自PTA主力合約轉(zhuǎn)移到1101以來(lái)，在宏觀基本面繼續(xù)寬松及其他有利因素的影響下，期貨價(jià)格走勢(shì)較為強(qiáng)勁，量能也持續(xù)放大，這使得期貨價(jià)格往往能夠帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)。而現(xiàn)貨價(jià)格受制于下游采購(gòu)積極性不足等因素，走勢(shì)較為疲弱，期現(xiàn)價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大，為期現(xiàn)套利提供了很好的機(jī)會(huì)。

基差處于近兩年來(lái)的低位區(qū)域，后期走強(qiáng)的趨勢(shì)明顯
 
　　所謂期現(xiàn)套利，是指當(dāng)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格上出現(xiàn)差距時(shí)，可以利用兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格差距，低買高賣而獲利。當(dāng)前，PTA期貨主力合約1101價(jià)格遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨價(jià)格，投資者可以在買現(xiàn)貨的同時(shí)，賣出1101合約并持有到期進(jìn)行交割，從而獲取利差。
 
　　下圖為兩年來(lái)PTA基差走勢(shì)圖，可以看出，去年基差走勢(shì)較強(qiáng)，一度沖至772元的位置，隨后逐步回落。2010年基差較為穩(wěn)定，在負(fù)數(shù)區(qū)域運(yùn)行時(shí)間較長(zhǎng)，符合期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格的基本規(guī)律。隨著遠(yuǎn)月合約受到追捧，基差逐步走軟，特別是在7月29日，基差大幅向下波動(dòng)，一度達(dá)到-400元以下的區(qū)域。這主要是因?yàn)榇筚Y金向1101合約轉(zhuǎn)移導(dǎo)致該合約成交量暴增，從而使得結(jié)算價(jià)上升，期現(xiàn)價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大。

圖1
 
　　8月27日，按現(xiàn)貨價(jià)格7300元、期貨主力合約1101結(jié)算價(jià)7802元計(jì)算，基差達(dá)到-502元，雖然不是最低點(diǎn)，但也在低位區(qū)域，且基差在低位持續(xù)時(shí)間將近一個(gè)月，未來(lái)再度走低的可能性較小。因?yàn)榕R近月底，各大廠的8月合同結(jié)算價(jià)即將出臺(tái)，而從當(dāng)前各大廠的供貨價(jià)看，普遍在7600元以上，臺(tái)化興業(yè)（寧波）則在7800元以上，與期貨價(jià)格不相上下。這樣，一旦8月合同結(jié)算價(jià)出臺(tái)，將對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成拉動(dòng)效應(yīng)。另外，當(dāng)前原油期價(jià)已經(jīng)在70美元上方企穩(wěn)，PX價(jià)格有望進(jìn)一步上行，成本支撐作用顯現(xiàn)，現(xiàn)貨或?qū)⒓涌焐蠞q速度。以上因素均支持基差走強(qiáng)。未來(lái)若期價(jià)進(jìn)一步走高，現(xiàn)貨價(jià)格也會(huì)跟上，從而使得套利的空間難以擴(kuò)大。因此，當(dāng)前是買現(xiàn)貨賣期貨1101合約的絕好時(shí)機(jī)，收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小。
 
　　套利成本核算顯示，每噸獲利超過(guò)240元
 
　　以在杭州蕭山采購(gòu)PTA，到杭州臨港物流有限公司倉(cāng)庫(kù)交割為例，成本核算如下表所示。表中交易費(fèi)用、保證金收取比例在各期貨公司可能有所區(qū)別，筆者以首創(chuàng)期貨公司為例，計(jì)算相關(guān)成本。利息損失按一年定期2.25%計(jì)算，時(shí)間區(qū)間按138天，而實(shí)際利息損失要低于這一計(jì)算值。即便是受以上因素的影響，通過(guò)計(jì)算得出可以獲得的穩(wěn)定收益也達(dá)到每噸241.56元。

表1
 
　　當(dāng)前進(jìn)行PTA期現(xiàn)套利雖然可以獲取相當(dāng)?shù)氖找?，但也有一些事?xiàng)需要注意。首先，現(xiàn)貨數(shù)量要與期貨數(shù)量相匹配。鄭商所規(guī)定PTA最小交割單位是5噸，因此在購(gòu)買現(xiàn)貨的數(shù)量一定要是5噸或5噸的整數(shù)倍，從而才能使現(xiàn)貨數(shù)量和交割頭寸相匹配。其次，注意控制風(fēng)險(xiǎn)。雖然當(dāng)前基差在-502元的位置，未來(lái)在1月份交割前，若期價(jià)進(jìn)一步走高，投資者將面臨保證金風(fēng)險(xiǎn)。因此投資者要隨時(shí)關(guān)注期價(jià)變化，避免期價(jià)向不利于自己的方向移動(dòng)時(shí)可能帶來(lái)的損失。另外，交易所對(duì)不同月份規(guī)定了不同的保證金收取比例，進(jìn)入交割月份，交易所收取的保證金比例高達(dá)30%，期貨公司可能收的更高，或達(dá)到35%的水平，這時(shí)投資者要隨時(shí)提高保證金額度，以促使套利最終得以順利完成。再次，按交易所規(guī)定，9月21日將把9月15日以前注冊(cè)的倉(cāng)單注銷，而在9月22日再重新注冊(cè)，投資者要注意該時(shí)點(diǎn)的變化，按交易所規(guī)定辦理倉(cāng)單重新注冊(cè)的相關(guān)事宜。
 
　　倉(cāng)單融資循環(huán)套利，提高資金利用率
 
　　當(dāng)前，一些銀行為了擴(kuò)大盈利空間，與期貨公司合作，推出了標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單融資業(yè)務(wù)。標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單融資，簡(jiǎn)單的說(shuō)就是法人投資者可以以已有或擬交割所得標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單作為質(zhì)押擔(dān)保，向銀行進(jìn)行短期貸款。
 
　　上文中進(jìn)行期現(xiàn)套利的投資者在完成PTA入庫(kù)并獲得注冊(cè)倉(cāng)單后，距離明年一月份交割仍有四個(gè)月左右的時(shí)間，在這段時(shí)間內(nèi)，投資者的資金被占用，承擔(dān)機(jī)會(huì)成本損失，投資者迫切地希望盡快盤(pán)活這些資金。這時(shí)，投資者就可以利用倉(cāng)單向銀行進(jìn)行融資，首創(chuàng)期貨和深圳發(fā)展銀行就聯(lián)合推出了該項(xiàng)業(yè)務(wù)。投資者可以以持有的倉(cāng)單為質(zhì)押品，并提交相關(guān)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)證明向銀行申請(qǐng)貸款，銀行在經(jīng)過(guò)核查并與期貨公司交流后，可以按國(guó)家規(guī)定的基準(zhǔn)貸款利率向投資者提供貸款。合約簽訂后，投資者不能再處置倉(cāng)單，但卻能獲得相當(dāng)于PTA1101合約近期連續(xù)五個(gè)交易日結(jié)算價(jià)平均值80%的貸款，按當(dāng)前數(shù)據(jù)計(jì)算是每噸6206.72元。投資者在獲得這些貸款后，如果期現(xiàn)價(jià)差顯示仍然有套利收益——注意，投資者此時(shí)應(yīng)把貸款利息考慮進(jìn)成本中——投資者就可以重復(fù)進(jìn)行該期現(xiàn)套利操作，同樣，所獲得的注冊(cè)倉(cāng)單仍可以繼續(xù)進(jìn)行抵押貸款，投資者又可以獲得一筆可觀的資金。如此循環(huán)反復(fù)，投資者的資金流動(dòng)性增加，獲取的收益也會(huì)相應(yīng)增加。
 
　　總之，當(dāng)前期現(xiàn)價(jià)差有利于進(jìn)行買現(xiàn)貨賣期貨的套利操作，投資者可以充分利用相關(guān)期現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易規(guī)則，在最短的時(shí)間內(nèi)獲取最大的收益。