8月份，受美麥大幅上漲和天氣升水的影響，美豆加速上漲，11月合約大幅上漲至1050美分的高位水平。隨著供需報(bào)告的出臺，基本確立了美豆中期上漲的趨勢，但由于短期風(fēng)險(xiǎn)因素的作用，筆者認(rèn)為可關(guān)注豆粕回調(diào)做多的機(jī)會。

美豆供需報(bào)告呈中性偏多影響 但短期風(fēng)險(xiǎn)猶在

8月13日，美國農(nóng)業(yè)部公布了大豆供需報(bào)告，報(bào)告繼續(xù)上調(diào)09/10年美豆壓榨量和出口量，使得期末庫存下降1500萬蒲式耳至1.6億蒲式耳；報(bào)告較上月調(diào)高10/11年度單產(chǎn)為44.0蒲式耳/英畝和產(chǎn)量為34.33億蒲式耳，高于市場預(yù)測的平均值33.66億蒲式耳，但報(bào)告上調(diào)了新年度的壓榨量和出口量，使得期末庫存維持不變，庫存消費(fèi)比有所下滑。同時(shí)，從全球大豆供需來看，全球產(chǎn)量較去年下調(diào)620萬噸，但全球需求增加了1500萬噸，庫存消化預(yù)期較為明顯，但由于較高的期初庫存使得結(jié)轉(zhuǎn)庫存略微高于去年?？傮w上，全球產(chǎn)量減少和需求大幅增加的預(yù)期對大豆呈利多影響。

因此，供需報(bào)告總體上呈現(xiàn)中性偏多的影響，但是目前是美豆生長的關(guān)鍵時(shí)期，產(chǎn)量將成為美豆上市之前市場關(guān)注的首要因素，而美豆產(chǎn)量的提高將削弱上漲的動力，短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)猶在。

進(jìn)口大豆成本增加提升豆粕價(jià)格重心 關(guān)注后期港口大豆庫存壓力

7月初至今，美豆上漲幅超過10%，進(jìn)口大豆成本增加較快。截止到8月13日，9月份巴西大豆理論進(jìn)口成本為3941元/噸，較7月初上漲了400元/噸。如果按照當(dāng)前7600-7700元/噸的四級豆油來計(jì)算，豆粕理論成本為3230元/噸以上；而11月船期的美豆進(jìn)口成本為3850元/噸，折算豆粕成本為3140元/噸。因此，隨著未來進(jìn)口大豆的成本增加，將提升豆粕價(jià)格重心。

但是，值得關(guān)注的是，7月份進(jìn)口大豆為495萬噸，雖然較6月份創(chuàng)紀(jì)錄的620萬噸有所回落，但國內(nèi)沿海主要港口的大豆庫存仍為600萬噸以上，而市場預(yù)計(jì)8月份的大豆到港量在450萬噸左右，且油廠壓榨利潤豐厚導(dǎo)致油廠開工率正常，隨著港口大豆的陸續(xù)到港，豆粕供應(yīng)有增加的預(yù)期。因此，后期需關(guān)注港口大豆的庫存和進(jìn)口大豆情況。

下游養(yǎng)殖需求旺盛 支撐豆粕價(jià)格

6-7月份開始，國內(nèi)豬糧比持續(xù)回升，7月底到8月初曾經(jīng)一度達(dá)到6.4:1，生豬養(yǎng)殖處于較好的盈利狀況，目前生豬養(yǎng)殖戶的利潤達(dá)到100-200元/頭，國內(nèi)多數(shù)地區(qū)仔豬補(bǔ)欄情況比較正常。此外，國內(nèi)肉雞價(jià)格高位波動，養(yǎng)殖戶效益多數(shù)維持在3-4元/只，未來下游養(yǎng)殖需求增加可期，這支撐了豆粕價(jià)格。

投機(jī)基金持續(xù)性買入 資金推動增強(qiáng)

自7月份以來，投機(jī)基金多單持續(xù)增加和空單減少，導(dǎo)致投機(jī)基金凈多頭增加較多，資金推動有所加強(qiáng)。據(jù)CFTC持倉報(bào)告顯示，截至8月10日，商品基金持有CBOT大豆期貨凈多單約12.8萬張，較前一周繼續(xù)增加1.64萬張；持有CBOT豆粕期貨凈多單約6.54萬張，較前一周繼續(xù)增加2571張；持有CBOT豆油期貨由7月初的凈空單變成凈多單3.7萬張，較前一周繼續(xù)增加1.25萬張。

因此，供需報(bào)告整體呈中性偏多影響，進(jìn)口成本提升豆粕價(jià)格重心以及下游養(yǎng)殖需求旺盛，使得豆粕期價(jià)易漲難跌。此外，投機(jī)基金的資金推動明顯增強(qiáng)。但是，由于美豆產(chǎn)量增加和港口大豆的庫存壓力，豆粕價(jià)格存在一定的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但整體上仍以偏多為主。操作上，建議豆粕在2950-3000元/噸附近買入，目標(biāo)位置3150-3200元/噸，止損位置設(shè)在2900元/噸。