鋼廠復(fù)產(chǎn)謹慎

受宏觀政策寬松影響，鋼材市場情緒好轉(zhuǎn)，鋼價自9月24日起快速拉漲，6個交易日上漲700元/噸，螺紋鋼和熱卷期貨主力合約最高分別上漲至3780元/噸和3900元/噸。隨后市場情緒“退潮”，鋼價回落。螺紋鋼波動區(qū)間在3300～3500元/噸；熱軋卷板波動區(qū)間在3450～3650元/噸，呈現(xiàn)窄幅震蕩格局。當前市場分歧較大，后期鋼價走勢如何？

10月之前，產(chǎn)業(yè)端呈現(xiàn)供需雙弱格局，上下游主動去庫存。1—9月，鐵元素產(chǎn)量累計下降4%，減產(chǎn)幅度較大，庫存同比下降?？偭可铣尸F(xiàn)產(chǎn)量和庫存都出清的狀態(tài)，但需求預(yù)期較差，導(dǎo)致鋼材量價齊跌。但9月24日宏觀政策寬松，扭轉(zhuǎn)了市場預(yù)期。鋼材在產(chǎn)業(yè)“低產(chǎn)量、低庫存”和宏觀“強預(yù)期”的共振下，交易“需求好轉(zhuǎn)—產(chǎn)量回升—原料補庫”的“正反饋”邏輯。價格迅速上漲，利潤好轉(zhuǎn)，噸鋼利潤最高上漲至400元/噸。10月上旬，鐵元素產(chǎn)量環(huán)比上升20萬噸。同時，10月也是鋼材季節(jié)性需求旺季，目前供需雙增，現(xiàn)貨流動性尚可，庫存絕對值還不高。

預(yù)期：“正反饋”交易邏輯有差異

當前“正反饋”交易邏輯與2023年年底和2022年年底類似，都是低庫存、需求預(yù)期好轉(zhuǎn)帶來的供需雙強交易，但當前供需面跟2022—2023年同期相比，有兩個較大差異：一是當前原料供應(yīng)偏寬松，成本支撐疲弱；二是需求預(yù)期也不如2022年年底和2023年年底。

過去兩年，鐵元素和碳元素都有不同程度的供應(yīng)收縮，成本支撐較強。由于廢鋼供應(yīng)減少，鐵礦石對廢鋼的替代上升，鐵礦石供需緊平衡，維持低庫存運行。2024年，我國鐵礦石庫存從1.1億噸上升至1.6億噸，完成低庫存向高庫存的轉(zhuǎn)化，鐵元素供應(yīng)寬松。碳元素方面，我國2021年禁止進口澳洲焦煤，焦煤供應(yīng)也呈現(xiàn)偏緊格局，直至2023年澳煤進口重新放開，供應(yīng)才趨于寬松。2024年，鋼材供需雙減，而原料供應(yīng)增加，成本支撐比過去兩年松動。

2022年年底鋼價上漲交易的是疫情放松后的經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期，并且2021—2022年基建逆周期托底經(jīng)濟，基建保持較高增速；地產(chǎn)也有“保交樓”預(yù)期。2023年年底鋼價上漲交易的是包括增發(fā)特別國債和提高赤字在內(nèi)的財政寬松預(yù)期。當前財政政策和貨幣政策雙寬松周期，雖然經(jīng)濟增長預(yù)期上升，但鋼材需求預(yù)期并不樂觀。10月17日，住建部等五部委召開新聞發(fā)布會，對房地產(chǎn)“優(yōu)化存量，嚴控新增”的定調(diào)，抑制了明年地產(chǎn)需求增量預(yù)期。

現(xiàn)實：鋼廠產(chǎn)量未達到上半年高點

近期鋼廠復(fù)產(chǎn)暫緩，產(chǎn)量尚未達到上半年高點。截至11月初，鐵元素日產(chǎn)量（鋼聯(lián)245家鋼廠鐵水樣本+富寶255家鋼廠廢鋼日耗）在288萬噸，低于上半年294萬噸的高點，并且持續(xù)兩周產(chǎn)量都未明顯上升。上周品種材陸續(xù)減產(chǎn)，螺紋鋼、熱卷和帶鋼都減產(chǎn)明顯，在利潤剛剛好轉(zhuǎn)的情況下，鋼廠11—12月可能不會大幅擴產(chǎn)?？紤]這幾年中國鋼廠兼并重組，行業(yè)集中度增加，鋼廠調(diào)節(jié)產(chǎn)量效率提高。2024年，鋼廠持續(xù)虧損，現(xiàn)金流收縮，利潤10月才階段性好轉(zhuǎn)，面臨淡季累庫壓力，鋼廠目前復(fù)產(chǎn)謹慎。

分品種材看，螺紋鋼產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)至年內(nèi)高位。截至10月31日當周，螺紋鋼產(chǎn)量、廠庫由增轉(zhuǎn)降，社庫由降轉(zhuǎn)增，表需連續(xù)第二周下降。螺紋鋼產(chǎn)量為243.22萬噸，較前周減少7.93萬噸，降幅為3.16%，低于2023年同期?？紤]10月螺紋鋼表需均值在235萬噸水平，如果螺紋鋼不繼續(xù)增產(chǎn)，11月螺紋鋼或小幅累庫，但累庫幅度不大。

熱卷產(chǎn)量持續(xù)下降，庫存加速去化，供需情況好于螺紋鋼。在利潤好轉(zhuǎn)下，熱卷庫存不增反降，可能與冷軋基料分流熱軋產(chǎn)量有關(guān)。從8月開始，冷熱價差持續(xù)走擴，目前冷熱價差在600～700元/噸高位，冷軋利潤好于熱卷，影響鐵水向冷軋傾斜，擠壓熱卷產(chǎn)量?？紤]“設(shè)備更新”政策支撐冷軋卷板需求，預(yù)計冷熱價差依然可以維持高位，11月熱卷依然可以維持去庫走勢。

截至10月31日當周，五大材產(chǎn)量為867.28萬噸，較前周減少13.3萬噸；廠內(nèi)庫存406.95萬噸，較前周減少4.24萬噸；社會庫存為827.95萬噸，較前周減少20.18萬噸；總庫存為1234.9萬噸，較前周減少24.42萬噸?？紤]10月五大材周表需880萬噸，如果11月產(chǎn)量止增，五大材依然維持去庫走勢。

考慮五大材庫存將維持去化，特別是熱卷減產(chǎn)去庫，11月基差有望階段性走強。鋼材產(chǎn)業(yè)層面，鋼廠增產(chǎn)暫緩、進一步增產(chǎn)預(yù)期不大，預(yù)計11月低庫存結(jié)構(gòu)不改，對價格有支撐，并且國內(nèi)宏觀整體偏暖，有利于價格上漲。但近期宏觀擾動較大，預(yù)計對市場情緒有影響。11月1日，螺紋鋼和熱卷價格分別回落至3364元/噸和3530元/噸，操作上建議做多鋼材期貨+買入看跌期權(quán)組合。