大宗商品市場的“冬藏”通常以“冬儲”的形式呈現(xiàn)，玻璃市場也不例外?！岸瑑Α笔窍掠卧诘荆ㄟ^優(yōu)惠價格，購買連續(xù)生產(chǎn)型企業(yè)產(chǎn)品的一種市場行為。“冬儲”有利于緩解上下游經(jīng)營壓力，有利于產(chǎn)業(yè)鏈“保供穩(wěn)價”。然而，近年來，玻璃市場節(jié)前“冬儲”的意味越來越低。“冬儲”是反映玻璃市場“冷暖”的先行指標，“冬儲”的淡化體現(xiàn)出傳統(tǒng)玻璃市場格局已經(jīng)發(fā)生變化。

A  “冬儲”沒那味兒了

臘月初，玻璃廠家通常會給出相應的優(yōu)惠價格和政策支持，隨后中下游開始備貨。但今年，玻璃市場的“冬儲”沒那個味兒了。

在惠行實業(yè)玻璃期現(xiàn)負責人王澤康的印象中，以往節(jié)前兩三周，玻璃市場的“冬儲”相對火熱：各家工廠積極降價，并公布保價措施，希望能夠清理一部分庫存；下游拿貨熱情高漲，深加工廠家的庫存要補充到七成以上。

今年的“冬儲”則有些反常。沙河工廠的報價持續(xù)在1800元/噸振蕩，湖北工廠的報價維持在1900元/噸一線，主動降價的情景沒有出現(xiàn)。在此過程中，湖北陸續(xù)公布了保價措施，但沙河沒有看到任何相關信息。

對此，河北望美集團期貨部負責人霍東凱向期貨日報記者證實，前幾年，一到年末，玻璃需求逐漸走弱，下游工廠陸續(xù)停工，玻璃廠家為了降低假期的累庫風險，會適度讓利，刺激下游提貨。今年臨近年末，多數(shù)廠家?guī)齑鎵毫Σ淮?，讓利出貨的現(xiàn)象較少。

“今年最大的不一樣，就是產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存都較低。”河北正大玻璃期貨部負責人崔璋表示，廠家?guī)齑娴?，不太愿意讓利和保價；中下游庫存低，隨時可以開始存貨。

他認為，下游是希望推出“冬儲”優(yōu)惠措施的，這樣大家可以存貨過年。但實際情況是，廠家?guī)齑嫣幱诘臀?，未必會有?yōu)惠。

期貨日報記者了解到，玻璃廠家通過讓利給予經(jīng)銷商囤貨動力，在減輕自己壓力的同時也保證產(chǎn)品的流通，可以說“冬儲”為來年市場的穩(wěn)定運行打好了基礎。

具體來看，其實，玻璃市場的“冬儲”并不是每年都有，也不是每個地區(qū)都有。

“如果玻璃廠家?guī)齑娓咂?，且對來年的需求預期較差，那么公布‘冬儲’優(yōu)惠措施的可能性就較大，且當年‘冬儲’的力度也會較大。不僅價格低，而且會執(zhí)行保價措施。保價措施一般延續(xù)至3月底。反之，優(yōu)惠力度較小，甚至可能沒有。”廣發(fā)期貨分析師蔣詩語表示。

“分區(qū)域來看，北方推行‘冬儲’優(yōu)惠措施的動力大于南方?！笔Y詩語表示，北方入冬時間早、冬季時間久，室外施工受影響的程度更大。尤其是東北、西北地區(qū)，多數(shù)年份都會出臺“冬儲”優(yōu)惠措施，且執(zhí)行時間相對較早。南方部分年份沒有“冬儲”，廠家會和經(jīng)銷商通過商談價格的方式來轉(zhuǎn)移庫存。

去年全年玻璃消費良好，“保交樓”、家裝、汽車都貢獻了需求增量，玻璃廠家整體庫存偏低，轉(zhuǎn)移庫存的心理并不迫切。

據(jù)蔣詩語介紹，去年11月入冬，東北地區(qū)12月中旬便推出“冬儲”保價措施，在此環(huán)境下，當?shù)剡B續(xù)半個多月產(chǎn)銷皆保持在100%以上，高產(chǎn)銷率一直持續(xù)到今年1月上旬。相較于東北，其他地區(qū)的情況并不理想。

“湖北于近日推出保價措施，參與企業(yè)有三峽、長利、億均等，保價到3月10日。其中，三峽出廠價格為1900元/噸、長利為1940元/噸、億均為1860元/噸，較現(xiàn)有價格低60—100元/噸。華東地區(qū)的的優(yōu)惠幅度也在60—100元/噸，但未出保價措施。華北地區(qū)暫未發(fā)布明確的‘冬儲’信息，因廠家?guī)齑嫫?，?jīng)銷商陸續(xù)拿貨自行補庫，廠家沒有動力執(zhí)行保價措施?！笔Y詩語如是說。

山東玻璃協(xié)會秘書長焦勇剛的感受是，近幾年，玻璃市場“冬儲”在降溫。

“無論是力度，還是規(guī)模，‘冬儲’熱情都有所下降。”焦勇剛解釋，以前較為普遍的保價措施，今年基本退出，且多數(shù)經(jīng)銷商沒有額外增加“冬儲”庫存。尤其是近兩年，玻璃市場一直存在“淡季不淡、旺季不旺”的情況，“冬儲”隨之趨弱。

B  靠“冬儲”獲取高利潤的時代已去

“今年沙河經(jīng)銷商的‘冬儲’比較謹慎?！鄙虾Ｉ假Q(mào)玻璃期現(xiàn)負責人侯曉培表示，現(xiàn)在經(jīng)銷商在“冬儲”期間是一邊采購一邊賣貨。

“往年‘冬儲’，玻璃廠家不僅有低廉價格，而且有保價措施，提高下游拿貨熱情，以轉(zhuǎn)移廠家?guī)齑鎵毫ΑＨ绻麃砟晷星閱?，對于?jīng)銷商而言，就可以獲得豐厚利潤?！眹栋残牌谪浉呒壏治鰩熤苄⊙嗾f。

對此，王澤康表示，以前下游愿意“冬儲”的核心是節(jié)后漲價盈利，而這兩年由于政策的不確定，“冬儲”后有賺有虧，經(jīng)銷商因而調(diào)低了補庫比例和價格預期。

沙河某貿(mào)易商向期貨日報記者坦言，信息獲取越來越簡單，商品價格越來越透明，產(chǎn)銷之間的壁壘逐漸消除，靠“冬儲”獲取高利潤的時代已經(jīng)過去。

霍東凱告訴記者，“冬儲”本身并非是經(jīng)銷商獲取高利潤的途徑，以往有保價措施的前提下，經(jīng)銷商群體虧損有限，愿意去賭行情，但這一切是基于年末玻璃廠家?guī)齑娓咂蟮那疤帷?/p>

“從目前的庫存結(jié)構(gòu)來看，廠家降價銷售意愿不強也在情理之中?！瑑Α苯臃从沉瞬ＡS家?guī)齑鎵毫^小?！被魱|凱如是說。

“‘冬儲’淡化，表面上看是廠家?guī)齑嫫?，而從根本上看，是玻璃需求整體好轉(zhuǎn)。”崔璋認為。

在侯曉培看來，“冬儲”是否獲益取決于來年年初的需求和本年度的庫存情況。今年“冬儲”沒有如預期般到來，是因為在“保交樓”和家裝的推動下消化了2022年的庫存壓力，2023年年底廠家?guī)齑嫫?、心態(tài)較好。

“今年價格優(yōu)惠力度和‘冬儲’數(shù)量弱于之前年份。”業(yè)內(nèi)資深人士王飛表示，其一，玻璃廠家?guī)齑嫫毡檩^低；其二，受到“保交樓”等房地產(chǎn)政策影響，去年上半年終端需求好于預期；其三，當前下游玻璃原片庫存也處于較低水平，春節(jié)之后補庫意愿較強。

采訪中，期貨日報記者了解到，近兩年“冬儲”淡化是各種原因綜合導致的，既有政策的影響，也有市場心態(tài)的左右。

在蔣詩語看來，今年玻璃市場沒有出現(xiàn)大范圍“冬儲”，是因為上游低庫存，沒有迫切的銷售壓力；中下游沒有強預期，也沒有迫切的買貨需求。

“去年整體表需同比增速較高，玻璃廠家維持去庫后的低庫存狀態(tài)。此外，廠家銷售措施出現(xiàn)了變化。因整體產(chǎn)業(yè)利潤尚可，生產(chǎn)企業(yè)的首要目標變成了降低庫存兌現(xiàn)利潤，全年玻璃廠家的報價靈活，且參與期貨套保的積極性提高?！蓖鯘煽等缡钦f。

“‘冬儲’并不是必須的，滿足條件才會出現(xiàn)。”焦勇剛表示，一是廠家?guī)齑嫠狡?，二是廠家資金流動困難，靠賣貨回款維持生產(chǎn)，三是優(yōu)惠措施具有誘惑力，四是下游對節(jié)后預期樂觀且有足夠資金和場地。

C  開年現(xiàn)貨市場未發(fā)現(xiàn)“搶跑”現(xiàn)象

值得一提的是，今年春節(jié)前，玻璃市場并未出現(xiàn)“搶跑”現(xiàn)象，整體市場氛圍糾結(jié)，交易節(jié)奏發(fā)生變化。

“去年以來，中下游一直使用低庫存策略，囤貨意愿較低。加之其對年后行情偏謹慎，并不熱衷于排隊搶貨?！敝苄⊙啾硎?，年后是否仍有高竣工、持續(xù)性有多久，都存在不確定性，這種背景下，中下游操作謹慎。

“一般而言，玻璃廠家的優(yōu)惠價格會配合保價措施給予經(jīng)銷商?！狈秸衅谄谪浄治鰩熚撼鞅硎?，“冬儲”價格可以認為由現(xiàn)貨貨值和約定期限的歐式看跌期權(quán)兩部分組成。“有了這一價格保護措施，經(jīng)銷商就能安心移庫備貨，不用顧慮春節(jié)前后的行情變化?！彼Q。

據(jù)蔣詩語介紹，玻璃廠家提前采取降價去庫策略，沙河現(xiàn)貨價格從去年10月中旬即開啟連續(xù)下跌模式，自2000元/噸以上逐步回調(diào)，目前在1800元/噸上下。湖北現(xiàn)貨市場跌勢同樣持續(xù)已久，在這個過程中，中下游陸續(xù)補庫，沒有出現(xiàn)集中囤貨現(xiàn)象。此外，對于年后的需求，市場并不是很明朗，沒有一致性預期，中下游保持謹慎態(tài)度，隨用隨采。

對此，侯曉培介紹說，今年節(jié)前廠家?guī)齑嫫?，各產(chǎn)區(qū)并未擠占外部市場份額?！敖衲昴甑讖S家心態(tài)較好，沒有推出保價措施，這是經(jīng)銷商不敢出手的根本原因?！痹谒磥?，2022年年底廠家不推出保價措施基于虧損，保價的話廠家就要延續(xù)虧損狀態(tài)，2023年年底沒有推出保價措施則基于庫存偏低。

除了“冬儲”，期現(xiàn)商大量參與也是當前玻璃市場和過去的差異。

“下游深加工和傳統(tǒng)經(jīng)銷商逐步認識到期貨的重要性，有些主動在盤面接貨‘冬儲’，有些和期現(xiàn)商合作后點價，或者等盤面下跌再買入更便宜的貨物，這在沙河尤為明顯?！蓖鯘煽捣Q。

王澤康介紹說，前兩年她比較抵觸期現(xiàn)貿(mào)易，只做傳統(tǒng)貿(mào)易，但沒賺到錢，2022年年底的“冬儲”還導致2023年年初虧損了。然而，她身邊一些朋友學會了套保，或者和期現(xiàn)商合作，這兩年越做越好，比如在賣不動的時候通過盤面保值、在盤面貼水的時候直接采購。朋友的經(jīng)營思路也讓她的態(tài)度發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

懂得了期貨，傳統(tǒng)經(jīng)銷商就變成了期現(xiàn)商?！斑@兩年期現(xiàn)公司基本都會配置一個玻璃團隊參與期貨市場，一年會有兩三次較好的期現(xiàn)交易機會。”在王澤康看來，整個產(chǎn)業(yè)鏈上，玻璃廠家是最先開始接受期貨和期現(xiàn)的，之后中下游也更多的參與進來。

D  期貨和現(xiàn)貨的聯(lián)動越來越緊密

期貨日報記者了解到，隨著期貨市場的逐步成熟，期貨和現(xiàn)貨的聯(lián)動越來越緊密，現(xiàn)貨企業(yè)越來越多的參考期貨價格。

中信建投期貨能化高級分析師胡鵬表示，玻璃期貨上市之前，現(xiàn)貨價格波動有限，季節(jié)性規(guī)律明顯，“金三銀四”“金九銀十”是年內(nèi)現(xiàn)貨漲價窗口期，酷暑和嚴寒季節(jié)現(xiàn)貨跌價概率較大，現(xiàn)貨上下游的調(diào)價和補庫符合季節(jié)性規(guī)律。

玻璃期貨上市之后，期貨在價格發(fā)現(xiàn)和風險管理方面日益發(fā)揮作用，近3年玻璃期貨價格對現(xiàn)貨的指引顯著增強，且產(chǎn)業(yè)和專業(yè)機構(gòu)的參與使得玻璃定價更加高效，傳統(tǒng)的季節(jié)性規(guī)律逐漸淡化，“淡季不淡”“旺季不旺”時有發(fā)生。

“在此過程中，期現(xiàn)商群體的聲音愈發(fā)響亮。憑借現(xiàn)貨資源的積累和資金、人才的優(yōu)勢，期現(xiàn)商成為玻璃市場的重要力量，其行動也逐漸成為行業(yè)的風向標?！焙i稱。

“回看去年，玻璃市場中幾波期現(xiàn)行情非常典型?！蓖鯘煽当硎荆热缛ツ?1月，市場偏清淡，但盤面反彈給出了很好的建倉機會，玻璃廠家去庫流暢。今年1月，2401合約交割的順利完成，也讓中下游從期現(xiàn)商手中采購到了價格相對較低的“冬儲”玻璃。玻璃廠家直面下游的敞口度在降低，自然而然，“冬儲”的模式和情況也在發(fā)生變化。

對此，周小燕介紹說，今年年初，玻璃期貨升水現(xiàn)貨，期現(xiàn)商補庫，帶動廠家漲價，進而吸引傳統(tǒng)經(jīng)銷商進入市場補庫?！捌诂F(xiàn)商前期通過拋盤面買現(xiàn)貨鎖定建倉基差。隨著現(xiàn)貨的走強，基差擴大的過程中開始出貨、賣基差。之后，盤面受現(xiàn)貨產(chǎn)銷影響走弱，盤面出現(xiàn)一波下跌行情。待買方在合適的價格進行盤面點價，期現(xiàn)商就平空離場，賺取基差變動的收益。”她稱。

正是期現(xiàn)商的介入，玻璃期貨的定價才更加準確，玻璃市場的交割量也大幅增加，期貨得以更好地發(fā)揮金融服務實體的作用。

“目前倉單數(shù)量相對往年明顯提升，價格合適就可以參與套保，倉單注冊生成效率提高。”周小燕表示，期現(xiàn)商在對接上游廠家拿貨和向下銷售貨物時，具有天然優(yōu)勢，能夠幫助廠家拓展銷售渠道，解決庫存壓力，同時為下游提供更優(yōu)惠的采購價格，降低資金成本。

在胡鵬看來，期現(xiàn)商參與期貨市場，一方面有利于更好地發(fā)現(xiàn)價格，另一方面為實體企業(yè)利用期貨工具提供了范本。隨著市場運行的成熟、人才儲備的增加，近幾年玻璃上下游企業(yè)參與期貨市場的積極性提升。上游除利用玻璃期貨鎖定利潤外，還積極利用純堿期貨鎖定生產(chǎn)成本。下游通過期貨貼水時的買入套保，可以成功實現(xiàn)鎖定生產(chǎn)成本的目的。

王澤康認為，玻璃期貨市場的成熟不僅對現(xiàn)貨貿(mào)易方式具有推進作用，密集交流也讓產(chǎn)業(yè)更加了解宏觀、地產(chǎn)，從而反哺對玻璃期貨的理解。

“玻璃期現(xiàn)融合越來越好，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)對期貨的關注和應用也越來越強，未來依舊值得期待?！被魱|凱表示，希望玻璃期貨能向著產(chǎn)業(yè)鏈最深處也就是玻璃的終端繼續(xù)延伸。

“在這個過程中，作為期現(xiàn)商，也應該更深入了解現(xiàn)貨市場，去服務玻璃廠家和中下游，而不是僅把這個機會看作價差的回歸?！蓖鯘煽等缡钦f。