南美豐收預(yù)期增強(qiáng)

本輪豆粕單邊下跌一方面是由于南美豐產(chǎn)預(yù)期漸濃，CBOT大豆進(jìn)口成本下移，另一方面是由于國(guó)內(nèi)下游飼料需求較弱，豆粕現(xiàn)貨庫(kù)存壓力積累。

豆粕自去年12月開啟了流暢的下跌模式，主力2405合約從3400元/噸上方一度跌至不到3000元/噸，與此同時(shí)現(xiàn)貨也有較大幅度的下跌。本輪單邊下跌一方面是由于南美豐產(chǎn)預(yù)期漸濃，CBOT大豆進(jìn)口成本下移，另一方面是由于國(guó)內(nèi)下游飼料需求較弱，豆粕現(xiàn)貨庫(kù)存壓力積累。

全球豆市邁向供過(guò)于求

本年度巴西大豆播種時(shí)間較早，但由于中部地區(qū)持續(xù)干旱，部分出苗困難需要重新播種，整體種植進(jìn)度較為緩慢，干旱問(wèn)題持續(xù)到去年11月下旬結(jié)束。進(jìn)入去年12月后，巴西中部的馬托格羅索州、南馬托格羅索州迎來(lái)大規(guī)模降雨，對(duì)于單產(chǎn)的企穩(wěn)有著非常積極地作用，另外巴西南部地區(qū)降雨相對(duì)及時(shí)。故去年12月過(guò)完后，基本排除了巴西大規(guī)模減產(chǎn)的可能性。根據(jù)1月USDA的報(bào)告預(yù)估，巴西大豆產(chǎn)量約1.57億噸，同比減200萬(wàn)噸，仍然是歷史極高的產(chǎn)量紀(jì)錄，雖然目前有部分機(jī)構(gòu)下調(diào)產(chǎn)量預(yù)估至1.5億噸左右，但平產(chǎn)的預(yù)期基本被市場(chǎng)認(rèn)可和接受。南美的另一大主產(chǎn)國(guó)阿根廷的產(chǎn)量前景更樂(lè)觀，由于土壤墑情較好，降雨量較去年顯著增加，USDA預(yù)估其產(chǎn)量在5000萬(wàn)噸，同比增2500萬(wàn)噸，再加上巴拉圭產(chǎn)量約1030萬(wàn)噸，同比增125萬(wàn)噸。因此新季南美三國(guó)合計(jì)產(chǎn)量預(yù)估為21730萬(wàn)噸，同比增12.6%。

除了南美豐產(chǎn)預(yù)期漸濃之外，美國(guó)本土大豆的供需平衡表也有趨松預(yù)期。一方面，1月報(bào)告中美國(guó)新季大豆產(chǎn)量預(yù)估為41.65億蒲式耳，環(huán)比提升0.9%；另一方面，巴西大豆即將進(jìn)入出口季，對(duì)美豆出口擠占的影響顯而易見。當(dāng)下巴西大豆FOB報(bào)價(jià)持續(xù)偏弱，吸引全球買家更多的關(guān)注，近期美豆周度出口數(shù)據(jù)不到20萬(wàn)噸，顯著低于往年同期的水平也是側(cè)面的印證。美豆2023/2024年度期末庫(kù)存為2.8億蒲式耳，也是近三個(gè)年度最高，全球大豆正逐步邁向供過(guò)于求的時(shí)期。

國(guó)內(nèi)庫(kù)存壓力有待消化

國(guó)內(nèi)方面，無(wú)論是港口大豆庫(kù)存還是豆粕庫(kù)存都處于偏高位置。根據(jù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，截至2月2日，我國(guó)主要港口大豆庫(kù)存約523.61萬(wàn)噸，去年同期約494.1萬(wàn)噸，同比增6.0%；主要油廠豆粕庫(kù)存約67.05萬(wàn)噸，去年同期約44.02萬(wàn)噸，同比增52.3%。最近一兩個(gè)月，部分油廠的豆粕甚至出現(xiàn)脹庫(kù)現(xiàn)象，現(xiàn)貨及基差報(bào)價(jià)一路下跌。

從去年四季度特別是10月中下旬開始，豆粕的需求就偏差，其中最大的原因是下游飼料需求清淡。由于生豬價(jià)格持續(xù)低迷，相關(guān)企業(yè)虧損增加，對(duì)于飼料成本端自然是更為嚴(yán)格的控制。貿(mào)易商基本也僅維持安全庫(kù)存進(jìn)行周轉(zhuǎn)，在看到南美豐產(chǎn)有望后，未來(lái)價(jià)格逐步下跌的預(yù)期也被市場(chǎng)認(rèn)可，在這一背景下自然也不愿意過(guò)多的備貨。未來(lái)想要扭轉(zhuǎn)需求端的頹勢(shì)，一方面需要生豬、肉雞等產(chǎn)品的價(jià)格有持續(xù)性的好轉(zhuǎn)，另一方面需要進(jìn)口到港的減少、庫(kù)存壓力的減輕導(dǎo)致下游的集中性補(bǔ)庫(kù)行為，但短期較難實(shí)現(xiàn)。

從交易層面來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)外的供應(yīng)壓力已在盤面有所體現(xiàn)，但巴西大豆目前僅收獲約10%，后續(xù)大規(guī)模上市后，產(chǎn)地FOB報(bào)價(jià)依舊有下跌的可能。從節(jié)奏來(lái)看，多頭還需更加耐心，時(shí)間點(diǎn)上可參考一季度末國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨消化的情況。而考慮到供大于求的大背景，盤面難以形成趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)。春節(jié)長(zhǎng)假臨近，建議投資者輕倉(cāng)過(guò)節(jié)，把控風(fēng)險(xiǎn)。