春節(jié)后純堿價格呈現(xiàn)低位反彈態(tài)勢，純堿期貨2505合約從最低1420元/噸，上漲至最高1585元/噸，創(chuàng)出年內(nèi)新高，隨后V形反轉(zhuǎn)，價格大幅下挫。本輪行情與過往明顯不同的是，價格上漲時持倉量是增加的。受基本面供過于求的影響，自去年下半年開始，純堿期貨價格每一次上漲都伴隨著持倉大幅減少，顯示出市場信心的不足，最后價格都會重新回落。但在春節(jié)后的上漲中，持倉量從109.3萬手增至最高163.7萬手，增幅近50%，已經(jīng)遠遠超過節(jié)前持倉。尤其是2月27日純堿增倉放量突破技術阻力上漲，吸引了大量投機資金入場追多，但后續(xù)價格反轉(zhuǎn)。為何本次行情如此曲折呢？

本輪上漲的驅(qū)動因素

堿廠檢修預期

純堿兩家頭部企業(yè)博源銀根和河南金山發(fā)布3月初的檢修計劃，其他堿廠可能也會跟進，導致市場對3—4月的堿廠檢修有較強預期。去年就有“前車之鑒”：3—4月堿廠超預期檢修，產(chǎn)能利用率從91.01%下降至84.71%，期貨價格上漲幅度超過500元/噸。

新產(chǎn)能投放延后

江蘇德邦60萬噸裝置順利投產(chǎn)，2月中旬已經(jīng)出產(chǎn)品。但據(jù)隆眾信息，原本計劃2月投產(chǎn)的連云港堿業(yè)110萬噸裝置，在春節(jié)前投產(chǎn)進度停滯，預計純堿改為4月投產(chǎn)；若利潤不好則先產(chǎn)合成氨，純堿將繼續(xù)推后。

光伏玻璃市場有增長預期

春節(jié)后光伏行業(yè)需求較好，組件訂單飽滿，疊加3月玻璃存漲價預期（2月末市場陸續(xù)釋放漲價信息，漲幅 1～2 元/平方米不等），下游實際需求及備庫量同時增加，帶動光伏玻璃消費節(jié)奏加快，行業(yè)庫存持續(xù)下行。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，光伏玻璃樣本企業(yè)廠內(nèi)庫存可用天數(shù)連續(xù)兩周下降，從42.07天下降至34.86天，降幅17.14%。預計3月開始光伏玻璃存新點火預期，行業(yè)供給開始陸續(xù)增加，對純堿需求有增長預期。

圖為光伏玻璃樣本企業(yè)廠內(nèi)庫存可用天數(shù)

基本面沒有明顯改善

純堿供應維持高位

據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至2025年2月28日，純堿產(chǎn)能利用率89.04%，產(chǎn)量73.47萬噸，連續(xù)兩周增長，供應維持在高位。雖然廠內(nèi)庫存連續(xù)兩周下降，從187.88萬噸降至181.55萬噸，下降6.33萬噸，但社會庫存呈現(xiàn)增加趨勢，最近兩周社會庫存總量從36萬噸增長至40萬噸，減少的廠內(nèi)庫存基本轉(zhuǎn)移到了社會庫存。

消費暫無明顯增長

據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，春節(jié)后浮法和光伏玻璃總?cè)杖哿繌?3.63萬噸增長至2月末的23.87萬噸，僅增加0.24萬噸，對重堿需求增幅不大。輕堿節(jié)后大幅累庫，從57.09萬噸增長至最高90.19萬噸，增幅58%，累庫幅度遠超往年同期。從庫存來看，輕堿的需求也沒有明顯的增長。

圖為輕堿廠內(nèi)庫存

價格高位轉(zhuǎn)折的主因

純堿價格本次上漲主要由預期推動，實際的供需基本面并無明顯改善。除供需因素外，此次2505合約觸及1585元/噸后反轉(zhuǎn)下跌，主要原因在于套保和出口方面。

價格超過生產(chǎn)成本會引發(fā)套保盤入場

據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至2025年2月28日當周，成本最高的氨堿法華北地區(qū)生產(chǎn)成本為1573元/噸。同期華北地區(qū)重堿現(xiàn)貨價1550元/噸，已經(jīng)接近生產(chǎn)成本，氨堿法即將扭虧為盈。若純堿期貨價格進一步上漲并超過氨堿法生產(chǎn)成本，可能引發(fā)大量套保盤進場，對價格形成壓力。2月28日夜盤2505合約沖高至1585元/噸（略超過華北地區(qū)氨堿法成本）后迅速回調(diào)，也反映了市場對套保盤的擔憂。

價格超過出口成本會導致出口量下降

在國內(nèi)產(chǎn)能過剩的局面下，出口是化解過剩產(chǎn)能的重要途徑。2024年四季度純堿凈出口總量高達46.17萬噸，對消耗國內(nèi)庫存起到了非常重要的作用。但若價格持續(xù)上漲，影響了出口利潤，出口量將大幅縮減，導致國內(nèi)過剩進一步加劇。從海關數(shù)據(jù)來看，2024年四季度純堿的出口均價為209.12美元/噸，折人民幣約1516元/噸（匯率按7.25核算）。本輪上漲之前，純堿現(xiàn)貨價格一直低于1500元/噸，出口利潤維持較好。但2月底沖高后，華北地區(qū)重堿現(xiàn)貨價漲至1550元/噸，已經(jīng)超過出口成本。若現(xiàn)貨價格維持在高位，未來純堿出口必將大幅縮減，影響國內(nèi)的供需平衡。

受純堿價格超過生產(chǎn)成本會引發(fā)套保盤入場以及價格超過出口成本會導致出口量下降兩個因素的影響，純堿價格在略微超越氨堿法生產(chǎn)成本后快速回調(diào)，并重新跌破出口成本，回到1500元/噸之下。未來堿廠套保和出口因素將是壓制純堿價格上漲的最核心要素，氨堿法生產(chǎn)成本和出口成本預計會成為今年純堿價格最重要的錨，需要時刻保持關注。