上周，期債市場(chǎng)大幅波動(dòng)，10年期及30年期國(guó)債活躍券收益率盤中分別下探歷史新低2.0825%、2.2925%后大幅反彈，至周五，累計(jì)上行幅度在8至11個(gè)基點(diǎn)。同期，30年期、10年期、5年期、2年期國(guó)債期貨主力合約周度累計(jì)跌幅分別為0.22%、0.30%、0.19%、0.07%，期債市場(chǎng)陷入多空博弈局面。

央行對(duì)長(zhǎng)端利率的態(tài)度為本輪債牛行情的最大變量。7月22日央行實(shí)施一系列前瞻性降息操作后，國(guó)債收益率隨利率中樞下行。2024年4月以來，央行持續(xù)對(duì)長(zhǎng)端利率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，明確提出要引導(dǎo)向上的正常的利率曲線。此前，2.5%附近、2.3%附近分別為央行對(duì)30年期、10年期國(guó)債收益率下限的“合意水平”。以MLF下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)、利率下限“合意水平”同步下行推算，30年期、10年期國(guó)債收益率新的“合意水平”為2.3%附近、2.1%附近。在利率快速下探的過程中，央行并未開展借券賣券操作，使得債市多頭情緒高漲，推動(dòng)利率快速突破關(guān)鍵點(diǎn)位。

然而，上周央行一系列動(dòng)作顯示出對(duì)防范債市風(fēng)險(xiǎn)的決心，市場(chǎng)重新定價(jià)央行態(tài)度。

8月7日，央行公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，根據(jù)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商的需求，8月7日逆回購(gòu)操作量為零。時(shí)隔4年公開市場(chǎng)逆回購(gòu)再現(xiàn)零操作，一方面，這是資金面較為寬松的現(xiàn)實(shí)下的正常操作；另一方面，體現(xiàn)了公開市場(chǎng)操作數(shù)量招標(biāo)改革后，逆回購(gòu)利率更多發(fā)揮價(jià)格型政策利率作用，而數(shù)量型指標(biāo)逐漸淡化，數(shù)量跟隨市場(chǎng)供求關(guān)系而自發(fā)調(diào)整，即逆回購(gòu)零投放、正回購(gòu)?fù)斗旁诹鲃?dòng)性寬松背景下均有可能出現(xiàn)，增加了資金面調(diào)控的精準(zhǔn)性，預(yù)計(jì)市場(chǎng)利率將圍繞政策利率窄幅波動(dòng)。

同日，央行主管媒體發(fā)文稱，近期央行已在借入賣出國(guó)債、臨時(shí)正逆回購(gòu)工具、允許減免MLF抵押品等方面完善了貨幣政策工具箱，專家建議“下一步完善的重點(diǎn)仍在增加國(guó)債買賣方面”，要提升國(guó)債市場(chǎng)在利率傳導(dǎo)中的作用。

8月9日，中央金融工委分管日常工作的副書記王江接受媒體采訪時(shí)表示，在央行公開市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買賣；完善金融機(jī)構(gòu)定位和治理，堅(jiān)持回歸本源、專注主業(yè)；加大金融法制執(zhí)行力度，對(duì)各類違法違規(guī)行為零容忍。

8月9日，央行發(fā)布的2024年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，在維持“穩(wěn)健的貨幣政策”總基調(diào)的基礎(chǔ)上，強(qiáng)調(diào) “加快完善中央銀行制度，推進(jìn)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型”“暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，豐富完善貨幣政策工具箱，提高資金使用效率”，新增“對(duì)金融機(jī)構(gòu)持有債券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口開展壓力測(cè)試，防范利率風(fēng)險(xiǎn)”等表述，表明調(diào)控長(zhǎng)債的決心。

8月7日，交易商協(xié)會(huì)宣布對(duì)4家農(nóng)村商業(yè)銀行啟動(dòng)自律調(diào)查，原因是交易商協(xié)會(huì)監(jiān)測(cè)發(fā)現(xiàn)4家銀行在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)交易中涉嫌操縱市場(chǎng)價(jià)格、利益輸送。交易商協(xié)會(huì)通報(bào)稱，已將部分嚴(yán)重違規(guī)機(jī)構(gòu)移送中國(guó)人民銀行實(shí)施行政處罰，對(duì)其他此類案件線索交易商協(xié)會(huì)正在加緊調(diào)查處理。

央行通過指導(dǎo)大行賣出國(guó)債以及從大行借入國(guó)債再賣出兩大途徑，可對(duì)長(zhǎng)債市場(chǎng)多空力量形成有效調(diào)控。同時(shí)，加強(qiáng)國(guó)債違規(guī)交易監(jiān)管及窗口指導(dǎo)亦將直接影響機(jī)構(gòu)的配置行為。在此強(qiáng)硬的介入及預(yù)期管理下，市場(chǎng)重新審視長(zhǎng)債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

2024年以來債市走強(qiáng)的三大因素——基本面長(zhǎng)周期定價(jià)、流動(dòng)性寬松預(yù)期、機(jī)構(gòu)配置“資產(chǎn)荒”，前兩者依舊成立?；久娣矫?，經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)中向好、波浪式修復(fù)的發(fā)展路徑。貨幣政策預(yù)期方面，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力必要性提升的背景下，貨幣政策取向積極，三季度進(jìn)一步降準(zhǔn)或使用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的可能性仍大。受央行調(diào)控長(zhǎng)債的決心及操作影響，機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)債現(xiàn)券的配置力量明顯減弱，止盈壓力、避險(xiǎn)情緒釋放。

綜上所述，2.3%附近、2.1%附近成為目前10年期及30年期國(guó)債收益率的“政策底”，進(jìn)一步下探需要新的催化劑。當(dāng)前國(guó)債市場(chǎng)多空分歧較大，雙向波動(dòng)幅度加大，謹(jǐn)慎投資者暫時(shí)觀望為宜。