近期國內(nèi)油脂市場表現(xiàn)搶眼，國際農(nóng)產(chǎn)品價格上漲不斷向國內(nèi)市場傳導(dǎo)。而資金持續(xù)大規(guī)模入場表明油脂已然成為商品市場明星品種，其中豆油尤為明顯。自上周五以來，豆油1105合約連續(xù)三日累計增倉超過22萬手，周三小幅增倉2萬手。國內(nèi)CPI超過警戒線可能導(dǎo)致國家拋售庫存平抑價格走勢，同時美國農(nóng)業(yè)部供需報告即將公布，資金入場謹慎。不過，資金對于油脂的關(guān)注度并未下降，后期資金仍有可能借助題材推動油脂市場上行。

農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)題材再現(xiàn)，但有別于上輪牛市

2006年夏季澳大利亞遭遇“厄爾尼諾”導(dǎo)致小麥減產(chǎn)近60%，從而引發(fā)農(nóng)產(chǎn)品超級牛市行情。2006/2007年度世界小麥較上一年度減產(chǎn)1.9%，庫存消費比下降至17.88%。2007年美國遭遇“拉尼娜”，中西部地區(qū)出現(xiàn)1993年以來最嚴重的洪水，但并未對大豆、玉米單產(chǎn)造成明顯影響。不過，由于2006年玉米價格大漲導(dǎo)致2007年玉米種植面積增加，大豆種植面積縮減，2007/2008年度大豆產(chǎn)量較2006/2007年度下降16.25%，美國大豆期末庫存消費比下降至7%的歷史低位。今年俄羅斯、烏克蘭、加拿大小麥減產(chǎn)，其中俄羅斯干旱推動國際小麥價格暴漲。按照美國農(nóng)業(yè)部7月份供需報告數(shù)據(jù)來看，2010/2011年度世界小麥產(chǎn)量較2009/2010年度減少2.76%，庫存消費比為23.54%。目前來看，由于俄羅斯減產(chǎn)嚴重，后期世界小麥產(chǎn)量仍有下調(diào)可能，預(yù)計庫存消費比也將下調(diào)。從其他市場來看，到目前為止，美國中西部地區(qū)天氣較為理想，大豆及玉米生長情況良好。同時，今年美國大豆種植面積創(chuàng)歷史新高，不出現(xiàn)意外的話，今年美國大豆產(chǎn)量仍將處于歷史高位，2010/2011年度大豆庫存消費比預(yù)計將上升至11%，而2009/2010年度為5%。今年美國玉米種植面積略有上升，預(yù)計產(chǎn)量小幅增加，但由于燃料乙醇生產(chǎn)量上升，2010/2011年度期末庫存消費比較2009/2010年度下降。如果黑海地區(qū)小麥出口銳減，則會促進美國玉米出口，玉米期末庫存消費比可能繼續(xù)下降。因此，小麥減產(chǎn)對玉米消費具有一定促進作用。不過，綜合而言，糧食市場總體供應(yīng)情況較2006/2007年度寬松，因此，從供需層面而言，農(nóng)產(chǎn)品市場漲幅不會達到上一輪牛市的水平，2008年高點難以超越。

資金大舉入市為走勢推波助瀾

近期油脂市場的持續(xù)增倉令人關(guān)注。農(nóng)產(chǎn)品市場因需求剛性增加而供給增幅有限而長期處于緊平衡狀態(tài)，因此歷來備受資金關(guān)注。然而，在2008年7月爆發(fā)金融危機之后，農(nóng)產(chǎn)品市場經(jīng)歷半年的暴跌行情，而后進入一年半的盤整期。宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不穩(wěn)定以及自身題材的匱乏，令市場表現(xiàn)平平。不過，在沉寂一年半之后，小麥減產(chǎn)為市場提供炒作題材，小麥減產(chǎn)這一導(dǎo)火索點燃了農(nóng)產(chǎn)品市場多頭的炒作熱情。無論從國外還是國內(nèi)市場來看，7月下旬以來農(nóng)產(chǎn)品市場逐步增倉，截至7月底，國際農(nóng)產(chǎn)品市場基金凈持倉全部轉(zhuǎn)為多單，由此表明基金對農(nóng)產(chǎn)品市場后期走勢看好。國內(nèi)市場方面，近期資金流入跡象十分明顯。期貨市場任何影響因素最終都會通過資金的作用表現(xiàn)出來。國際市場基金凈多持倉表明基金看多農(nóng)產(chǎn)品，而國內(nèi)市場資金的流入則為多方面原因所致。首先，由于下半年國內(nèi)經(jīng)濟面臨回落風(fēng)險，中國人民銀行強調(diào)下半年維持適度寬松的貨幣政策不變，國內(nèi)資金面的充裕為資金進入農(nóng)產(chǎn)品市場提供了條件。其次，國家調(diào)控房地產(chǎn)市場、淘汰落后產(chǎn)能局限了資金的投資渠道，股市雖然出現(xiàn)反彈，然而在下半年經(jīng)濟看淡的情況下，資金投資股市仍顯謹慎。再次，農(nóng)產(chǎn)品市場炒作題材的出現(xiàn)令農(nóng)產(chǎn)品市場的投資價值凸顯，吸引資金進入農(nóng)產(chǎn)品市場，為市場漲勢推波助瀾。

CPI超過警戒線油脂市場恐遭調(diào)控

國家統(tǒng)計局8月11日公布，7月份，居民消費價格同比上漲3.3%。其中，城市上漲3.2%，農(nóng)村上漲3.5%；食品價格上漲6.8%，非食品價格上漲1.6%；消費品價格上漲3.6%，服務(wù)項目價格上漲2.3%。1—7月份，居民消費價格同比上漲2.7%，比上半年擴大0.1個百分點。7月份，居民消費價格環(huán)比上漲0.4%。CPI超過3%的警戒線，通脹壓力增加。由于食品在CPI中占比三分之一，通脹壓力增大可能導(dǎo)致國家出手調(diào)控農(nóng)產(chǎn)品市場。此外，后收儲時代，油脂去庫存化壓力將促使國家進行拋儲。由于2009年以來我國大量進口大豆，港口大豆庫存創(chuàng)歷史新高，雖然7月份之后進口大豆數(shù)量較6月份的歷史高點出現(xiàn)下滑，但預(yù)計仍多于歷史同期水平，進口大豆原料供應(yīng)充足。另外，2008年年底以來收儲的國產(chǎn)大豆及儲備的進口豆油仍未輪出，同時菜油庫存充裕，下半年面臨出庫壓力。國家拋儲不但可以平抑價格，而且可以緩解庫存壓力，回籠資金，因此后期國家通過拋儲油脂油料來平抑價格走勢應(yīng)該爭議不大。不過，油脂市場也存在一些有利因素。一方面，下半年進口成本上升，以及進口倒掛局面為期價提供支撐；另一方面，國內(nèi)市場需求好轉(zhuǎn)有利于緩解供給壓力。

綜合來看，歐洲小麥減產(chǎn)為農(nóng)產(chǎn)品帶來炒作題材，同時資金充裕助推油脂市場漲勢。不過，國內(nèi)油脂市場去庫存化壓力對市場將產(chǎn)生階段性利空影響。另外，美國農(nóng)業(yè)部8月供需報告即將出爐，其可能對市場產(chǎn)生階段性影響。不過，市場調(diào)整提供買入機會，后期油脂市場仍可看高一線。