油脂市場在短暫突破08年金融危機以及09年確認形成的震蕩區(qū)間上沿后，大部分顯現(xiàn)回歸，豆油、棕櫚油均回歸前期震蕩區(qū)間內(nèi)。在美豆單產(chǎn)趨于明朗，季節(jié)性壓力存在，國內(nèi)油脂在雙節(jié)備貨基本結(jié)束的情況下也面臨階段性走軟的可能性。不過，由于全球糧油總供應因受天氣影響仍存在較強的不確定性因素，加上全球各國繼續(xù)保持寬松貨幣政策，資金面保持充裕，市場價格運行的重心料將提高，如市場明顯回調(diào)，則相應會帶來較好的建倉機會。

一、美豆供應仍未明，供應形勢或決定調(diào)整程度

當前正是美豆供應的關鍵決定期，市場預期本年度美豆單產(chǎn)很有希望保持在一個相對較高的水準，美國農(nóng)業(yè)部8月報告將美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)保持在與去年相同的水準，達到44蒲式耳/英畝。從近期美豆生長情況來看，美豆生長進度偏快，而優(yōu)良率保持在64%附近，低于去年同期69%的良好水準，但處于平均水準之上，總體表現(xiàn)較好。

從美豆長期走勢看來，其年內(nèi)價格高點出現(xiàn)的規(guī)律與其庫存消費比呈現(xiàn)比較明顯的反向波動關系。依據(jù)當前美國農(nóng)業(yè)部8月數(shù)據(jù)預測，如果2010/2011年庫存消費比較上一年度大幅回升，因此，對于價格走勢或有一定偏空指引，其價格運行模式可能會與2005/2006年度具有一定的類似度，即未來高點可能回落至1000美分以內(nèi)。

因此對于單產(chǎn)預估的樂觀情緒近期保持高漲的話，美盤可能會反映部分的季節(jié)性收獲壓力，帶來階段性的回落。后期若單產(chǎn)保持高位，季節(jié)性調(diào)整壓力的顯現(xiàn)程度可能至圖中水準。而若對應單產(chǎn)出現(xiàn)明顯下調(diào)，則期價傾向于上行，調(diào)整幅度有限。

若美國農(nóng)業(yè)部供需的報告前后出現(xiàn)回調(diào)，未來可能會為油脂市場帶來較好逢低買入機會。這是因為從未來看，油脂市場整體供應平衡狀況相對而言處在緊平衡，存在波動加劇的可能。

二、油脂市場總體供應的不確定性

從全球市場來看，世界主要油脂供應總體逐漸趨緊，穩(wěn)定的需求上漲與供應增長緩慢的矛盾繼續(xù)突出，繼續(xù)趨緊的庫存消費比對油脂價格形成強支撐。從今年的情況來看，由于俄羅斯、歐盟等干旱影響，歐盟油籽減產(chǎn)，葵花油等供應下滑，而中國、加拿大今年菜籽供應下滑造成菜油供應量不足，雖然全球豆油供應相應增加，卻難以改變油脂整體供應趨緊的總格局。這種偏緊格局之下，豆油以及棕櫚油這兩種最有可能擔當補充短缺供應的油脂一旦出現(xiàn)供應預期的變化，極易引發(fā)油脂市場總體的波動。

三、氣候因素考驗未來油脂供應

棕櫚油下半年的供應也因為氣候原因有較大的不確定性。興起于去年冬季的厄爾尼諾一度造成馬棕油單產(chǎn)偏低于近幾年水平，而當前天氣模式轉(zhuǎn)變顯示，拉尼娜氣候可能已在形成。從歷史來看，通常厄爾尼諾現(xiàn)象形成對于棕櫚單產(chǎn)的影響偏大，而拉尼娜卻有不確定性的影響。拉尼娜現(xiàn)象若嚴重或持續(xù)，可能會影響產(chǎn)量，但如果較為溫和，反而有助抬高產(chǎn)量。產(chǎn)量增產(chǎn)幅度以及氣候?qū)萎a(chǎn)的影響需有進一步的評估。

另外，由于歐盟地區(qū)油籽減產(chǎn)，令油脂供應總體形勢并未過分樂觀，從而對于油脂市場繼續(xù)形成長期支持。

馬來西亞棕櫚油自2010年3月起進入傳統(tǒng)的增產(chǎn)周期，天氣模式暫時影響則是傾向于繼續(xù)提高單產(chǎn)水準。但據(jù)預計，后期如果拉尼娜加劇造成過多降雨或影響產(chǎn)量，這種情況可能會在10月以后有較為明顯的體現(xiàn)。

而美豆豐產(chǎn)之后，另一個影響油脂油料供應的重要題材，南美大豆播種情況也會在未來上場。當前來看，阿根廷旱情較重，加上預期其今冬大豆種植面積可能因葵花籽、玉米等替代出現(xiàn)一定下滑，而巴西種植面積可能增加，南美種植面積總體波動不大。但是，由于氣候多變，市場對于未來南美大豆種植生長期未來的天氣情況關注度還是會繼續(xù)提升。

總體來看，未來影響油脂供應的天氣因素仍會發(fā)揮重要作用。

另外，由于俄羅斯小麥減產(chǎn)，全球小麥出口貿(mào)易依重美國的傾向已有明顯抬頭跡象，支持美麥偏強運行，并通過飼料替代、種植面積、比較種植收益等關聯(lián)因素向美玉米、美豆傳導?？梢?，今年的天氣題材在美盤的農(nóng)產(chǎn)品中形成了高升水格局，在供應面出現(xiàn)根本好轉(zhuǎn)的情況下，這種情況仍可能會繼續(xù)維持。

四、充裕的流動性對油脂價格支撐也較為顯著

在喜憂參半的經(jīng)濟數(shù)據(jù)之下，全球經(jīng)濟放緩的陰霾依然籠罩市場。也正因如此，各國為了刺激經(jīng)濟復蘇，仍多在延續(xù)相對寬松的貨幣政策，令市場保持了充裕的流動性。在資金推動的力量下，若無新危機出現(xiàn)之虞，大宗商品價格易于保持在較高的位置。從大宗商品市場領頭羊原油走勢，屢次在70美元關口出現(xiàn)反彈，保持了在70—90美元/桶之間振蕩走勢，對油脂保持較好的正面影響。在這種外圍氣氛下，油脂市場底部不斷提高，深幅下滑不易。

五、國內(nèi)政策調(diào)控，既是壓力，也是機會

國內(nèi)油脂總體保持跟隨外圍市場帶動波動，基本面信息較為平淡，只是一度受到國儲菜油出庫傳言壓力的困擾。不過對于政策面的調(diào)控，我們需要有一個正面的理解。

首先，2008年庫存已到出庫時點。當前，菜油期現(xiàn)價格均至金融危機爆發(fā)以來的高位，現(xiàn)貨已經(jīng)具有一定的利潤空間，同時這個價位也已高于兩年來國儲菜油的平均成本，因此輪出時機趨于成熟。

其次，油脂出庫的能量和目的需要認清。由于國內(nèi)天災不斷，國內(nèi)糧油價格上行，下半年物價調(diào)控壓力加大，國儲可能選擇在價格急速上行之時出庫。不過，國家調(diào)控的目標應該不是讓價格大降，而是保持在一個適度穩(wěn)定的空間內(nèi)，既要保持農(nóng)民收入增加，又要保障農(nóng)民種糧積極性，保證糧食供應穩(wěn)定增長。最利于市場良性發(fā)展的結(jié)果是，國儲適度操作平抑價格上漲幅度和上行速度，但并不主動徹底改變價格走勢?；谝陨侠碛?，菜油價格在政策打壓下出現(xiàn)大幅回落可能性較小。當然如果措施出臺，短期內(nèi)期貨市場的波動可能相對現(xiàn)貨更為劇烈一些。

再次，未來國儲菜油甚至其他油脂油料出庫，調(diào)劑市場的可能性依然存在，但會有時機的區(qū)別。一旦國際市場秋季油籽油脂供應因極端氣候出現(xiàn)顯著的減少跡象或預期，價格上行壓力更為顯著，面臨較強的輸入性壓力，國儲會有更大余地和能量擇機釋放庫存。

總之，當前來看，油脂面臨的政策壓力會繼續(xù)存在，但不必過度恐慌。

綜合上述來看，油脂未來仍將保持易漲難跌走勢。雖然在北美大豆可能豐收上市的時點，可能會跟隨暫時出現(xiàn)一定程度的調(diào)整，但是由于油脂市場整體震蕩重心抬高的格局較難以根本改變，因此，如果在美國農(nóng)業(yè)部報告出臺前后時點，油脂如果顯現(xiàn)較為明顯的調(diào)整走勢，或?qū)橛椭谪浀闹虚L線操作帶來較好買入時點。具體來看，豆油站穩(wěn)8000上方，重心總體上移，主要波動區(qū)間或?qū)⒊钟?050-8800元/噸，操作上仍以逢低建多，沖高平倉震蕩操作為主，同時注意若季節(jié)性壓力反映較強，再度下破8000元/噸，則要止損，等待再度建多機會。