【導(dǎo)語】悟已往之不諫，知來者之可追。在中國豆粕現(xiàn)貨均價(jià)創(chuàng)下近4年來新低之際，回顧過往導(dǎo)致豆粕價(jià)格波動(dòng)的原因和幅度，對(duì)于理解當(dāng)下和展望未來具有較強(qiáng)的實(shí)際意義。在明確的基本面因素變化背后，市場信息透明化導(dǎo)致的市場預(yù)期撮合達(dá)到一致性預(yù)期的時(shí)間不斷縮短，傳播速度不斷加快，這也是理解豆粕價(jià)格趨勢(shì)不斷強(qiáng)化的原因之一。

豆粕波動(dòng)來源多在供應(yīng)端  不確定性多在國際原料市場

根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的2019年至今的中國豆粕現(xiàn)貨均價(jià)走勢(shì)看，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格的底部從2019年至2022年逐步抬升，整體震蕩上行；2023年至今，走勢(shì)整體震蕩下行，且趨勢(shì)中的反彈能量愈發(fā)減弱。從短期的單邊走勢(shì)分析看，豆粕價(jià)格上漲的主要?jiǎng)恿碜怨?yīng)端，其中包括國際產(chǎn)區(qū)的減產(chǎn)預(yù)期、國內(nèi)大豆到港的延期、國內(nèi)外的物流問題。而下跌趨勢(shì)的形成，往往是供需共振的結(jié)果，亦或是，在航運(yùn)周期的背景下，需求不佳更加凸顯的供應(yīng)端的實(shí)際寬松。

中國豆粕生產(chǎn)原料的較高進(jìn)口依存度，使得市場參與者不得不去關(guān)注國際市場的相關(guān)變化。以USDA的7月報(bào)告看，2023/24年度中國大豆進(jìn)口依存度為87.98%，24/25年度為85.89%。從2019/20年度至今的全球大豆產(chǎn)量和庫存走勢(shì)圖可以看到，2021/22年度兩者開始連續(xù)4年增長：產(chǎn)量從2021/22年度的3.61億噸增加至2024/25年度*的4.22億噸，庫存從2021/22年度的9309萬噸增加至2024/25年度*的1.28億噸，增幅分別是16.9%和37.39%。這與中國豆粕現(xiàn)貨價(jià)格的轉(zhuǎn)折時(shí)間點(diǎn)2022年基本一致。

在大豆市場中，美國地位特殊。從全球供需平衡表上看體量龐大：以2023/24年度為例，大豆產(chǎn)量占全球28.66%，僅次于巴西；壓榨量占全球18.83%，僅次于中國；出口量占全球26.42%，僅次于巴西。同時(shí)不應(yīng)忽視的是，大豆金融交易主要在芝加哥期貨交易所。因此，美豆的金融屬性與商品數(shù)據(jù)，在大豆這個(gè)商品中得以較完美體現(xiàn)。從美豆供應(yīng)端數(shù)據(jù)看，2023/24年度出現(xiàn)明顯的減產(chǎn)，2024/25年度目前有供應(yīng)能力回歸的較強(qiáng)預(yù)期。因此從2024年5月份開始，美豆期貨開始充分反映這一變化，主力合約5月均價(jià)1227美分/蒲式耳，到了7月底已跌至1020美分/蒲式耳附近。

中國豆粕信息愈發(fā)透明  市場容易自我強(qiáng)化

追隨趨勢(shì)，是市場中廣為流傳的一句格言。這種策略的實(shí)現(xiàn)背景，實(shí)際上是需要交易標(biāo)的有較強(qiáng)的流動(dòng)性，以及較為透明的信息披露，這樣才會(huì)盡量減少人為操縱的可能性。但是當(dāng)影響市場的因素變化都快速被市場消化時(shí)，容易形成從價(jià)格上的趨勢(shì)自我強(qiáng)化。在今年卓創(chuàng)資訊的天津市場走訪調(diào)研中，我們也能感到，市場參與者的不斷擴(kuò)圍，以及信息的快速流動(dòng)，帶來的絕對(duì)博弈機(jī)會(huì)的減少，尤其是在基本面平穩(wěn)下的逆勢(shì)交易，成功率明顯偏低。

從中國豆粕生產(chǎn)企業(yè)的豆粕庫存走勢(shì)圖看，今年上游的庫存壓力可見一斑。當(dāng)市場面對(duì)持續(xù)下跌的價(jià)格趨勢(shì)和上游企業(yè)庫存持續(xù)上漲的趨勢(shì)，需求端在一次次的抄底虧損中不斷消磨對(duì)價(jià)格上漲的支撐能力，在基本面的寬松趨勢(shì)下，市場已經(jīng)很難尋覓到較為可信的上漲原因了。因此，當(dāng)基本上所有利空出盡的時(shí)候，我們看到的，就是所有的指標(biāo)和數(shù)據(jù)均是處于偏極端化的位置上了。

綜上，今年國際市場明朗的供應(yīng)寬松趨勢(shì)，國內(nèi)豆粕處于歷史新高的庫存位置，而市場又處于信息高度透明以及快速交易的現(xiàn)狀下，市場只能等待以價(jià)格為核心的產(chǎn)業(yè)自驅(qū)轉(zhuǎn)向，和數(shù)據(jù)反轉(zhuǎn)后給出的操作信號(hào)。

（卓創(chuàng)資訊 王文深）