09/10榨季國內(nèi)外糖價漲勢如虹，一路走高。國際糖價走出了過山車般的行情，在今年初創(chuàng)下近30年新高的30.4美分/磅后，隨即又暴跌60％至13.7美分/磅，經(jīng)過一個月的盤整后，又從6月份開始強勁上揚，到7月末時反彈43%至19.57美分/磅。與波動劇烈的國際糖市相比，今年以來國內(nèi)糖價總體走勢相對平緩，南寧現(xiàn)貨糖價大體處于4900-5500元/噸的窄幅區(qū)間波動。受國際糖價暴跌及國家放儲影響，鄭糖1009合約從1月5日達到5993元/噸高點后一路下滑，5月18日收于4820元/噸的年內(nèi)低點；進入6月份以后，受國際糖價強勁反彈及國內(nèi)消費旺季到來的支撐，8月2日1009合約最高觸及5388元/噸。當(dāng)前的上漲行情能否持續(xù)、下半年行情何去何從，以及明年國內(nèi)外糖價的趨勢如何都是市場關(guān)注的熱點。我們認為，近期的漲勢可能會在8月份見頂，此后震蕩回落。進入10/11榨季后，全球糖市將在低庫存水平支撐與供給過剩壓力共同作用下在12-20美分/磅區(qū)間內(nèi)運行，應(yīng)難以再現(xiàn)本榨季波瀾壯闊的行情；而新榨季國內(nèi)供需形勢將強于國際，國內(nèi)糖價有望保持在歷史較高水平的區(qū)間內(nèi)波動，內(nèi)強外弱格局可能引發(fā)進口增加，內(nèi)外盤聯(lián)動將進一步增強。

　　一、10/11榨季全球食糖基本面轉(zhuǎn)變?yōu)檫^剩，但低庫存限制跌幅

　　09/10榨季國際糖價如此瘋狂，主要源于國際供需格局偏緊、全球生產(chǎn)缺口不斷上調(diào)超出預(yù)期刺激價格一路飆升，但過快上漲的糖價明顯抑制了需求，加上預(yù)計10/11榨季國際糖市將從過去兩個榨季的供應(yīng)缺口轉(zhuǎn)變了過剩250萬噸，后期供應(yīng)增加使得買家離場觀望，等待巴西新糖大量上市再出手買糖，需求的迅速消退直接導(dǎo)致糖價暴跌下來。但當(dāng)糖價回到較低價位后，一直處于觀望的進口國開始積極補庫，加上穆斯林國家的齋月需求突然爆發(fā)以及巴西港口出現(xiàn)意想不到堵塞共同推動了國際糖價強勁反彈，僅兩個月時間就直奔20美分/磅。但長期來看，隨著來年全球糖市供給過剩壓力的逼近，國際糖市再次沖擊2月初高點的可能性幾乎沒有。雖然來年全球供應(yīng)出現(xiàn)過剩，但也要看到，新榨季全球食糖庫存量降至94/95榨季以來的最低水平，食糖供給適度過剩對補充庫存有好處，也意味著大幅下跌的空間也不大。在全球食糖庫消比已降至歷史低點后，國際糖價難以回到歷史低水平。

　　巴西10/11榨季的甘蔗產(chǎn)量將達到創(chuàng)紀錄的6.643億噸，較09/10榨季增長10%。預(yù)計全巴西食糖產(chǎn)量將達3800萬噸，同比增長15%。預(yù)計中南部食糖出口量將達到2430萬噸，比上榨季增加17%，估計全巴西出口量將達到2800-2900萬噸，比09/10榨季增加400多萬噸。得益于良好的天氣條件及糖廠提前開榨，截至7月15日，中南部已累計產(chǎn)糖1400萬噸，同比增30.4%。如果后期天氣良好，估計中南部地區(qū)的甘蔗收割量將達到創(chuàng)紀錄水平。進入6月份以來，由于中東等進口國需求強勁，巴西新糖出口裝運量大增，截止7月末的待裝運量達到355萬噸的歷史最高水平，但由于巴西物流遭遇瓶頸制約了食糖運輸，大量船只停泊在南部港口等待裝運。但隨著時間的推移，巴西新糖不斷供應(yīng)上市及階段性需求的減退，糖價將呈現(xiàn)回落走勢。印度食糖生產(chǎn)一直處于極不穩(wěn)定狀態(tài)，近年來受播種面積及天氣影響，產(chǎn)量波動非常大，其產(chǎn)量增減對國際糖價影響巨大。本榨季印度糖產(chǎn)量從早期預(yù)估的1500萬噸不斷上調(diào)到1900萬噸左右，導(dǎo)致國際糖價暴跌。在國內(nèi)外糖價大漲的背景下，今年印度甘蔗種植面積有望從400萬公頃增加至540萬公頃，增幅達28％。若后期天氣正常，10/11榨季印度食糖產(chǎn)量將增長50%至2500萬噸，甚至更高。印度消費較為穩(wěn)定，處于2300萬噸左右的水平。在新榨季有望大增產(chǎn)的情況下，印度將退出國際市場，甚至還有可能向國際市場供應(yīng)部分剩余糖，這將對國際糖市構(gòu)成相當(dāng)大的沖擊。

　　二、09/10榨季國內(nèi)繼續(xù)減產(chǎn)助糖價邁上新臺階

　　1、在干旱等眾多因素作用下，09/10榨季我國食糖連續(xù)第二年減產(chǎn)，產(chǎn)量下降170萬噸至1074萬噸，而消費預(yù)計達到1400萬噸左右，國內(nèi)白糖產(chǎn)需缺口較大，需要消耗庫存來滿足國內(nèi)消費，庫存下降明顯，庫存消費比處于歷史低水平。從總供應(yīng)量看，本年度的產(chǎn)量，加上凈進口50萬噸和國家計劃拋售的儲備糖200萬噸，共計1324萬噸，仍存在一定的供需缺口， 09/10榨季食糖總體供求呈平衡略緊格局決定了本榨季國內(nèi)糖價將處于高位運行。上半年糖價上升到一個新臺階，雖然3-5月份有所回落，逐步消化國內(nèi)外利空因素后，在夏季用糖旺季的到來以及進入榨季尾聲的階段性供應(yīng)緊張的支撐下，從6月份開始國內(nèi)與外盤同步又出現(xiàn)了中幅上揚行情，基于此，今年上半年國內(nèi)食糖均價高達5103元/噸，而去年同期均價為3464元/噸，漲幅達到48％。據(jù)中糖協(xié)統(tǒng)計，截止7月末，本榨季工業(yè)銷糖量898.53萬噸，拍賣國儲糖132萬噸，進口糖約20萬噸，合計銷售總量為1050.53萬噸，月均銷量116.73萬噸。到7月底，剩余可供量274萬噸，從8月到10月共3個月，平均每月可供量91.3萬噸，按照往年同期銷量情況，基本能夠滿足榨季末期的需求。預(yù)計8月中旬以后，中秋和國慶兩節(jié)的備貨需求逐步下降，消費轉(zhuǎn)淡，糖價也將見頂回落。同時市場關(guān)注焦點將落在產(chǎn)區(qū)天氣及開榨時間等因素上。繼去冬今春大旱之后，進入6月份以來南方地區(qū)汛期提前，主產(chǎn)區(qū)廣西近期遭遇了20天4次強降雨天氣。雨水充足對甘蔗生長有利，但過于集中的強降雨導(dǎo)致光照少，甘蔗增長緩慢，部分甘蔗拔節(jié)比較遲緩，與去年同期相比推遲半個月左右，如這種天氣再持續(xù)下去，對下榨季的甘蔗產(chǎn)量會造成一定影響。但只要不造成長時間的大面積浸泡，且7-8月份雨水均勻，陽光充足，甘蔗生長正常，可能小幅增產(chǎn)。7-11月份處于甘蔗伸長拔節(jié)期，10月份又是聚糖階段，所以未來幾個月的天氣狀況至關(guān)重要，需要密切關(guān)注惡劣天氣頻發(fā)對甘蔗生長的影響。

　　三、預(yù)計10/11榨季產(chǎn)量恢復(fù)性增長，國內(nèi)供需仍將緊平衡

　　從近期市場調(diào)研情況看，今年北方甜菜產(chǎn)區(qū)將大幅增產(chǎn)，預(yù)計食糖產(chǎn)量達到100-120萬噸，但由于甜菜糖在國內(nèi)糖產(chǎn)量中所占比例小，對市場影響有限。南方甘蔗主產(chǎn)區(qū)除海南種植面積繼續(xù)減產(chǎn)外，廣西、云南、廣東都現(xiàn)增產(chǎn)勢頭，其中廣西甘蔗種植面積預(yù)計為1550萬畝，增加70萬畝，后期若天氣無大礙，估計廣西食糖產(chǎn)量在800萬噸左右，云南和廣東有望各增產(chǎn)20萬噸，10/11榨季南方甘蔗增產(chǎn)已成定局。初步估計新榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量增長166萬噸至1240萬噸左右。后期甘蔗生長情況及最終的糖產(chǎn)量還將取決于天氣等諸多不確定因素，變數(shù)較大。

　　國內(nèi)經(jīng)濟前景的長期向好，國內(nèi)含糖食品保持快速增長，將推動包括食糖在內(nèi)的甜味劑消費的穩(wěn)步增長。若09/10榨季國內(nèi)消費量能達到1400萬噸，按照平均增幅5-6％來計算，估計10/11榨季消費量有望達到1470-1480萬噸。從可供應(yīng)量看，產(chǎn)量1240萬噸＋一般貿(mào)易進口50萬噸＋古巴糖40萬噸＋160萬噸國儲糖（按實際拍賣132萬噸計算）＝1490萬噸，可以滿足市場需求，但國儲庫需要保留一定量的安全庫存，那么總體供需繼續(xù)處于緊平衡狀態(tài)，國內(nèi)糖價難以回到低價時代。

　　四、高糖價時代的淀粉糖快速發(fā)展，擠占一定的白糖消費市場

　　不容忽視近年中國淀粉糖工業(yè)快速發(fā)展。據(jù)中國發(fā)酵協(xié)會統(tǒng)計，1992-2003年，中國淀粉糖工業(yè)處于快速發(fā)展時期，特別是1997年以后進入高速發(fā)展時期，僅2000－2003三年間便增加近 200萬噸的產(chǎn)量。淀粉糖產(chǎn)量從2002年的200萬噸發(fā)展到2009年的818萬噸，預(yù)計2010年全國淀粉糖產(chǎn)量約在900萬噸左右。 2010年淀粉糖替代速度有所加快。自銷區(qū)糖價迅速上漲超過5000元/噸后，淀粉糖市場就有逐步擴大的趨勢，雖然考慮到淀粉糖的使用范圍以及運輸途徑受到限制，但飲料等液體含糖食品可以使用價位較低的果葡糖漿代替。從今年的情況看，部分銷區(qū)的飲料制造廠商已經(jīng)提高了替代品的比例，造成食糖用量出現(xiàn)減少。

　　五、廣西甘蔗收購價推升制糖成本

　　原料蔗成本占食糖價格的70％左右，因此每年甘蔗收購價的制定也是市場關(guān)注焦點。近年來甘蔗收購價隨糖價水漲船高。01至05年這幾個榨季，廣西的甘蔗收購價基本上保持在150—170元/噸的水平，而與此相對應(yīng)的食糖銷售價也一直保持在2200—2300元的較低水平上，導(dǎo)致了糖企經(jīng)營效益不佳，再加上企業(yè)對蔗區(qū)的扶植力度小，農(nóng)民種蔗收益低、積極性不高，是造成04/05和05/06兩個榨季甘蔗和食糖減產(chǎn)的原因之一。受此影響，從06/07榨季開始，甘蔗收購價大幅提升，一直在260元/噸，09/10榨季達到290元/噸，甚至350元/噸，農(nóng)民種植積極性得到提高，直接推動了近幾年我國食糖產(chǎn)量邁上新臺階。隨著糖料種植的土地投入、勞動力價格以及糖企的糖料收購價、制糖輔料價格等成本都呈不斷增加的趨勢，估計新榨季的甘蔗收購價還將保持較高水平，制糖成本的上漲將對新糖價格形成一定支撐。

　　六、國儲糖和進口緩解下半年供應(yīng)壓力，新榨季進口有望增加

　　國儲糖拍賣作為食糖價格調(diào)控手段，對緩解供應(yīng)緊張，抑制價格上漲有明顯作用， 8月12日國儲糖將進行本榨季第七次拍賣，數(shù)量15萬噸，若全部成交，本榨季計劃中的拋儲量還余53萬噸，若繼續(xù)投放市場將能穩(wěn)定價格。進口方面，09/10榨季以來至6月份，中國累計進口52.1萬噸，比上榨季同期進口的81.1萬噸下降36%。由于年中中國的采購量比較集中，估計下半年進口到貨量會明顯上升，國內(nèi)供應(yīng)將增加。預(yù)計來年內(nèi)強外弱的格局將會刺激中國進口增加，國際糖價走勢對國內(nèi)的影響力將趨于增強。

　　總之，中長期內(nèi)，國際供需形勢向?qū)捤赊D(zhuǎn)變，基本面不樂觀，國際糖價偏弱走勢將是主基調(diào)，但經(jīng)過2個榨季供應(yīng)短缺后，全球庫存水平較低，意味著大幅下跌空間也不大。此外，宏觀經(jīng)濟對大宗商品價格的影響不容忽視，經(jīng)濟復(fù)蘇進度、美元及原油走向等外部因素將繼續(xù)影響國際糖價。來年國內(nèi)供需可能仍會保持偏緊局面，意味著下半年國內(nèi)糖價大幅下跌的可能性不太大，而將運行在4500元/噸以上的歷史較高水平上。第三季度國內(nèi)白糖在旺季需求的帶動下上漲，若糖價漲幅過大，國儲糖將會繼續(xù)投放市場平抑價格。而第四季度國內(nèi)糖市將在增產(chǎn)效應(yīng)下趨于下跌，后期需密切關(guān)注天氣變化對糖價的影響。