轉(zhuǎn)變定價(jià)方式后，鋰礦價(jià)格與碳酸鋰價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性明顯增強(qiáng)，對(duì)鋰鹽廠而言，礦價(jià)下跌對(duì)沖了大部分跌價(jià)損失，虧損變得可控。因而這輪鋰價(jià)下跌的主要壓力方在上游鋰礦商，鋰礦企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略主導(dǎo)碳酸鋰的供應(yīng)。近期，澳洲鋰礦商Core Lithium宣布減產(chǎn)，可以說(shuō)拉開(kāi)了上游減產(chǎn)的序幕。本文主要是通過(guò)回顧2019年-2020年間澳洲礦商的減產(chǎn)歷史，結(jié)合兩次減產(chǎn)背景的差異，來(lái)推演本次鋰周期的供應(yīng)擾動(dòng)。減產(chǎn)對(duì)價(jià)格的影響有多大，影響機(jī)制如何？鋰價(jià)的拐點(diǎn)快到了嗎？

一、2019-2020年澳礦減產(chǎn)歷史回顧

2015年中至2018年初，碳酸鋰的價(jià)格出現(xiàn)一波小牛市，從5萬(wàn)元/噸最高漲至16.8萬(wàn)元/噸。鋰價(jià)的上漲驅(qū)動(dòng)澳洲鋰礦商在2017-2018年進(jìn)入開(kāi)發(fā)高峰期，Mt Cattlin、Pilbara及Mt Marion等公司旗下的鋰礦項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，澳洲的鋰精礦產(chǎn)能從2017年初的100萬(wàn)噸增至2019年的約210萬(wàn)噸，增幅超100%。

2018年初開(kāi)始，因供應(yīng)偏寬松，碳酸鋰價(jià)格開(kāi)始單邊下行，至2018年底，碳酸鋰價(jià)格跌至79540元/噸，跌幅達(dá)51.5%。鋰礦的價(jià)格從年初的980美元/噸跌至730美元/噸，跌幅達(dá)25.5%。受鋰價(jià)持續(xù)下跌影響，2018年底澳洲鋰礦進(jìn)入減停產(chǎn)階段。

2018年第四季度，Wodgina鋰礦原股東MRL暫停DSO銷(xiāo)售，其后雅保公司宣布收購(gòu)Wodgina項(xiàng)目 60%股權(quán)；2019年下半年起，Pilbara公司開(kāi)始執(zhí)行主動(dòng)減產(chǎn)降庫(kù)存的經(jīng)營(yíng)策略，產(chǎn)能利用率降至約30%，并一直延續(xù)此策略至2020Q2；2020年，Mt Cattlin鋰礦原股東宣布減產(chǎn)，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)將優(yōu)先利用礦山堆存的礦石庫(kù)存。2020年 Mt Cattlin項(xiàng)目生產(chǎn)鋰精礦10.9萬(wàn)噸，較2019年下滑 43%。2020年10月，由于一筆2017 年發(fā)放的為期三年的高息貸款到期且公司無(wú)力償還，Altura公司被破產(chǎn)接管。該項(xiàng)目在停產(chǎn)前已建成年產(chǎn)22萬(wàn)噸的鋰精礦產(chǎn)能。

受到減停產(chǎn)影響，澳洲鋰礦產(chǎn)量自2019Q3起逐季減少，至20Q2產(chǎn)量下滑至34萬(wàn)噸，較19Q2下滑幅度達(dá)到30%，全球碳酸鋰的產(chǎn)量增速較前期也有所放緩。減停產(chǎn)的項(xiàng)目大致有兩類(lèi)，一類(lèi)是綜合實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)不愿意低價(jià)出售鋰礦，主動(dòng)開(kāi)始戰(zhàn)略性地減停產(chǎn)；一類(lèi)是現(xiàn)金流較差的公司，迫于生存壓力，不得不減產(chǎn)。

減產(chǎn)的效果來(lái)看，從2018年底首個(gè)項(xiàng)目宣布減產(chǎn)后，碳酸鋰價(jià)格和鋰礦的價(jià)格仍在繼續(xù)下行，2019年碳酸鋰價(jià)格下跌36.8%，鋰精礦價(jià)格下跌33.6%。2020.01至2020.11，碳酸鋰價(jià)格下跌12.5%，鋰精礦價(jià)格下跌16.5%。2020年12月中開(kāi)始，因下游需求爆發(fā)疊加減產(chǎn)，鋰礦價(jià)格觸底反彈，碳酸鋰的價(jià)格也是從這個(gè)時(shí)點(diǎn)開(kāi)始回升。之后碳酸鋰和鋰礦的價(jià)格就進(jìn)入大家熟知的2021-2022年的超級(jí)周期，開(kāi)始一波大牛市。

結(jié)合這次減產(chǎn)的進(jìn)程及同期鋰價(jià)表現(xiàn)，我們不難得出以下結(jié)論：1）因不同鋰礦企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的不同，減產(chǎn)往往是不同步的，各家鋰礦主依據(jù)自家情況做出選擇。相應(yīng)地，減產(chǎn)規(guī)模是個(gè)逐步擴(kuò)大的過(guò)程，要到大的項(xiàng)目開(kāi)始減停產(chǎn)，才會(huì)對(duì)產(chǎn)量有較大影響；2）減產(chǎn)開(kāi)始并不是鋰價(jià)反彈的充分條件，也不是鋰價(jià)反彈的拐點(diǎn)。這次減產(chǎn)在首個(gè)項(xiàng)目開(kāi)始宣布減產(chǎn)后，鋰價(jià)又下跌了24個(gè)月，跌勢(shì)并未馬上得到阻止；3）減產(chǎn)對(duì)鋰價(jià)有一定作用，但效果與需求周期拉動(dòng)相差較大。因減產(chǎn)帶來(lái)的反彈，在價(jià)格反彈到一定幅度，就會(huì)有鋰礦企業(yè)復(fù)產(chǎn)。

二、Finnis項(xiàng)目因效益不佳暫時(shí)停產(chǎn)

1月5日，澳洲鋰礦商Core Lithium發(fā)布公告稱(chēng)，為應(yīng)對(duì)鋰市場(chǎng)狀況的惡化，公司將暫時(shí)停止Finniss項(xiàng)目中Grants開(kāi)放式礦坑的采礦作業(yè)，但將繼續(xù)處理現(xiàn)有的礦石堆存。同時(shí)，考慮到雨季采礦和施工的困難以及減少開(kāi)支的重點(diǎn)，北領(lǐng)地BP33項(xiàng)目的早期工程已經(jīng)暫停。

Core Lithium是澳洲新興鋰礦企業(yè)，資源儲(chǔ)量相對(duì)較小。核心資產(chǎn)為位于澳大利亞北領(lǐng)地的Finniss鋰項(xiàng)目，該項(xiàng)目礦石儲(chǔ)量為1060萬(wàn)噸，品位為 1.30 Li2O%，對(duì)應(yīng)Li2O資源量為14.2萬(wàn)噸。Finnis項(xiàng)目的成本較高，效益不佳或?yàn)楣就p產(chǎn)主因。

Finniss 鋰礦項(xiàng)目2023年Q1、Q2、Q3鋰精礦產(chǎn)量分別為 0.36 萬(wàn)噸、1.47 萬(wàn)噸（SC5.35%）、2.07 萬(wàn)噸（SC5.0%），折合LCE分別為0.04、0.17、0.22 萬(wàn)噸。公司對(duì)2024財(cái)年的指引產(chǎn)量為8萬(wàn)噸-9萬(wàn)噸鋰精礦，折合碳酸鋰約為1萬(wàn)噸，對(duì)全球碳酸鋰供應(yīng)的影響微乎其微。同時(shí)，Core Lithium表示將使用目前的礦石庫(kù)存繼續(xù)加工，足夠支撐其加工廠運(yùn)營(yíng)至2024年年中，所以其停產(chǎn)短期并不會(huì)直接影響到澳礦供應(yīng)。

三、這次減產(chǎn)的背景有何不同？

全球鋰資源的供應(yīng)格局較2019-2020年出現(xiàn)了一些變化，澳洲鋰礦的影響力有所下降。2019和2020年澳大利亞的鋰礦供應(yīng)量分別占全球供應(yīng)占比的52%和48%，預(yù)計(jì)2023年澳大利亞鋰礦供應(yīng)量占全球供應(yīng)的40%左右，占比有一定下降。南美鹽湖開(kāi)發(fā)力度加大，陸續(xù)有新項(xiàng)目投產(chǎn)。中國(guó)的鹽湖項(xiàng)目和鋰云母礦供應(yīng)增加。非洲在中資企業(yè)入股后，鋰礦開(kāi)發(fā)進(jìn)展明顯加快。

鋰資源的成本曲線亦發(fā)生改變。2018-2020 年，主要澳洲鋰礦企業(yè)的鋰精礦生產(chǎn)成本在300-600 美元/噸，對(duì)應(yīng)的碳酸鋰生產(chǎn)成本不超過(guò) 6萬(wàn)元/噸。近幾年，由于品位降低、鋰精礦售價(jià)大幅上漲帶來(lái)的權(quán)益金增加，澳洲鋰礦的成本整體出現(xiàn)了抬升。高成本項(xiàng)目如Mt Cattlin 和Mt Marion鋰精礦的CIF成本接近1000美元/噸，F(xiàn)innis項(xiàng)目的CIF成本超1100美元/噸。美洲鋰輝石成本在5.3-7萬(wàn)，非洲鋰輝石成本在6.7-8.3萬(wàn)。國(guó)內(nèi)的高成本鋰云母礦同樣面臨較大的壓力。

鋰礦企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況明顯好于上輪周期。由于2021-2022年碳酸鋰價(jià)格的超級(jí)周期，鋰礦企業(yè)積累了大量盈利。截至2023Q3，主要澳洲鋰礦企業(yè) Pilbara、ALB、MRL、Allkem和Core的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為20.4/16.0/9.3/6.7/1.4 億美元。而上一輪減產(chǎn)周期里，鋰礦企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況普遍一般，例如2020年連 Pilbara公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備也不足1億澳元，小礦商的財(cái)務(wù)狀況更糟。因此預(yù)計(jì)本輪周期被動(dòng)減產(chǎn)的情況會(huì)明顯減少。

碳酸鋰期貨的上市使得價(jià)格預(yù)期反映地更充分和透明，供應(yīng)端的擾動(dòng)會(huì)拉動(dòng)遠(yuǎn)期合約的價(jià)格，而期貨價(jià)格又會(huì)影響現(xiàn)貨價(jià)格，期貨會(huì)對(duì)碳酸鋰的價(jià)格波動(dòng)有個(gè)平抑作用。

四、本輪減產(chǎn)周期未來(lái)將如何演繹呢？

目前全球大項(xiàng)目的主導(dǎo)方普遍財(cái)務(wù)實(shí)力雄厚，出現(xiàn)被動(dòng)減產(chǎn)的情況會(huì)明顯減少，關(guān)鍵在于鋰礦企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略。澳礦主要企業(yè)基本均經(jīng)歷過(guò)歷史上的兩輪鋰價(jià)上行周期，對(duì)鋰資源的戰(zhàn)略地位及周期性認(rèn)知更加充分。同時(shí)企業(yè)的現(xiàn)金流也較為充足、負(fù)債率較低，所以在這一輪價(jià)格周期中，這些澳礦企業(yè)的銷(xiāo)售策略或?qū)⒏屿`活。預(yù)計(jì)在成本壓力下，澳洲鋰精礦供應(yīng)將出現(xiàn)一定程度的減少。但短期內(nèi)無(wú)法真正出現(xiàn)“破產(chǎn)事件”，供給側(cè)產(chǎn)能實(shí)質(zhì)性的出清還需等待。

南美鹽湖新項(xiàng)目的投產(chǎn)進(jìn)度可能會(huì)受到一定影響。2023年南美的投產(chǎn)進(jìn)度因項(xiàng)目審批等因素，不及市場(chǎng)預(yù)期。智利一直對(duì)鋰的開(kāi)采做出嚴(yán)格限制，隨著左派總統(tǒng)上臺(tái)，其或?qū)⒓铀黉嚨V國(guó)有化進(jìn)程，給智利的穩(wěn)定供應(yīng)帶來(lái)一些變數(shù)。阿根廷項(xiàng)目的主導(dǎo)方多為資金雄厚的大型公司，但都為鹽湖提鋰新貴，生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)上有所欠缺，且阿根廷政府審批進(jìn)度相對(duì)較慢，疊加低迷的鋰價(jià)，今年阿根廷的產(chǎn)能可能受到影響。

非洲的項(xiàng)目多為新投產(chǎn)項(xiàng)目，前期成本高，在今年價(jià)格低迷的背景下，投產(chǎn)進(jìn)度可能會(huì)有所放緩。同時(shí)，非洲也面臨政策趨嚴(yán)及運(yùn)輸成本高的問(wèn)題。國(guó)內(nèi)的鋰云母礦面臨的環(huán)保壓力較大，2023年上半年鋰云母礦因?yàn)榄h(huán)保問(wèn)題有過(guò)一段時(shí)間的停產(chǎn)。

五、小結(jié)

依據(jù)我們的測(cè)算，今年碳酸鋰的過(guò)剩比例在14%左右，過(guò)剩的壓力較大。在這種背景下，只有價(jià)格下跌才能完成產(chǎn)能的出清。需求端，新能源汽車(chē)行業(yè)已進(jìn)入增速換擋期，在目前的高基數(shù)下，需求增速將逐步趨穩(wěn)，不會(huì)出現(xiàn)2021-2022年的爆發(fā)式增長(zhǎng)。上游鋰礦企業(yè)陷入囚徒困境，產(chǎn)能出清的過(guò)程可能需要較長(zhǎng)的時(shí)間。鋰資源供應(yīng)主體的多元化也使得鋰礦企業(yè)要達(dá)成一致行動(dòng)的難度倍增，碳酸鋰價(jià)格的真正拐點(diǎn)可能尚未到來(lái)。供應(yīng)擾動(dòng)會(huì)階段性地影響碳酸鋰期貨的價(jià)格，但在供給過(guò)剩的大背景下，反彈的幅度或有限。依靠跌價(jià)自動(dòng)出清的過(guò)程是緩慢的，地緣政治因素造成的供給擾動(dòng)效果更明顯。只有當(dāng)供給側(cè)的實(shí)質(zhì)性出清達(dá)到一定規(guī)模后或碳酸鋰需求大超預(yù)期，碳酸鋰的價(jià)格才有望出現(xiàn)真正的拐點(diǎn)，進(jìn)入一輪新的周期。每一輪周期都有自己的特性，后續(xù)要對(duì)礦端的經(jīng)營(yíng)策略持續(xù)跟蹤關(guān)注。