宏觀金融衍生品：政策信號積極

股指期貨。美國11月非農數據超預期上行，海外寬松預期交易有所降溫。12月政治局會議提到“以進促穩(wěn)、先立后破”，整體基調較為積極，穩(wěn)增長政策有望進一步加力。在積極的政策信號帶動下，市場預期有望修復，指數也有望隨之企穩(wěn)。

黑色系板塊：雨雪天氣增多，原料價格繼續(xù)堅挺

螺卷。當下鋼材價格支撐還是很強，雖然鐵水產量在回落，但是鋼廠原料庫存較低，原料總庫存也不高，鋼廠補庫的預期還是很強的。另一方面鋼材需求還是保持一定韌性，熱卷表需創(chuàng)年內高點，螺紋邊際下滑不明顯，成交也會偶爾走強，五大材還在去庫。因此在當下格局下市場總體還是震蕩偏強的走勢。

鐵礦。雖然鐵水產量繼續(xù)回落，但目前鐵礦的矛盾并不突出，盤面依然貼水現貨，鋼材供需也沒有惡化，下游補庫預期仍在，在這一背景下，預計鐵礦價格有望延續(xù)震蕩偏強的走勢，操作上建議多單繼續(xù)持有。

雙焦。焦煤現貨價格穩(wěn)中有漲，供應略有回升，但安全檢查依然嚴格，所以產量恢復并不明顯。需求方面，焦炭第三輪提漲暫未落地，鋼廠也普遍處于虧損狀態(tài)，上游價格漲幅快于下游，市場情緒有所回落。目前看供需緊缺格局有所緩解，但低庫存和供應偏低的問題還是存在，且主產地山西普遍降雪，后期運輸問題也存在，操作上建議逢低做多。焦炭方面，當下獨立焦企焦炭庫存較低，第三輪提漲落地概率仍大，盤面跟隨焦煤波動，預計震蕩偏強。

玻璃。周末玻璃現貨價格紛紛上漲，主要是期現商鎖住了部分庫存，玻璃企業(yè)庫存較低的原因造成的。不過當下天氣繼續(xù)轉冷，需求面臨回落，現貨繼續(xù)往上的空間或有限。市場總體預期比較樂觀，前期價格持續(xù)升水現貨，但繼續(xù)上漲還需要看下游接受程度，預計盤面震蕩為主。

純堿。純堿現貨價格以穩(wěn)為主，供需兩端來看，隨著金山產能恢復和安徽德邦復產，純堿周度產量有望增加到70萬噸附近。而需求端，隨著現貨漲價預期放緩，投機需求或轉弱，加上個別企業(yè)有進口純堿的情況，預計純堿表需預期轉弱?？傮w近月庫存還比較低，壓力不大，但遠月預期有所轉弱，盤面會有所走弱但高基差的問題依然需要注意。

能源化工：美國就業(yè)數據緩解跌勢

原油。周五油價受美國就業(yè)數據大幅好于預期影響企穩(wěn)并小幅反彈，但周線依然七連陰。美國大非農數據好于預期，此外失業(yè)率意外錄得3.7%，平均時薪環(huán)比上漲0.4%，均大幅好于預期。數據公布后美元指數立即上漲，但油價不跌反漲，我們認為短期市場更關注短期數據，而非遠端政策預期，重歸強勁的就業(yè)數據令需求憂慮暫時緩解。不過總體反彈力度依然偏弱，OPEC會后市場對其減產有效性的質疑令總體氛圍偏弱，原油市場缺乏利多驅動，總體利跌不利漲。

瀝青。12月第1周行業(yè)數據顯示煉廠開工率季節(jié)性下降，出貨量處于往年同期偏高水平，廠庫有一定減少但社庫變化不大，數據總體邊際偏多。期貨層面，冬儲形勢順利或為期貨托底。與近期原油走勢相比，瀝青跌幅有限，冬儲帶來的底部支撐較為明顯。我們維持此前觀點，瀝青仍然以逢低買為主，風險方面警惕油價大跌波動。

LPG?；久婀矫嫒韵鄬Τ渥?，原油弱勢導致國際市場偏弱，而降溫后燃氣需求的復蘇使得國內市場堅挺，短期內強外弱分化格局將會維持。進口成本松動推動盤面震蕩下行，當前化工毛利開始修復，后續(xù)化工需求對盤面的底部支撐，高基差局面下以低估值修復態(tài)勢為主。

PX。本周供需面變量有限，成本端波動較大，成本支撐不足。不過由于原油價格回落后，帶動下游化工品利潤被動擴張，中長期來看PX依然可以作為產業(yè)鏈內部多配品種，PXN下跌空間有限，中長期投產錯配以及調油預期可能會給到芳烴足夠溢價空間，但是短期由于成本支撐不穩(wěn)，價格整體承壓，基本面偏弱，后續(xù)有一定累庫預期，預計價格依然會維持底部偏弱震蕩為主。策略建議：短期PX震蕩選擇觀望為主，中長期可底部輕倉試多。

PTA。成本端下行導致自身利潤大幅擴張，疊加上周周度庫存超預期去庫，整體走勢強于PX，本周來看預計原油價格有所企穩(wěn)反彈，此外石腦油表現偏強，預計成本支撐本周有所回暖，不過本周加工費有一定壓縮預期。策略建議：做縮加工費頭寸可再度入場，即空TA多PX，單邊謹慎操作，偏空觀點不變。

MEG。國內供應依舊保持強勢，海外供應偏少，需求偏強，港口庫存持續(xù)累庫，且創(chuàng)年內新高，目前處于移倉換月階段，估值4000左右支撐偏強，預計短期依舊維持偏弱整理為主。策略建議：短期05合約底部輕倉試多，待反彈后逢高做空為主。

PVC。短期盤面價格以反彈觀點看待，驅動主要來自于市場情緒帶動，自身供需面未能提供持續(xù)有效的彈性，目前上方價格壓力主要來自于（1）負基差帶來的倉單壓力，隨著交割月的臨近，矛盾不斷被激化（2）房地產市場疲軟，需求壓制很難將市場預期打滿（3）淡季講預期，而近期政策利好集中度相對較低，刺激力度不強。目前市場買跌不買漲情緒濃厚，后半周期現價格反彈后，點價貨源優(yōu)勢消失，整體成交氛圍再度走弱，始終無法與盤面價格形成共振，05合約的上漲在一定程度上引發(fā)了套保單的移倉。策略建議：01合約偏空看待，但不建議此時間點操作，05合約切換交易邏輯后可逢低做多05合約，上周提及逢低布局05合約目前頭寸繼續(xù)持有。

甲醇。當前無論是開工率還是產量目前均保持在歷史同期高位，氣頭裝置所的帶來的檢修損失量也難抵煤頭裝置開工一直維持歷年高位，現實端供應仍顯壓力偏大。傳統(tǒng)需求的生產利潤下滑和新興需求的長期虧損依舊是制約下游開工的利空因素，季節(jié)性的需求走弱也使得下游的高開工難以持續(xù)。隨著江蘇斯爾邦MTO裝置的降負，市場對主力需求的擔憂亦愈發(fā)顯著。主力合約完成移倉換月后，01合約繼續(xù)交易的價值已經不大。隨著國內外限氣停車的逐步進行以及元旦節(jié)前備貨，甲醇期價或有階段性反彈。考慮到05合約后期仍面臨著限氣結束后供應和進口量的回歸以及下游需求和煤價淡季的到來，待05合約估值再度抬升后再去做空更為合適。

聚烯烴。原油在OPEC+減產不及預期下下跌，成本下移對聚烯烴價格形成拖累。供應端靜態(tài)壓力不大，但需求依然不容樂觀、難見起色。庫存以及估值環(huán)比去化，但向下還有空間。整體來看，聚烯烴維持偏弱運行，由于近期庫存和倉單去化明顯導致PE表現偏強。從基差表現來看，在近兩周稍顯偏強的期貨之下，基差再度明顯走弱，對期貨單邊走勢的指引偏弱。臨近交割，01合約時間有限，建議考慮05合約。05合約聚烯烴預計短多長空，穩(wěn)健者可待基差走強后介入05合約的PE多單。

棉花。新棉加工進度加快，倉單不足擔憂逐步被弱化，虛實盤比大幅回落。需求端仍是當前市場交易的重點，下游紡織企業(yè)開工率持續(xù)下滑至不足5成，成品庫存仍在持續(xù)累庫，負反饋仍在持續(xù)。因此，策略上仍建議逢高沽空。

有色金屬：美國勞動力市場全面走強，銅價跳漲

銅。美國勞動力市場全面走強，銅價跳漲。11月非農就業(yè)人數增加了19.9萬人，此前罷工的汽車工人的回歸幫助增加了3萬人。失業(yè)率降至3.7%，勞動力參與率小幅上升。月工資增長超過預期。美國勞動力市場超預期走強，對于衰退的定價下降，軟著陸定價上升，進而支撐銅價?；久姹旧順嫵蓧毫Γ掠伍_工仍有進一步走弱的空間，預計銅價維持震蕩運行，由于庫存轉為累增，月差進一步走闊空間有限，前期正套建議逐步離場。

鋁/氧化鋁。需求持續(xù)走弱，鋁價偏弱震蕩。周末宏觀數據偏弱，宏觀面預計構成壓力。整體基本面趨弱，但由于云南減產的影響力依然存在，庫存預計仍將去化。預計鋁價維持偏弱運行為主，低庫存去庫背景下月差有進一步向上的空間，但高度預計低于此前水平。氧化鋁方面，基本面無明顯變化，成本支撐在2855元/噸左右，若電解鋁無進一步減產消息，預計維持震蕩走勢，前期空頭建議止盈離場。

鉛。再生鉛12月初停產較多，后續(xù)存在進一步減產的可能，但弱需求背景下，電池廠開工不足，鉛價回歸震蕩。

鎳。上周受消息面的擾動，鎳和不銹鋼均有所反彈。在市場情緒緩和后，二者走勢又重回供需基本面。根據SMM數據，新的計價公式下原料端的成本并未如預期抬升，而鎳供應端仍未有減產動作，供需寬松格局有望進一步擴大。當前鎳價已逼近印尼鎳礦成本線，需關注原料端支撐強度。策略上仍維持逢高布空策略不變

不銹鋼。產業(yè)負反饋仍在持續(xù)，下游需求不佳，去庫不及預期，庫存仍處于高位。供應端減產增加，帶動原料端成本下降，鋼價重心整體下移。庫存未明顯去庫的背景下，策略上仍建議逢高沽空。

農產品:USDA12月供需報告不如預期

油脂。上周油脂先跌后反彈，因市場預期周六凌晨公布的usda12月供需報告利多。不過最終報告結果缺不如預期，美豆在報告公布后呈現沖高回落的走勢。預計今日國內油脂也將跟隨回落。

豆粕/菜粕。國內方面，盡管下調11、12月進口大豆到港量，但月均仍有1000萬噸的進口。需求端，整體下游飼料需求不佳，僅維持剛需，整體國內還是處于供虛雙弱的格局。菜粕因加拿大菜籽產量預估提升，切國內供需雙弱，走勢弱于豆粕，建議都菜粕價差套利繼續(xù)持有。短期豆粕跟隨美豆走勢，需密切關注巴西天氣情況，降雨過多也會影響大豆生長。

白糖。巴西產量從最高位回落，但仍處于近三年高位，泰國提出限制糖出口政策。國內進口糖到港量增加，新榨季糖上市，10月產量高于去年同期，但含糖量偏低。銷量數據轉好，10月銷量為去年同期六倍，處于近三年高位。短期，白糖跟隨外糖下跌至支撐位，建議前期空單可逐步止盈，以震蕩勢看待。

生豬。周五生豬主力合約換月，預期漲價在即，盤面大幅沖高，03收盤14395點，遠月波動大于近月。目前北方地區(qū)價格再度走低（6.5-6.7），南方地區(qū)較高（7左右），這也和北方冬季疫情加劇有關，散戶中招影響明顯大于集團廠，標肥價差走擴，本輪生豬周期加速，去產能進度不及預期，本輪能繁母豬產能難以下降至4100萬噸以下。從基本面看，短期整體豬肉供應量依舊偏高，出欄體重小幅回落，年內集團廠出欄量偏低，部分集團廠計劃未滿，年底出欄預計小幅增加，且持續(xù)不斷的疫情擾動不斷沖擊市場，肉量短期難以迎來缺口，二育商暫時熄火，凍品庫存維持高位。短期情緒帶動盤面觸底反彈，能否進入上行周期仍需繼續(xù)觀察。