年初以來(lái)，受地緣局勢(shì)及國(guó)內(nèi)政策影響，煉廠開工負(fù)荷維持低位，瀝青原料供給持續(xù)收緊。盡管瀝青需求仍處于季節(jié)性淡季，但現(xiàn)貨累積幅度有限，庫(kù)存絕對(duì)水平不高，對(duì)瀝青走勢(shì)形成一定支撐。然而，成本下行給油價(jià)帶來(lái)明顯壓力，進(jìn)一步影響瀝青市場(chǎng)。

原料供給趨緊

特朗普上臺(tái)后，加大了原油供給側(cè)的不確定性，而原油需求側(cè)無(wú)明顯亮點(diǎn)。2月初，特朗普宣布多項(xiàng)關(guān)稅政策將在3月生效，預(yù)計(jì)將對(duì)全球貿(mào)易環(huán)境帶來(lái)沖擊。同時(shí)，俄烏和談逐步推進(jìn)，美國(guó)計(jì)劃放松對(duì)俄羅斯制裁，若俄烏沖突結(jié)束，將從情緒面及供給側(cè)給油市帶來(lái)利空影響。此外，迫于特朗普的壓力，OPEC+表態(tài)將按計(jì)劃在4月增產(chǎn)。短期內(nèi)，在利空共振下，油價(jià)將維持弱勢(shì)格局，對(duì)瀝青形成成本壓制。

瀝青生產(chǎn)原料以重質(zhì)原油為主，主要來(lái)源于委內(nèi)瑞拉、伊朗、俄羅斯等國(guó)家。受地緣局勢(shì)影響，這些國(guó)家的重油供給并不穩(wěn)定，加大了國(guó)內(nèi)瀝青原料供給的不確定性。今年年初以來(lái)，美國(guó)對(duì)俄羅斯及伊朗發(fā)起新一輪制裁，同時(shí)對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁也有所收緊，全球重油供給再度趨緊。

此外，國(guó)內(nèi)政策也面臨變數(shù)。2024年10月，山東計(jì)劃對(duì)以燃料油、稀釋瀝青和石腦油作為原料進(jìn)行加工生產(chǎn)的產(chǎn)品，按應(yīng)稅產(chǎn)品占比計(jì)算準(zhǔn)予扣除的數(shù)量。該調(diào)整對(duì)使用燃料油（國(guó)產(chǎn)及進(jìn)口）及稀釋瀝青作為原料的占比較多的地?zé)捚髽I(yè)來(lái)說(shuō)，將增加稅費(fèi)成本約500元/噸。若該政策落地，一方面將打壓地?zé)捬舆t焦化裝置的利潤(rùn)水平，可能導(dǎo)致裝置停產(chǎn)或檢修增加，進(jìn)而影響重質(zhì)產(chǎn)品產(chǎn)量；另一方面，國(guó)內(nèi)地?zé)捚髽I(yè)可能減少燃料油、稀釋瀝青等重質(zhì)原料需求，轉(zhuǎn)向高成本原油，瀝青生產(chǎn)成本也將被動(dòng)抬升。

今年年初以來(lái)，受原料供給收緊及季節(jié)性因素影響，國(guó)內(nèi)瀝青供給維持低水平。根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，截至2月19日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)瀝青煉廠開工率為26.4%，環(huán)比有所增加。1—3月國(guó)內(nèi)瀝青總計(jì)劃排產(chǎn)量分別為209.85萬(wàn)噸、210.8萬(wàn)噸、238.6萬(wàn)噸，3月排產(chǎn)量環(huán)比增加27.8萬(wàn)噸，同比增加0.8萬(wàn)噸。從瀝青絕對(duì)利潤(rùn)來(lái)看，受原料問(wèn)題及現(xiàn)貨局地供應(yīng)偏緊影響，年初瀝青整體表現(xiàn)強(qiáng)于原油，瀝青絕對(duì)利潤(rùn)水平有所修復(fù)。2月底，國(guó)內(nèi)地?zé)捈庸は♂尀r青理論利潤(rùn)在-550元/噸左右，此前最低為-826元/噸。

需求增量有限

道路需求是瀝青的主要需求領(lǐng)域，占國(guó)內(nèi)瀝青總需求的75%左右。2024年國(guó)內(nèi)瀝青表觀消費(fèi)量預(yù)計(jì)為2940萬(wàn)噸，同比下降15%。2025年，在公路項(xiàng)目趕工需求及政策支持下，公路建設(shè)需求預(yù)計(jì)有所提升，并支撐瀝青需求用量。但在總體項(xiàng)目建設(shè)需求受限的背景下，瀝青需求增量預(yù)計(jì)相對(duì)有限。

國(guó)內(nèi)瀝青防水需求占瀝青總需求的20%左右。近兩年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷給防水行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)挑戰(zhàn)。2024年下半年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)刺激政策接連出臺(tái)，有利于房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，但對(duì)瀝青防水需求的刺激仍然有限。同時(shí)，年初防水企業(yè)開工仍處于年內(nèi)低位，瀝青防水需求相對(duì)較少。

今年年初，由于瀝青剛需有限，煉廠主要執(zhí)行前期合同，現(xiàn)貨以貿(mào)易商備貨為主。在此背景下，國(guó)內(nèi)瀝青煉廠及社會(huì)庫(kù)存持續(xù)累積，但與歷史同期相比，煉廠及社會(huì)庫(kù)存絕對(duì)水平并不高，整體庫(kù)存壓力不大。從季節(jié)性角度來(lái)看，受季節(jié)性需求偏弱影響，煉廠端及社會(huì)庫(kù)存累積將持續(xù)至5月底。