LLDPE期貨自上市以來共經(jīng)歷了兩波下跌。第一波下跌是在金融危機期間，大宗商品全線下跌，LLDPE自然難以獨善其身。第二波下跌起于2010年初，4月破位下行，主要原因源于政策收緊，內(nèi)盤資本市場全面回調(diào)。其余的時間段內(nèi)，LLDPE期價振蕩上行。目前LLDPE的走勢為第二波下跌后的反彈，其后市走勢是繼續(xù)下行還是形成反轉(zhuǎn)呢？本文從基本面的角度剖析LLDPE的后市走勢，并結(jié)合技術(shù)分析系統(tǒng)給出參考操作策略。

新增產(chǎn)能釋放 PE供給增加

LLDPE自2010年開始便進入下行通道，期價高點逐級下移，走勢明顯弱于其他化工品種。抑制LLDPE期價的一個重要的利空因素就是新增產(chǎn)能自2009年下半年開始集中投產(chǎn)，PE（包括LLDPE）的產(chǎn)量增加，供給曲線下移。從一些公開資料中，我們粗略估計2009年下半年至今投產(chǎn)的新增PE產(chǎn)能約315萬噸，其中全密度裝置產(chǎn)能約225萬噸，假設新建全密度裝置的40%用來生產(chǎn)LLDPE，那么LLDPE的新增產(chǎn)能約有90萬噸。

新增產(chǎn)能對供給的影響直接體現(xiàn)在月度產(chǎn)量的數(shù)據(jù)上，行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，8月PE產(chǎn)量同比增長34.5%，環(huán)比小幅減少5.15%，1月—7月PE累計總產(chǎn)量同比增加34.2%。國家統(tǒng)計局公布的月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)與行業(yè)協(xié)會有些差異，7月PE樹脂產(chǎn)量同比增加12%，2月—7月PE累計產(chǎn)量同比增加17%。盡管數(shù)據(jù)來源有所不同，統(tǒng)計值也存在著一定的差異，但兩組數(shù)據(jù)均顯示今年P(guān)E產(chǎn)量同比增速較往年均值明顯上升，行業(yè)協(xié)會2008年—2009年P(guān)E產(chǎn)量同比增長的均值為10%，統(tǒng)計局公布的2008年—2009年P(guān)E產(chǎn)量同比增長的均值為8%。

上一輪產(chǎn)量的大幅增加發(fā)生在2007年，2007年P(guān)E月度產(chǎn)量同比增長的均值為20%左右。LLDPE的現(xiàn)貨價格在整個2007年度基本呈現(xiàn)出橫盤延展的態(tài)勢，當年的內(nèi)盤資本市場正經(jīng)歷著轟轟烈烈的大牛市，2007年CPI、PPI同比月度均值為4.77%、3.14%。對比今年的走勢，LLDPE供給增加的壓力已經(jīng)體現(xiàn)在現(xiàn)貨價格的走勢上了。

從LLDPE進口量的變化來看，進口與內(nèi)外價差之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，內(nèi)外價差收窄時進口量減少，如2008年下半年和2009年第二、三季度。7月LLDPE的內(nèi)外價差跌至1000元左右，進口量在3月之后整體呈現(xiàn)出逐步減少的態(tài)勢。目前LLDPE國內(nèi)現(xiàn)貨價格仍處于相對低位，亞洲石腦油價格區(qū)間振蕩，新加坡等地LLDPE的生產(chǎn)成本難下，內(nèi)外價差不具備顯著擴大的基礎(chǔ)。據(jù)此推斷，LLDPE的進口量在下半年仍將繼續(xù)下降，暫不會加劇國內(nèi)的供給壓力，接近年底時可能會有所放大。

LLDPE新增產(chǎn)能的投產(chǎn)使得供給面寬松，但LLDPE供給增加已經(jīng)體現(xiàn)在今年以來的價格走勢上了，產(chǎn)能擴增的利空作用已然淡化。

薄膜生產(chǎn)步入旺季 庫存壓力明顯

今年塑料薄膜的生產(chǎn)旺季能否消耗掉LLDPE的新增產(chǎn)能呢？通過對1月—7月塑料薄膜以及農(nóng)膜的產(chǎn)量統(tǒng)計，塑料薄膜在1月—7月的累計產(chǎn)量同比增加了18%，農(nóng)膜1月—7月的累計產(chǎn)量同比上升27%，與統(tǒng)計局公布的LLDPE產(chǎn)量同比增幅相當，但遠小于行業(yè)協(xié)會公布的LLDPE產(chǎn)量同比增幅。筆者認為今年LLDPE的供給略顯過剩，庫存將成為抑制LLDPE價格上行的重要利空因素。

庫存的壓力也體現(xiàn)在LLDPE期貨注冊倉單的飆升上，LLDPE期貨的注冊倉單量自8月至今的一個多月內(nèi)增加了112%，是去年同期倉單量的3倍多。14000張LLDPE注冊倉單對應的庫存量為7萬噸。10月以后塑料薄膜的生產(chǎn)將逐步進入旺季，有助于消化LLDPE庫存、拉動需求增長。盡管LLDPE有炒作旺季需求的題材，但今年下半年供大于求的基本局勢不會逆轉(zhuǎn)。

通脹壓力加大 需求旺季來臨

從歷史經(jīng)驗來看，一般在M1、M2連續(xù)放大之后，貨幣供給的增加會滯后反映在商品價格上，表現(xiàn)為CPI的攀升。M1在年初時創(chuàng)下新高，市場流動性充裕，而CPI卻持續(xù)位于相對低位，出現(xiàn)CPI與貨幣供給的背離情況。貨幣的大量供給為什么未能推動價格上行呢？首先，股市上半年的萎靡表現(xiàn)使得我們確認資金并未大量流入其中；其次，房地產(chǎn)調(diào)控政策在4月之后陸續(xù)出臺，使得房價上漲的腳步明顯放緩，鎖定一部分投機資金，但新資金流入的速度也隨之放緩；最后，資金通過信貸的方式流入實體經(jīng)濟的途徑是自上往下的，上游產(chǎn)能過剩導致價格難以抵消掉一部分資金供給，向下游的消費傳導具有一定的時滯性，只有下游消費逐步消耗掉上游過剩的產(chǎn)能，商品價格才能理性回歸，拾級而上。這就意味著，CPI的上升是必然會發(fā)生的，只是發(fā)生的時間點后移。CPI代表的商品價格普遍上漲會帶動LLDPE價格上行，配合即將到來的薄膜生產(chǎn)旺季，LLDPE在周邊市場的帶動下出現(xiàn)上漲的概率較大。

LLDPE的供給情況已經(jīng)充分反映到價格走勢上了，但目前需要特別防范的風險來自于上游原材料的價格變化。LLDPE的裝置一般為一體化裝置，決定其成本的重要因素即為石腦油價格，而石腦油價格基本跟隨上游原油價格漲跌。對于LLDPE而言，原油繼續(xù)圍繞73.2美元一線振蕩，或者向上掙脫區(qū)間振蕩，都可歸結(jié)為原材料價格利多。一旦出現(xiàn)原油向下突破振蕩區(qū)間的走勢，LLDPE也必然會受到拖累，需要特別留意原油在73美元一線的爭奪。

綜合上文分析，我們認為LLDPE價格的前期下行已經(jīng)反映出了供給面的變化，而需求旺季即將來臨，后市有向上修復的可能。同時市場流動性充裕，內(nèi)盤資本市場帶動LLDPE期價上行的概率較大。從技術(shù)分析角度來看，短線保持了良好的上升勢頭，日線上，9月8日放量突破了布林線上軌，布林線中軌形成了對期價的強力支持。從形態(tài)上看，短期上方的阻力位在11500點缺口附近。短期看，建議投資者輕倉持有少量多單，參考止損位在10180點左右，倉位在5%—15%之間。倘若期價有效跌破10180點，則暫時空倉觀望。