一方面，近期海外關(guān)稅風險擾動不斷，市場情緒集體偏弱，高位礦價承壓顯著；另一方面，供增需穩(wěn)局面下，估值修復(fù)邏輯上演，進一步助推礦價下行。

2月下旬以來，鐵礦石期現(xiàn)價格快速下行，主力合約由最高844元/噸跌至777.5元/噸，7個交易日累計下跌7.82%。同期，青島港主流現(xiàn)貨品種價格下跌44~73元/噸不等，普氏鐵礦石價格指數(shù)下跌7.72%至101.05美元/噸。目前來看，鐵礦石供應(yīng)快速恢復(fù)，而需求表現(xiàn)平穩(wěn)，礦市基本面迎來變化，疊加海外風險擾動，高估值修復(fù)驅(qū)動下，礦價承壓下行。

產(chǎn)量快速恢復(fù)

月初，澳洲颶風疊加巴西持續(xù)強降雨，導(dǎo)致海外鐵礦石供應(yīng)大幅收縮，全球19港周度發(fā)運量最低降至1688.20萬噸，創(chuàng)下歷史新低。低發(fā)運帶來礦市基本面短期改善，支撐前期礦價偏強運行。然而，短期因素擾動并未引發(fā)主流礦商調(diào)降年度發(fā)運目標，預(yù)示著礦商會提高后續(xù)發(fā)運量來彌補前期減量，即供應(yīng)壓力后置。近期高頻數(shù)據(jù)顯示，礦商發(fā)運快速回補，全球19港周度發(fā)運量最新值為3395.40萬噸，低位累計回升1707.2萬噸，再度升至年內(nèi)同期高位，同比增加8.63%。

此外，細分地區(qū)來看，2月澳洲、巴西累計發(fā)運量分別為5910.24萬噸、2552.03萬噸，顯著低于去年同期水平，同比降幅分別為10.30%、9.00%，后續(xù)回補空間較大。與此同時，國內(nèi)礦山生產(chǎn)恢復(fù)，內(nèi)礦供應(yīng)也在增加。全國126家礦企266座礦山企業(yè)產(chǎn)能利用率和鐵精粉日均產(chǎn)量分別為62.85%、39.65萬噸，連續(xù)三周增加，累計增幅分別為4.50%、2.84萬噸，但仍低于去年同期水平，同樣存有增量空間。

海外礦商發(fā)運回補疊加內(nèi)礦生產(chǎn)恢復(fù)，礦石供應(yīng)開始回升，短期供應(yīng)壓力逐步增加。長周期來看，2025年鐵礦石新增產(chǎn)能投放較多，供應(yīng)壓力將是抑制礦價的主要因素。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，其樣本中有39個計劃于2024/2025年度投產(chǎn)的鐵礦石項目，涉及產(chǎn)能超過3億噸。其中，鐵礦石價格波動對非主流礦山的投產(chǎn)進程產(chǎn)生影響，若按當前100美元/噸礦價估計，2025年全球鐵礦石產(chǎn)量同比增幅或超7000萬噸。即便考慮到鐵礦石價格下行，保守估計實際增量或在3600萬噸以上。

估值修復(fù)驅(qū)動

與供應(yīng)快速恢復(fù)不同，鐵礦石需求則是弱穩(wěn)運行，表現(xiàn)不及預(yù)期。鋼材低庫存疊加傳統(tǒng)旺季將至，市場預(yù)期鋼廠節(jié)后將積極復(fù)產(chǎn)，但海外關(guān)稅、反傾銷等利空政策擾動下鋼價偏弱運行，礦石終端消耗回升有限。截至2月28日當周，鋼聯(lián)247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和進口礦日耗分別為227.94萬噸、284.17萬噸，較春節(jié)前分別增2.49萬噸、3.15萬噸，回升力度低于往年。

此外，根據(jù)鋼聯(lián)月度高爐新增停復(fù)產(chǎn)調(diào)研統(tǒng)計，3月有2座高爐計劃檢修，涉及產(chǎn)能約1.2萬噸/天；有17座高爐計劃復(fù)產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約7.45萬噸/天。若按照目前統(tǒng)計的鋼廠高爐停復(fù)產(chǎn)計劃生產(chǎn)，預(yù)計3月日均鐵水產(chǎn)量仍有增量空間。目前來看，弱勢鋼價下鋼廠盈利狀況并未惡化，盈利鋼廠占比維持在50%左右。隨著旺季終端需求持續(xù)恢復(fù)，鋼廠生產(chǎn)趨穩(wěn)，預(yù)計礦石需求將延續(xù)平穩(wěn)運行。

本輪礦價下跌之前，鐵礦石與螺紋鋼、焦炭主力期價比值一度創(chuàng)2021年3月以來新高，顯示鐵礦石估值為黑色產(chǎn)業(yè)鏈最高品種。但近期海外關(guān)稅風險擾動不斷，市場情緒集體偏弱，高位礦價承壓顯著。另外，供應(yīng)快速恢復(fù)，需求表現(xiàn)平穩(wěn)，供增需穩(wěn)局面下，鐵礦石基本面有所走弱，估值修復(fù)邏輯上演，進一步助推礦價下行。

綜上所述，市場情緒偏弱，高估值礦價承壓回落。在基本面持續(xù)疲弱背景下，礦價將承壓偏弱運行。