替代品供應(yīng)階段性減少

根據(jù)國(guó)內(nèi)外玉米替代品供應(yīng)節(jié)奏分析，玉米替代品供應(yīng)階段性減少，遠(yuǎn)期進(jìn)口谷物到港量或增加。玉米價(jià)格或呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，玉米基差和月間價(jià)差也可以說(shuō)明這一點(diǎn)。

自上周五美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布新作玉米種植面積以后，周一國(guó)內(nèi)玉米期貨跟隨外盤(pán)出現(xiàn)下跌。考慮到未來(lái)1—2個(gè)月玉米供需情況，我們認(rèn)為玉米期貨或呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。

美玉米種植面積超預(yù)期

6月28日美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布美玉米新作種植面積：2024/2025年度美國(guó)玉米種植面積約為9147萬(wàn)英畝，收獲面積約為8343萬(wàn)英畝。美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的玉米種植面積高于市場(chǎng)平均預(yù)測(cè)值9035萬(wàn)英畝，也高于3月公布的意向種植面積9000萬(wàn)英畝。假定其他條件不變，根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的新作和收獲面積估算，2024/2025年度美國(guó)玉米產(chǎn)量約為3.83億噸，相比6月公布的供需報(bào)告產(chǎn)量增加615萬(wàn)噸。假定2024/2025年度美玉米消費(fèi)和出口不變，基于當(dāng)前最新的種植面積測(cè)算，2024/2025年度美玉米庫(kù)存消費(fèi)比將達(dá)到15.83%，相比2023/2024年度增加2.1個(gè)百分點(diǎn)，處于近幾年相對(duì)高位。

種植面積報(bào)告公布之后，美玉米價(jià)格出現(xiàn)明顯下跌。按照我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)測(cè)算，截至6月28日，美玉米配額內(nèi)到岸完稅價(jià)約為2050元/噸，相比國(guó)內(nèi)華南區(qū)域價(jià)格存在明顯優(yōu)勢(shì)。需要說(shuō)明的是，國(guó)內(nèi)玉米實(shí)行配額制度，即便進(jìn)口玉米價(jià)格到港價(jià)格較低，進(jìn)口總量也會(huì)受到限制。當(dāng)然，美玉米價(jià)格持續(xù)下跌，也會(huì)影響國(guó)外高粱、大麥價(jià)格。國(guó)外高粱、大麥暫未實(shí)行配額制度，如果高粱、大麥價(jià)格持續(xù)下跌，相比國(guó)產(chǎn)玉米存在明顯優(yōu)勢(shì)的條件下，國(guó)內(nèi)飼料企業(yè)也會(huì)大量進(jìn)口高粱、大麥來(lái)替代玉米飼用?；诖?，國(guó)內(nèi)外谷物價(jià)格走勢(shì)依然存在一定相關(guān)性，但相關(guān)性或低于過(guò)去2—3年。

關(guān)注政策性糧食投放節(jié)奏

基于對(duì)玉米與其他谷物價(jià)差的評(píng)估，我們認(rèn)為短期玉米替代品供應(yīng)較為有限。首先，就小麥與玉米價(jià)差而言，當(dāng)前華北小麥主流裝車(chē)價(jià)為2450元/噸左右，華北玉米主流裝車(chē)價(jià)為2400～2440元/噸。就華北區(qū)域而言，小麥飼用價(jià)值或高于玉米。但東北、西南以及華南區(qū)域小麥飼用優(yōu)勢(shì)或在下降?；谛←溑c玉米價(jià)差角度考慮，我們?cè)u(píng)估6—9月小麥飼用量約為120萬(wàn)噸、200萬(wàn)噸、200萬(wàn)噸、200萬(wàn)噸，明顯低于去年同期。其次，就進(jìn)口谷物與國(guó)產(chǎn)玉米價(jià)差而言，當(dāng)前華南進(jìn)口高粱現(xiàn)貨報(bào)價(jià)約為2450元/噸，大麥現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為2140～2160元/噸。進(jìn)口谷物依然存在優(yōu)勢(shì)，但是考慮物流因素，短期無(wú)法顯著增加，因此對(duì)近月玉米價(jià)格影響較為有限。最后，需要關(guān)注進(jìn)口儲(chǔ)備玉米投放節(jié)奏和定向飼用稻谷是否投放。自5月28日以來(lái)，進(jìn)口儲(chǔ)備玉米開(kāi)始陸續(xù)投放，雖然價(jià)格存在優(yōu)勢(shì)，但每周成交數(shù)量在10萬(wàn)～15萬(wàn)噸，對(duì)玉米價(jià)格影響有限。至于定向飼用稻谷，目前玉米市場(chǎng)參與者重點(diǎn)關(guān)注何時(shí)投放及投放節(jié)奏，存在較大不確定性。綜上可知，如果未來(lái)1—2個(gè)月定向飼用稻谷不投放市場(chǎng)，則玉米替代品供應(yīng)量是較為有限的，對(duì)玉米屬于階段性利多。

結(jié)論

根據(jù)國(guó)內(nèi)外玉米替代品供應(yīng)節(jié)奏分析，玉米替代品供應(yīng)階段性減少，遠(yuǎn)期進(jìn)口谷物到港量或增加。由此可知，玉米價(jià)格或呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，玉米基差和月間價(jià)差也可以說(shuō)明這一點(diǎn)?；谟衩谆詈蛥^(qū)域價(jià)差考慮，我們建議華北區(qū)域飼料企業(yè)可適當(dāng)提高玉米庫(kù)存天數(shù)。貿(mào)易環(huán)節(jié)，建議玉米貿(mào)易商短期可趁玉米價(jià)格反彈降低敞口頭寸，將風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍之內(nèi)。