近年來，國內(nèi)焦煤產(chǎn)量雖呈收縮態(tài)勢，但進口煤增量有效彌補缺口，煉焦煤整體供應仍處高位。數(shù)據(jù)顯示，2023年至2024年，我國煉焦煤總供應量分別為5.93億噸和5.92億噸，其中，2023年總供應創(chuàng)2015年以來最高水平，較2022年增長6.4%。在供應維持韌性的背景下，國內(nèi)地產(chǎn)和基建對黑色金屬終端需求的支撐偏弱，焦煤逐漸形成了“供強需弱，基本面寬松”的整體格局，價格中樞也不斷下移。目前，焦煤期貨主力合約已跌至2017年水平，在1100元/噸附近震蕩運行，尋找后市方向。

從當前時點來看，焦煤中長期基本面寬松的現(xiàn)狀未改。2025年，蒙古國有意向進一步擴大對我國的煤炭出口，焦煤供應端壓力仍在加大。與此同時，中美乃至全球貿(mào)易的不確定性增大，鋼材及終端商品出口面臨更大阻力，需求端拖累效應依然存在。多重利空共振下，驅(qū)動焦煤期貨震蕩尋底。不過，隨著國內(nèi)煤價持續(xù)下跌，焦煤期價波動或加大。

現(xiàn)貨市場持續(xù)承壓，焦煤價格階梯式下行。據(jù)統(tǒng)計，截至3月3日，山西臨汾低硫主焦煤報價1320元/噸，月跌幅達6.4%；甘其毛都口岸蒙5精煤報價1085元/噸，環(huán)比下跌5.6%，對應期貨倉單成本1060元/噸。受基本面影響，焦煤現(xiàn)貨市場整體氛圍偏空，洗煤廠和貿(mào)易商利潤不佳，坑口拉運積極性一般，產(chǎn)地煤價弱穩(wěn)運行，線上競拍流拍率維持在30%~40%，市場觀望情緒濃厚。長協(xié)方面，鋼聯(lián)最新消息顯示，山西主流大礦煉焦煤二季度長協(xié)價繼續(xù)下調(diào)，降幅多在120~230元/噸，其中，柳林低硫主焦煤長協(xié)價調(diào)整為1280元/噸，降230元/噸。蒙煤方面，2月28日，蒙古國ER公司蒙3#精煤線上競拍，起拍價從850元/噸降至800元/噸，但仍無買方報價，蒙古國證券交易所蒙3#精煤已連續(xù)59場流拍，國內(nèi)煤市的低迷氛圍對蒙煤進口產(chǎn)生了一定影響。目前，黑色產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)對焦煤普遍持偏空看法，且焦炭10輪降價落地后，焦化廠虧損擴大，生產(chǎn)積極性下滑，預計價格壓力將繼續(xù)向上游焦煤傳導。

年初至今，國內(nèi)焦煤產(chǎn)量平穩(wěn)運行，進口雖較去年同期小幅回落，但也維持在較高水平，整體供應仍偏寬松。此外，俄羅斯、蒙古國均有意向加大對我國煤炭出口。此前，蒙古國第一副總理表示，2025年若能順利激活口岸并完成噶順蘇海圖邊境連接工作，蒙古國有望出口1億噸煤炭。2024年蒙古國出口8370萬噸煤炭，若今年蒙煤進口量再度提升，國內(nèi)焦煤供應過剩格局或進一步加深。

不過，排除一些極端情況，商品價格是有底的。雖然焦煤基本面有預期偏差，但隨著價格持續(xù)走低，供應端不確定性開始增大。2月28日，中國煤炭工業(yè)協(xié)會、中國煤炭運銷協(xié)會發(fā)布倡議書，呼吁有序推動煤炭產(chǎn)量控制，維護生產(chǎn)供需平衡；嚴格控制低卡劣質(zhì)煤炭進口和使用，維護煤炭進口秩序等。該倡議書主要針對動力煤，對焦煤影響暫時有限。截至3月3日，秦皇島港5500K動力煤報價690元/噸，跌破700元/噸關口，創(chuàng)2022年以來最低水平。動力煤當前供應同樣寬松，產(chǎn)業(yè)鏈中下游庫存維持高位，價格在迎峰度冬期間持續(xù)下跌。此前，傳聞部分能源龍頭企業(yè)有意向減少進口煤采購，優(yōu)先消化國內(nèi)庫存，但動力煤市場氛圍并未扭轉(zhuǎn)，仍維持弱勢運行。另外，目前產(chǎn)量和進口控制停留在倡議階段，并無行政令頒布，如果依靠企業(yè)自主執(zhí)行，實際效果有待繼續(xù)跟蹤。近日，國家能源局煤炭司司長表示，2025年煤炭司將繼續(xù)加強煤炭穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供，保障煤炭產(chǎn)能穩(wěn)定接續(xù)，指導地方和企業(yè)穩(wěn)定煤炭進口，深化煤炭對外合作。值得注意的是，受資源稟賦差異影響，我國山西主焦煤開采成本高于蒙古國焦煤。當煤價中樞進一步下移時，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)煤企將首先承受經(jīng)營壓力，屆時不排除通過行政令或是產(chǎn)地安監(jiān)等手段進行焦煤供應調(diào)節(jié)。總而言之，焦煤中長期供應寬松是現(xiàn)狀，是普遍預期，但隨著國內(nèi)煤炭價格不斷下跌，供應端擾動有所增大，預計焦煤價格下方空間有限，進一步下跌的阻力將逐漸加大。

從需求側(cè)來看，國內(nèi)外政策“一暖一冷”，國內(nèi)支持政策能否提振內(nèi)需，以及國際貿(mào)易摩擦會多大程度壓制外需，是當前市場博弈的焦點之一。國內(nèi)方面，地產(chǎn)投資邊際修復的成色與基建實物工作量的轉(zhuǎn)化效率，成為掣肘終端需求釋放的關鍵變量。自2024年下半年以來，我國貨幣、財政政策工具持續(xù)發(fā)力，釋放穩(wěn)增長信號，但房企流動性難題與地方債務約束仍使得對傳統(tǒng)旺季的需求表現(xiàn)持謹慎態(tài)度。反觀海外，美國對華頻揮“關稅”大棒，近日對中國出口至美國的商品再次加征10%關稅，反復打擊市場對出口端的信心。全國兩會召開在即，而特朗普關稅政策也在層層加碼，對各國極限施壓，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈并未形成一致性預期，價格維持區(qū)間震蕩運行。

綜上所述，現(xiàn)階段焦煤基本面偏空，且宏觀支撐有限，缺乏向上驅(qū)動，期貨主力合約價格在底部震蕩整理，尋找后市方向。值得關注的是，隨著國內(nèi)煤炭價格持續(xù)下挫，關于調(diào)控煤炭產(chǎn)量和進口的呼聲漸起，雖然目前未對焦煤供應形成實際影響，但若煤價進一步深跌，不排除供應端調(diào)節(jié)的可能性。