■銅：銅價(jià)有向上突破跡象

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)1#電解銅平均價(jià)為75705元/噸，漲跌350元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)1#電解銅現(xiàn)貨基差：10元/噸。

3. 進(jìn)口:進(jìn)口盈利172.74元/噸。

4. 庫存：上期所銅庫存97756噸，漲跌-11019噸，LME庫存268500噸,漲跌400噸

5.利潤：銅精礦TC10.45美元/干噸，銅冶煉利潤-1225元/噸。

6.總結(jié)：宏觀面各種不確定性塵埃落地，銅價(jià)回落后收斂。供應(yīng)方面，銅礦供應(yīng)偏緊預(yù)期持續(xù)，精銅產(chǎn)量增速將趨緩。消費(fèi)方面，10月下旬開始旺季預(yù)期交易結(jié)束，正好提供低吸機(jī)會(huì)。技術(shù)上逢支撐位做多，跌破止損，支撐位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反復(fù)做回升。短期73000-74500向上突破，可以此為止損嘗試做多。

■鋅:高位大幅振蕩，逢支撐做多

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)0#鋅錠平均價(jià)為26460元/噸，漲跌160元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)0#鋅錠現(xiàn)貨基差：535元/噸，漲跌45元/噸。

3.進(jìn)口利潤:進(jìn)口盈利-112.35元/噸。

4.上期所鋅庫存52983元/噸，漲跌-24001噸。

LME鋅庫存274950噸，漲跌1050噸。

5.鋅11月產(chǎn)量數(shù)據(jù)50.98噸，漲跌0.16噸。

6.下游周度開工率SMM鍍鋅為64.6%，SMM壓鑄為55.79%，SMM氧化鋅為57.52%。

7.總結(jié)：產(chǎn)量仍維持在50萬噸左右，預(yù)計(jì)后市產(chǎn)量回升力度有限。消費(fèi)受到小幅抑制，假設(shè)旺季過去消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，則面臨累庫。技術(shù)上看，短期破位后預(yù)計(jì)下方空間有限，逢支撐位做多。支撐位依次24400-24600，23500-23200，22500-22800，因鋅精礦供應(yīng)緊張一直未能徹底解決。

■工業(yè)硅：

1.現(xiàn)貨：上海有色通氧553#硅(華東)平均價(jià)為11600元/噸，相比前值上漲0元/噸；上海有色不通氧553#硅(華東)平均價(jià)為11550元/噸，相比前值上漲0元/噸，華東地區(qū)差價(jià)為50元/噸；上海有色421#硅(華東)平均價(jià)為12200元/噸，相比前值上漲0元/噸；

2.期貨：工業(yè)硅主力價(jià)格為11785元/噸，相比前值上漲15元/噸；

3.基差：工業(yè)硅基差為-235元/噸，相比前值下跌85元/噸；

4.庫存：截至12-06，工業(yè)硅社會(huì)庫存為51.8萬噸，相比前值累庫0.0萬噸。按地區(qū)來看，黃埔港地區(qū)為3.3萬噸，相比前值累庫0.2萬噸，昆明地區(qū)為5.6萬噸，相比前值累庫0.2萬噸，天津港地區(qū)為6.2萬噸，相比前值累庫0.4萬噸，廣東交割庫為4.5萬噸，相比前值累庫0.1萬噸，江蘇交割庫為4.5萬噸，相比前值累庫0.0萬噸，昆明交割庫為4.5萬噸，相比前值降庫0.5萬噸，上海交割庫為4.5萬噸，相比前值降庫0.1萬噸，四川交割庫為4.5萬噸，相比前值累庫0.0萬噸，天津交割庫為4.5萬噸，相比前值降庫0.2萬噸，新疆交割庫為4.5萬噸，相比前值累庫0.0萬噸，浙江交割庫為4.5萬噸，相比前值降庫0.1萬噸；

5.利潤：截至10-31，上海有色全國553#平均成本為11641.7元/噸，對(duì)比上海有色553#均價(jià)的即時(shí)利潤為-392元/噸。

6.總結(jié)：考慮到社會(huì)庫存較高、多晶硅排產(chǎn)減少等影響，向上驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)。且盤面的機(jī)會(huì)還剩兩種：目前12月份合約相比已交割的11月合約升水仍偏高，升水下跌的概率比上漲的概率要大；月間結(jié)構(gòu)的問題。工業(yè)硅目前正從con結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向back，正套也是一個(gè)思路。

■雙鋁：

1.現(xiàn)貨：上海有色A00鋁錠(Al99.70)現(xiàn)貨含稅均價(jià)為20380元/噸，相比前值上漲30元/噸；上海有色氧化鋁價(jià)格指數(shù)均價(jià)為5769元/噸，相比前值上漲8元/噸；

2.期貨：滬鋁價(jià)格為20400元/噸，相比前值上漲105元/噸；氧化鋁期貨價(jià)格為5123元/噸，相比前值下跌95元/噸；

3.基差：滬鋁基差為-20元/噸，相比前值下跌75元/噸；氧化鋁基差為646元/噸，相比前值上漲103元/噸；

4.庫存：截至12-09，電解鋁社會(huì)庫存為55.3萬噸，相比前值上漲0.6萬噸。按地區(qū)來看，無錫地區(qū)為17.9萬噸，南海地區(qū)為14.8萬噸，鞏義地區(qū)為9萬噸，天津地區(qū)為2.2萬噸，上海地區(qū)為3.6萬噸，杭州地區(qū)為4.1萬噸，臨沂地區(qū)為2.1萬噸，重慶地區(qū)為1.6萬噸；

5.利潤：截至12-04，上海有色中國電解鋁總成本為21446.08元/噸，對(duì)比上海有色A00鋁錠均價(jià)的即時(shí)利潤為-1086.08元/噸；

6.氧化鋁：從長期角度來看，礦端、供應(yīng)端、需求端均可反饋出氧化鋁基本面偏緊，礦有問題仍然是這一輪盤面炒作的主要因素，供減需增給與氧化鋁價(jià)格向上的驅(qū)動(dòng)。盤面依然貼水現(xiàn)貨且外礦又出新干擾，偏強(qiáng)走勢(shì)至少可以看到春節(jié)前，但新高難以繼續(xù)看到，賣出看漲期權(quán)或者等合約價(jià)差收斂可做正套。

7.電解鋁：在海外市場方面，由于存在諸多不確定因素，越靠近年底，市場對(duì)明年的貿(mào)易前景的悲觀預(yù)期越強(qiáng)，根據(jù)11月鋁材數(shù)據(jù)，搶出口現(xiàn)象確實(shí)存在，但本月出口訂單情況較為一般，后續(xù)不宜追高。

■螺紋鋼：高位震蕩，等待會(huì)議指引

1、現(xiàn)貨：上海3420元/噸（-10），廣州3610元/噸（0），北京3270元/噸（0）；

2、基差：01基差153元/噸（-7），05基差90元/噸（-19），10基差30元/噸（-17）；

3、供給：周產(chǎn)量222.48萬噸（-5.4）；

4、需求：周表需227.56萬噸（2.21）；主流貿(mào)易商建材成交10.4318萬噸（1.39）；

5、庫存：周庫存442.56萬噸（-5.08）；

6、總結(jié)：螺紋高位震蕩，等待會(huì)議指引。一方面，前期悲觀的預(yù)期和不確定性在會(huì)議的積極信號(hào)中有所提振，市場再次驗(yàn)證了寬松政策仍將延續(xù)，國家提振經(jīng)濟(jì)的思路進(jìn)一步深化。另一方面，05合約面臨部分政策形成實(shí)物工作量，疊加即將收官的十四五，市場信心有所加強(qiáng)。不過，冬儲(chǔ)預(yù)期正在走弱，未來形成的實(shí)物工作量仍值得關(guān)注。短期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)會(huì)議尚未召開，利好情緒仍存，空單擇機(jī)止盈離場，多單參與者建議短線操作。持續(xù)關(guān)注本周中央重要會(huì)議的政策風(fēng)向。

■鐵合金：雙硅估值調(diào)整，等待宏觀指引

1、現(xiàn)貨：錳硅6517#內(nèi)蒙市場價(jià)6100元/噸(0)，寧夏市場價(jià)6050元/噸(0)，廣西市場價(jià)6150元/噸(0)；硅鐵72#內(nèi)蒙市場價(jià)6200元/噸(0)，寧夏市場價(jià)6150元/噸(0)，甘肅市場價(jià)6150元/噸(0)；

2、期貨：錳硅主力合約基差-118元/噸(-14)，錳硅月間差（2501合約與2505合約）-50元/噸(4)；硅鐵主力合約基差-6元/噸(-82)，硅錳月間差（2501合約與2505合約）34元/噸(10)；

3、供給：全國錳硅日均產(chǎn)量28210噸(360)，187家獨(dú)立硅錳企業(yè)開工率44.89%(2.36)；全國硅鐵日均產(chǎn)量17180噸(-80)，136家硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開工率40.49%(-0.14)；

4、需求：錳硅日均需求17756.29噸(-65.29)，硅鐵日均需求2868.3噸(-52.64)；

5、庫存：錳硅63家樣本企業(yè)庫存21.7萬噸(0.8)，硅鐵60家樣本企業(yè)庫存6.7萬噸(0.2)；

6、總結(jié)：鐵合金盤內(nèi)調(diào)整，錳硅主力合約收盤于6348元/噸，較上一交易日上漲44元/噸，硅鐵主力合約收盤于6356元/噸，較上一交易日上漲82元/噸。

成本方面，錳硅原料端南非礦因冬儲(chǔ)需求和發(fā)運(yùn)量的減少，價(jià)格略有增加，且加蓬礦因康密勞罷工問題的延續(xù)，1月對(duì)華報(bào)價(jià)上漲0.15美元/噸度，疊加化工焦已進(jìn)行新一輪提漲，目前錳硅成本支撐較有力，向下空間有限。硅鐵成本方面，原料蘭炭成本下降約50元/噸及寧夏地區(qū)電價(jià)的下跌硅鐵成本支撐減弱。錳硅南方地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格的上漲使利潤空間略有擴(kuò)大，北方地區(qū)變化不大。硅鐵方面成本和現(xiàn)貨價(jià)均無明顯變化。驅(qū)動(dòng)方面，鐵合金下游需求下降，進(jìn)入冬季，鋼廠已步入消費(fèi)淡季，本周五大材產(chǎn)量略有下降。但目前正值12月冬儲(chǔ)和鋼招的開啟，對(duì)鋼材原料有一定的補(bǔ)庫需求，需求端暫穩(wěn)。盡管鐵合金供需略顯寬松，尤其是硅鐵供應(yīng)高位，但因冬儲(chǔ)和12月宏觀政策預(yù)期仍有一定反彈向上空間。短期內(nèi)鐵合金跟隨黑色區(qū)間震蕩，錳硅支撐位6150-6200元/噸區(qū)間附近，硅鐵支撐位在6150-6200元/噸附近，后續(xù)關(guān)注12月宏觀政策會(huì)議、鐵合金廠產(chǎn)量和下游冬儲(chǔ)補(bǔ)庫情況。

■紙漿：區(qū)間震蕩

1.現(xiàn)貨：漂針漿銀星現(xiàn)貨價(jià)6250元/噸（0），凱利普現(xiàn)貨價(jià)6350元/噸（0），俄針牌現(xiàn)貨價(jià)5800元/噸（0）；漂闊漿金魚現(xiàn)貨價(jià)4420元/噸(0)，針闊價(jià)差1830元/噸(0)；

2.基差：銀星基差-SP01=420元/噸（-4），凱利普基差-SP01=520元/噸（-4），俄針基差-SP01=-30元/噸（-4）；

3.供給：上周木漿生產(chǎn)量為38.51萬噸（-1.68）；其中，闊葉漿產(chǎn)量為為19.37萬噸（-0.93），產(chǎn)能利用率為71.58%（-3.44%）；

4.進(jìn)口：針葉漿銀星進(jìn)口價(jià)格為785美元/噸（0），進(jìn)口利潤為-264.22元/噸(0)，闊葉漿金魚進(jìn)口價(jià)格為650美元/噸（0），進(jìn)口利潤為-987.7元/噸(0);

5.需求：木漿生活用紙均價(jià)為6400元/噸（0），木漿生活用紙生產(chǎn)毛利282.69元/噸（-7.21），白卡紙均價(jià)為4199元/噸（0），白卡紙生產(chǎn)毛利401元/噸（25），雙膠紙均價(jià)為5140元/噸（0），雙膠紙生產(chǎn)毛利72.5元/噸（214.8），雙銅紙均價(jià)為5585.71元/噸（0），銅版紙生產(chǎn)毛利782元/噸（212）;

6.庫存：上期所紙漿期貨庫存為337902噸（0)；上周紙漿港口庫存為184.1萬噸（13)

7.利潤：闊葉漿生產(chǎn)毛利為925.75元/噸（1.74），化機(jī)漿生產(chǎn)毛利為-116.17元/噸（1.16）。

8.總結(jié)：日內(nèi)漲跌幅-0.17%，現(xiàn)貨價(jià)格6250元/噸（0），針闊價(jià)差1830元/噸（0今年四季度紙漿主要的矛盾是弱需求，在需求端矛盾逐步緩解，供給端并未進(jìn)一步惡化的情況下，紙漿價(jià)格可能逐步恢復(fù)彈性。因此，可年前關(guān)注區(qū)間下沿布局做多的機(jī)會(huì)，下方空間有限，上方空間在基本面有所好轉(zhuǎn)+針葉漿庫存壓力不大的情況下，有一定想象空間。關(guān)注下周政治局會(huì)議指引、下游去庫漲價(jià)情況和海外宏觀因素。

■尿素：本周尿素廠庫小幅累庫

1.現(xiàn)貨：尿素小顆粒山東現(xiàn)貨價(jià)1790元/噸（0），河南現(xiàn)貨價(jià)1780元/噸（0），河北現(xiàn)貨價(jià)1800元/噸（0），安徽現(xiàn)貨價(jià)1800元/噸(0)；

2.基差：山東小顆粒-UR01=55元/噸（1），河南小顆粒-UR01=45元/噸（1）；

3.供給：尿素日生產(chǎn)量為18.199萬噸（-0.07），其中，煤頭生產(chǎn)量為15.074萬噸（0.03），氣頭生產(chǎn)量為3.125萬噸（-0.1）;

4.需求：上周尿素待發(fā)訂單天數(shù)為7.18天（-0.88），下游復(fù)合肥開工率為41.92%（6.47），下游三聚氰胺開工率為55.78%（0）;

5.出口：中國大顆粒FOB價(jià)格為263美元/噸（0），中國小顆粒FOB價(jià)格為258美元/噸（0），出口利潤為-293.46元/噸(-1.92);

6.庫存：昨日上期所尿素期貨倉單為6212張（-165)；本周尿素廠內(nèi)庫存為143.24萬噸（4.24)；

7.利潤：尿素固定床生產(chǎn)毛利為-404元/噸（37），氣流床生產(chǎn)毛利為40元/噸（-10），氣頭生產(chǎn)毛利為-43元/噸（0）。

8.總結(jié)：尿素日內(nèi)漲跌幅-0.69%，現(xiàn)貨價(jià)格多數(shù)持平。本周尿素廠內(nèi)庫存為143.24萬噸（4.24)。12月9日，印度NFL宣布尿素進(jìn)口招標(biāo)，12月19日截標(biāo)，12月20日開標(biāo)，最晚船期2025年2月10日。進(jìn)入12月份，氣頭檢修如期兌現(xiàn)。國內(nèi)內(nèi)蒙及西南地區(qū)將陸續(xù)停車檢修，日產(chǎn)從19萬噸回落至18.2萬噸附近，但從檢修時(shí)間及檢修損失量來看，日產(chǎn)仍高于同期水平。需求端的增量則來自于復(fù)合肥的開工回升和儲(chǔ)備需求。因此，基本面短期持續(xù)好轉(zhuǎn)。短期內(nèi)，除非環(huán)保或限氣政策導(dǎo)致產(chǎn)量大幅下降，近月合約估值將繼續(xù)承壓；而盤面情況來看，成本線對(duì)尿素盤面有所支撐。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注宏觀預(yù)期變化、西南限氣影響和出口預(yù)期變化。

■油脂：馬棕庫存高于預(yù)期

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油10120（-160）；山東一豆8280（+20）；東莞三菜9160（+200）

2.基差：05合約一豆158（-4）；01合約棕櫚油138（-176）；05三菜-86（+78）

3.成本：1月船期馬來24℃棕櫚油FOB 1210美元/噸（-10）；1月船期巴西大豆CNF 446美元/噸（-3）；1月船期加菜籽CNF 511美元/噸（0）；美元兌人民幣7.26（-0.01）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，12月1-10日馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)減少12.89%，出油率減少0.57%，產(chǎn)量減少15.89%。

5.需求：SGS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞12月1-10日棕櫚油產(chǎn)品出口量為269587噸，較上月的365121噸減少26.2%。

6.庫存：第48周末，國內(nèi)棕櫚油庫存總量為45.7萬噸，較上周的49.1萬噸減少3.4萬噸。國內(nèi)豆油庫存量為121.5萬噸，較上周的122.9萬噸減少1.4萬噸。國內(nèi)進(jìn)口壓榨菜油庫存量為49.5萬噸，較上周的48.2萬噸增加1.3萬噸。

7.總結(jié)：今年一季度馬來西亞受到的干旱影響或在表現(xiàn)在四季度的棕櫚油產(chǎn)量同比下滑。馬來西亞11月底棕櫚油庫存為184萬噸，減少2.6%。11月毛棕櫚油產(chǎn)量為162萬噸，減少9.8%。出口為149萬噸，下降14.74%。USDA報(bào)告顯示，全球24/25年度棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計(jì)為7962.9萬噸，較上月預(yù)估下修55萬噸；期末庫存預(yù)計(jì)為1522.7萬噸，較上月預(yù)估下修52.3萬噸。二季度產(chǎn)地棕櫚油基本面存在轉(zhuǎn)弱可能。國內(nèi)菜油受進(jìn)口政策以及海外出口關(guān)稅影響出現(xiàn)大漲，但國內(nèi)基本面轉(zhuǎn)強(qiáng)的拐點(diǎn)演變偏慢，海外油菜籽或也僅是獲得支撐，不宜過度樂觀。

■菜粕：未來油菜籽進(jìn)口壓力減小

1.現(xiàn)貨：廣西36%蛋白菜粕2040（+20）

2.基差：05菜粕-234（+21）

3.成本：1月船期加菜籽CNF 511美元/噸（0）；美元兌人民幣7.26（-0.01）

4.供應(yīng)：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第49周進(jìn)口壓榨菜粕產(chǎn)量7.21萬噸。

5.需求：第48周國內(nèi)菜粕周度提貨量7.62萬噸

6.庫存：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第48周末，國內(nèi)進(jìn)口壓榨菜粕庫存量為8.5萬噸，較上周的7.7萬噸增加0.8萬噸。

7.總結(jié)：USDA報(bào)告顯示，全球24/25年度菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為8618萬噸，同比下降370.5萬噸；期末庫存預(yù)計(jì)為719.4萬噸，同比下降291.5萬噸。ICE油菜籽第三次在前低位置獲得支撐。上周國內(nèi)油廠菜籽壓榨出現(xiàn)大幅縮量。但油廠油菜籽庫存大幅累升，榨利未見明顯倒掛。如果進(jìn)口不受貿(mào)易中斷影響，未來壓榨仍可能再度回升。產(chǎn)業(yè)對(duì)于加菜油、粕進(jìn)口方面或有顧慮，關(guān)注進(jìn)口政策變化。12、1月國內(nèi)油菜籽到港壓力或因油廠克制而減少。關(guān)注國內(nèi)菜系基本面變化，預(yù)計(jì)仍將受弱現(xiàn)實(shí)拖累。