隨著新疆棉花加工過(guò)半，北疆籽棉交售基本結(jié)束，南疆籽棉交售接近8成，供應(yīng)端的交易要素基本告一段落，當(dāng)前棉花市場(chǎng)定價(jià)權(quán)已經(jīng)完全轉(zhuǎn)移至下游需求端。

需求端最關(guān)注的焦點(diǎn)在于棉紗成品的大量累庫(kù)以及紡紗開(kāi)工負(fù)荷的持續(xù)下降。今年終端消費(fèi)面臨復(fù)蘇乏力的困局，整體產(chǎn)業(yè)鏈難以出現(xiàn)超額利潤(rùn)。但因新疆、湖北等地紡紗產(chǎn)能持續(xù)投放，新產(chǎn)能開(kāi)工熱情延續(xù)，棉花直接消費(fèi)得以維持。進(jìn)而導(dǎo)致棉花市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)去庫(kù)，而因終端消費(fèi)低迷，棉紗持續(xù)累庫(kù)，在棉花價(jià)格上漲、棉紗行情低迷的情況下，紡紗利潤(rùn)不斷惡化，進(jìn)而導(dǎo)致開(kāi)工負(fù)荷的持續(xù)降低。

開(kāi)工負(fù)荷降低導(dǎo)致棉花直接消費(fèi)的萎靡。從前期儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)成交來(lái)看，紗廠采購(gòu)情緒不佳，成交率偏低且溢價(jià)幅度有限。隨著新花陸續(xù)上市，供應(yīng)商擔(dān)心需求不佳的情況下最終會(huì)導(dǎo)致棉花滯銷，近期也在不斷降基差加快銷售。盡管昨日中儲(chǔ)棉公告停止儲(chǔ)備棉輪出，但輪出政策停止時(shí)間基本符合市場(chǎng)預(yù)期，雖然一定程度上降低了市場(chǎng)供應(yīng)量，緩解了供應(yīng)壓力，但近期實(shí)際成交量每日不足0.5萬(wàn)噸，且因定價(jià)權(quán)仍在下游消費(fèi)端，供應(yīng)端的利好難以有效提振棉價(jià)。

解鈴還須系鈴人，后市行情發(fā)展重點(diǎn)關(guān)注終端消費(fèi)，棉價(jià)下跌趨勢(shì)的改變需要依仗消費(fèi)端所能釋放的利好，從目前終端形勢(shì)來(lái)看，依然壓力重重。終端消費(fèi)以內(nèi)銷和外貿(mào)兩個(gè)方向?yàn)橹?。從?nèi)銷來(lái)看，國(guó)內(nèi)服裝類社會(huì)零售消費(fèi)僅較去年有一定恢復(fù)，消費(fèi)總量依然呈現(xiàn)低迷趨勢(shì)，主要原因與國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)者對(duì)服裝消費(fèi)偏好降低有一定關(guān)系。從外貿(mào)形勢(shì)來(lái)看，同樣不太樂(lè)觀。美國(guó)市場(chǎng)1-9月累計(jì)進(jìn)口669.83億美元服裝數(shù)額，同比大降23.1%，該數(shù)據(jù)同樣大幅落后于2021年同期水平。美國(guó)進(jìn)口需求的低迷主要因?yàn)榕l(fā)商、零售商面臨高庫(kù)存去化壓力，面對(duì)低迷的終端消費(fèi)，批發(fā)商、零售商選擇通過(guò)降低服裝進(jìn)口來(lái)達(dá)到庫(kù)存優(yōu)化的效果。

不過(guò)，近期宏觀層面利好開(kāi)始出現(xiàn)，中美首腦的會(huì)晤一定程度上提升了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。且隨著美國(guó)服裝面料庫(kù)存的持續(xù)去化，明年二季度可能會(huì)開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)行情，對(duì)東南亞、中國(guó)的訂單下達(dá)有望提升全球棉花直接消費(fèi)，改變棉花市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)，提振棉花價(jià)格。

雖然目前棉價(jià)處于正常估值范圍區(qū)間，且新花成本倒掛幅度顯著，且隨著下游棉紗拋售加劇，紡企開(kāi)工下降，新棉銷售進(jìn)度偏慢，盡管當(dāng)前棉商陸續(xù)開(kāi)啟降價(jià)銷售，但皮棉銷售進(jìn)度甚至落后于21/22年熊市行情，銷售不暢的局面不斷挫傷棉商持貨心態(tài)，不排除出現(xiàn)情緒性降價(jià)銷售，進(jìn)一步削弱棉價(jià)走勢(shì)。此外，新花倉(cāng)單有效預(yù)報(bào)持續(xù)增加，降低逼倉(cāng)可能性。中短期內(nèi)，而在消費(fèi)端復(fù)蘇前，市場(chǎng)尚無(wú)實(shí)質(zhì)性利好，難以帶來(lái)突破性上漲行情，建議鄭棉繼續(xù)以空配為主，逢高進(jìn)行賣出套保。