偏弱，說明市場降價讓利去庫的過程還沒有完全結(jié)束。雖然近期向下的驅(qū)動轉(zhuǎn)弱，但若庫存不能持續(xù)有效的去化，則價格向上的彈性也會受到抑制?？傮w來看，當(dāng)前聚烯烴的估值偏低且利空驅(qū)動弱化，前期PP空單建議離場觀望。中長期來看，成本偏強(qiáng)、低利潤下供應(yīng)增量有限以及需求依然有回補(bǔ)預(yù)期等利多因素仍在，PE靜態(tài)基本面要好于PP，穩(wěn)健者建議右側(cè)入場做多PE，PP則需要關(guān)注減產(chǎn)等驅(qū)動再布局。

棉花。產(chǎn)業(yè)政策加大調(diào)控力度，收緊籽棉收購放貸政策，前期搶收預(yù)期或落空。同時，拋儲時間延長，供應(yīng)趨于寬松，拋儲成交率和成交價均有所下滑。市場焦點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向需求端，需求疲軟，旺季不旺，紡企開機(jī)率持續(xù)下滑，紗線庫存持續(xù)累庫。因此，中線策略上逢高沽空

有色金屬：云南減產(chǎn)在即，鋁價反彈

銅。宏觀利好提振，銅價筑底反彈。宏觀面，本周重要事件較多，美元的拐點(diǎn)尚不能就此確認(rèn)，無論從美德利差、歐美經(jīng)濟(jì)前景以及美元自身的避險屬性來看，均未到拐頭時，而國內(nèi)一萬億刺激更多在于短線提振市場信心，后續(xù)若無跟進(jìn)政策，預(yù)計進(jìn)一步拉動的空間有限，因而預(yù)計宏觀面的壓力將維持?；久?，廢銅短缺的問題仍需關(guān)注，在精廢價差未能得到改善的情況，電解銅的去庫壓力存在，但預(yù)計隨著淡季到來逐漸減緩，短期仍有支撐，不建議追漲。

鋁/氧化鋁。云南減產(chǎn)在即，鋁價反彈。云南減產(chǎn)在即，短線支撐鋁價走強(qiáng)，目前消息方面仍有搖擺不定的因素，包括減產(chǎn)規(guī)模和落實(shí)時間，后續(xù)需要看向減產(chǎn)實(shí)際落地情況，而消費(fèi)端建筑訂單依然是最大的拖累項，其他板塊開工暫時維穩(wěn)，因此若減產(chǎn)超預(yù)期落地庫存仍有進(jìn)一步去化的可能。氧化鋁方面，后續(xù)云南減產(chǎn)，氧化鋁需求將下滑，預(yù)計將拖累氧化鋁價格，維持逢高沽空思路對待。

鎳/不銹鋼。累庫預(yù)期逐步兌現(xiàn)，社會庫存創(chuàng)近1年半新高。需求端未見明顯起色，三元材料排產(chǎn)環(huán)比下降，300系不銹鋼持續(xù)累庫。同時，印尼RKAB有效期延至三年，原料端短缺擔(dān)憂情緒緩解，使得鎳價承壓。關(guān)注成本位支撐，謹(jǐn)慎追空，中長期逢高沽空；不銹鋼已跌到成本位，疊加鋼廠有減產(chǎn)計劃，庫存開始去庫，關(guān)注逢低做多機(jī)會。

農(nóng)產(chǎn)品:外圍因素帶動農(nóng)產(chǎn)品走強(qiáng)

油脂。上周油脂市場先跌后漲，前半周下跌更多的是受油脂自身基本面影響，因巴西大豆主產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn)，市場預(yù)期播種進(jìn)度將加快，以及國內(nèi)油脂需求不旺，庫存持續(xù)增加；但后半周市場更多關(guān)注國際宏觀形勢的影響，主要因以色列地面部隊開進(jìn)加沙地帶，美軍空襲敘利亞，市場擔(dān)心戰(zhàn)事擴(kuò)大，影響原油供應(yīng)，導(dǎo)致原油價格上漲，進(jìn)而帶動油脂價格上漲。預(yù)計短期內(nèi)油脂價格將受國際宏觀面的因素擾動而存在進(jìn)一步反彈的可能。

豆粕/菜粕。由于中國與美國簽訂了商品出口意向協(xié)議，使得美豆有所反彈。據(jù)USDA最新一期出口銷售情況報告稱，截至10月19日當(dāng)周，美國當(dāng)前市場年度大豆出口銷售創(chuàng)市場年度高位。巴西方面，據(jù)CONAB表示，截至10月20日當(dāng)周，巴西23/24年度大豆種植進(jìn)度為28.4%，去年同期為34.1%，播種進(jìn)度較慢，還需要有更多的雨水。國內(nèi)方面，周度開工率和壓榨率不及預(yù)期，位于同期低位，利多粕類。盡管菜粕已經(jīng)進(jìn)入消費(fèi)淡季，壓榨與提貨量都位于同年低位，但庫存也處于低位，跟隨豆粕走勢。短期，粕類跟隨美豆受巴西種植天氣影響，易漲難跌。

白糖。印度可能恢復(fù)食糖出口，而巴西產(chǎn)量不斷刷新最高值。然而國內(nèi)進(jìn)口糖到港量增加，新榨季糖上市，糖價上方承壓，疊加拋儲預(yù)期，九月銷售數(shù)據(jù)不佳，即使庫存處于歷史低位，預(yù)計內(nèi)盤近期維持高位震蕩，中長期為近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的局面。

生豬。生豬震蕩走弱01收盤16580點(diǎn)，現(xiàn)貨價格穩(wěn)定在7.5-7.8元/噸之間，節(jié)后屠宰量依舊沒有明顯回調(diào)，國家統(tǒng)計局今日發(fā)布數(shù)據(jù)：三季度末，生豬存欄44229萬頭，同比下降0.4%。前三季度，生豬出欄53723萬頭，增長3.3%，且目前處在年內(nèi)標(biāo)豬供給最大的時間段。十一過后，雙節(jié)透支需求的情況比較嚴(yán)重，短期需求低迷，部分二育養(yǎng)殖戶開始進(jìn)入市場，壓欄去賭四季度腌臘行情，一定程度上支撐現(xiàn)貨，但目前仔豬虧損也在擴(kuò)大，商丘母豬有擴(kuò)大屠宰量的趨勢，未來是否進(jìn)入去產(chǎn)能周期尚不明朗，預(yù)計短期小幅盤面回調(diào)后繼續(xù)走低。