八月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)不是太樂觀

上周末，中糖協(xié)公布了8月份國內(nèi)糖市產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，從全國95萬噸的總銷售量和廣西、云南主產(chǎn)區(qū)剩余食糖數(shù)量來看，這些數(shù)據(jù)和之前市場預(yù)期的數(shù)值出入較大，再考慮到國儲糖將繼續(xù)拋售，對比去年同期而言，2009/2010榨季末期基本上不存在所謂的“糖荒”，而在此基礎(chǔ)上，鄭糖近月合約的價格已經(jīng)存在被過分高估的嫌疑。

目前，國內(nèi)糖市關(guān)注的焦點(diǎn)有兩個：一是評估榨季末期庫存糖是否夠用；二是預(yù)測新榨季主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量水平。針對后者，根據(jù)筆者近期在產(chǎn)區(qū)的調(diào)研結(jié)果顯示，廣西主產(chǎn)區(qū)糖料長勢確為堪憂，新榨季產(chǎn)量恢復(fù)不容樂觀，但對于前者，市場之前一直有所謂“8月廣西產(chǎn)區(qū)余糖30萬噸、云南產(chǎn)區(qū)余糖15萬噸”，以及“榨季末期無糖可賣”的傳言占據(jù)主流，然而中糖協(xié)最終公布的數(shù)據(jù)卻與之相差甚多。

根據(jù)各主產(chǎn)區(qū)糖業(yè)協(xié)會公布的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，截至8月底，廣西累計銷糖668.6萬噸，同比減少60.8萬噸，其中8月份銷糖63.3萬噸，工業(yè)庫存為41.6萬噸，同比增加8.04萬噸；云南累計銷糖148.66萬噸，其中8月份銷糖18.13萬噸，工業(yè)庫存為28.49萬噸。

具體來看，上述兩個全國最大的食糖產(chǎn)區(qū)銷量水平都低于市場預(yù)期，至8月底的總庫存水平為70.1萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場傳言的45萬噸。據(jù)了解，45萬噸的傳言很可能是糖廠自行剔除了在鄭糖和柳州批發(fā)市場套保的數(shù)量而統(tǒng)計的糖源，這一數(shù)據(jù)糖廠用于自身理清銷售狀況無可厚非，但用之混淆產(chǎn)銷數(shù)據(jù)就不是太合理了。

8月份，整個南方蔗糖產(chǎn)區(qū)食糖銷售量約為92萬噸，低于去年同期的124萬噸。全國銷售量95萬噸，也較去年同期下降了12.9%。銷量下降雖不排除有糖廠惜售的心理存在，卻也正驗(yàn)證了全國食糖消費(fèi)量有可能降至1350萬噸的預(yù)期（該消費(fèi)預(yù)估值低于中糖協(xié)2009/2010榨季全國食糖消費(fèi)量在1400萬噸以上預(yù)估）。

從產(chǎn)銷率數(shù)據(jù)來看，截至8月底，全國食糖產(chǎn)銷率為92.52%，略領(lǐng)先于去年同期，這也是7月以來連續(xù)第2個月產(chǎn)銷率領(lǐng)先，但領(lǐng)先的幅度事實(shí)上小于7月的水平。與歷史同期比較，今年8月份的食糖產(chǎn)銷率并不算太高，在近8年中僅排名第四，同時月度銷量也不是太好，至8月底的工業(yè)庫存也是處在歷史中等水平，糖市供應(yīng)實(shí)在算不上短缺。

國儲糖拋售保障了市場供應(yīng)

除了銷售數(shù)據(jù)以外，還有一點(diǎn)需要注意的是，至8月底全國食糖工業(yè)庫存總量為80.3萬噸，低于去年的102萬噸，或許有投資者據(jù)此認(rèn)為糖市存在發(fā)生“糖荒”的可能，但卻忽略了后期國儲糖拋售的影響。

按照計劃，后期國儲糖仍有40萬—50萬噸的拋售量。據(jù)了解，9月9日國儲糖將拋售24萬噸，作為2009/2010榨季第8次國儲糖糖拋售旨在穩(wěn)定市場供應(yīng)，而且這部分食糖將直接被投放至用糖企業(yè)。筆者認(rèn)為，此次國儲糖拋售最終成交均價可能會受到當(dāng)前糖價高企的提振，預(yù)計成交均價在5500元/噸以上，但從供需的角度來看，80.3萬噸工業(yè)庫存加上第8次投放市場的國儲糖，供應(yīng)總量已經(jīng)達(dá)到104萬噸，超過了去年同期的供應(yīng)量，這還不包括9月下旬或10月份國儲糖繼續(xù)追加拋售的數(shù)量。從這個角度來看，榨季末期食糖供需形勢雖然緊張，但比照去年同期的可供應(yīng)量并不存在“糖荒”的威脅。反觀南寧現(xiàn)貨糖價沖高至5600元/噸的市場狀況，去年同期的現(xiàn)貨糖價僅在4100元/噸，在榨季末可供應(yīng)量、供需格局相差不大的情況下，糖價已經(jīng)被高估。在這種情況下，糖價繼續(xù)上行的空間越來越狹窄，這應(yīng)當(dāng)引起投資者的注意。

新榨季庫存消費(fèi)比預(yù)計繼續(xù)下降，糖價不會深幅下挫

盡管2009/2010榨季末期不存在“糖荒”、當(dāng)前現(xiàn)貨糖價和期糖本年度合約價格已經(jīng)過高，但基于對新榨季食糖產(chǎn)量恢復(fù)有限的判斷，筆者認(rèn)為2010/2011榨季國內(nèi)食糖庫存消費(fèi)比將呈現(xiàn)繼續(xù)下降的趨勢，這從供需格局上將給予糖價高位運(yùn)行的保障，因而我們判斷長期來看未來糖價不存在深幅下挫的風(fēng)險。

通過主產(chǎn)區(qū)食糖現(xiàn)貨價格與庫存消費(fèi)比量化供需格局和商品價格的關(guān)系，同時引入時間序列的因素，筆者用多元線性回歸擬合的模型顯示，2010/2011榨季國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)食糖現(xiàn)貨年均價格有望達(dá)到5300元/噸以上，該模型給予新榨季國內(nèi)制糖企業(yè)較高的利潤預(yù)期，但同時也預(yù)示著糖料價格和制糖成本有望進(jìn)一步提高。

總體來看，筆者認(rèn)為2009/2010榨季后期在工業(yè)庫存和國儲糖拋售雙重保障的基礎(chǔ)上不存在嚴(yán)重“糖荒”的風(fēng)險，短期內(nèi)現(xiàn)貨糖價和鄭糖近月合約價格存在被高估的嫌疑，建議糖廠順價銷售、投資者不要盲目追高。從遠(yuǎn)期來看，2010/2011榨季庫存消費(fèi)比有望繼續(xù)下降，這將給予中長期糖價以堅實(shí)的支撐，即糖價深幅下探的風(fēng)險有限。