在經(jīng)歷了上周四的劇烈振蕩之后，本周滬銅高位弱勢整理。從盤面表現(xiàn)來看，市場對我國8月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映平淡。雖然8月份我國CPI數(shù)據(jù)繼續(xù)上升加強(qiáng)了市場對調(diào)控的預(yù)期，不過，筆者認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策大幅調(diào)整的可能性不大，后期政策總體而言有利于銅價維持高位運(yùn)行，歐美市場需求繼續(xù)復(fù)蘇也將給銅價帶來支撐，銅價調(diào)整的空間有限。

美國市場需求恢復(fù)給銅價帶來堅實(shí)的支撐

歐美主要國家經(jīng)濟(jì)增速放緩，令市場對全球經(jīng)濟(jì)二次探底的憂慮加深，銅價上漲的動能逐漸減弱。然而，各種數(shù)據(jù)顯示美國市場銅需求并未受此影響，而是繼續(xù)處于恢復(fù)的過程之中。

最近3個交易日，美元指數(shù)波動加劇，受美聯(lián)儲即將擴(kuò)大量化寬松貨幣政策消息的影響，美元兌主要貨幣出現(xiàn)下滑，但從倫銅的表現(xiàn)來看，并未因美元走軟而受到強(qiáng)力支撐，其走勢仍然偏弱，短期內(nèi)美元指數(shù)走向?qū)︺~價的影響并不顯著。不過，長期來看，美聯(lián)儲若采取擴(kuò)大量化寬松貨幣政策，則將增加全球市場美元的供應(yīng)量，以美元計價的銅價將從中受益，在上游銅精礦供應(yīng)受限的情況下，銅價繼續(xù)維持高位運(yùn)行的概率較大，一旦出現(xiàn)短缺，銅價創(chuàng)出歷史新高也是有可能的。

經(jīng)濟(jì)增速放緩在一定程度上對銅價形成壓制，但歐美市場銅的消費(fèi)當(dāng)前并未受到太大影響。美國國際貿(mào)易委員會上周四公布的數(shù)據(jù)顯示，7月份美國銅進(jìn)口量達(dá)到6.60萬噸，高于上個月的6.16萬噸，為2009年4月份以來的最高水準(zhǔn)。美國銅進(jìn)口量連續(xù)4個月增長，反映美國市場銅需求正在穩(wěn)步恢復(fù)，這種勢頭沒有因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速放緩而終止。COMEX銅庫存在今年2月初達(dá)到10.5萬短噸，創(chuàng)下金融危機(jī)以來的最高，隨后直至7月份一直維持在高位，而近期則呈現(xiàn)加速下降的趨勢，這也反映出美國市場現(xiàn)貨銅的需求呈現(xiàn)增長趨勢，并未受到經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響。從歷史上看，在美國失業(yè)率見頂之后，銅的消費(fèi)通常處于緩慢恢復(fù)狀態(tài)，當(dāng)需求恢復(fù)到一定程度，庫存快速下降將推動銅價繼續(xù)上升。目前，美國政府正在推出道路改造計劃，將投入500億美元對美國的公路、機(jī)場和鐵路進(jìn)行升級，此舉有望推動美國市場銅消費(fèi)繼續(xù)增加。

中國需求穩(wěn)定有助于銅價維持在高位

在上周六國家統(tǒng)計局發(fā)布8月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后，滬銅表現(xiàn)非常平靜，短期內(nèi)缺乏明確的方向。從國內(nèi)貨幣政策及供求關(guān)系來看，銅價繼續(xù)維持高位運(yùn)行的概率較高。

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年8月份，我國居民消費(fèi)價格同比上漲3.5%，漲幅比7月份擴(kuò)大0.2個百分點(diǎn)；1—8月份，居民消費(fèi)價格同比上漲2.8%，比1—7月份擴(kuò)大0.1個百分點(diǎn)。CPI連續(xù)兩個月超過3%，并且呈現(xiàn)上升趨勢，加劇了市場對流動性進(jìn)一步收緊的預(yù)期，對加息的擔(dān)憂令國內(nèi)股市再次回落，滬深300指數(shù)受阻于3000點(diǎn)的指數(shù)關(guān)口，周三下跌幅度達(dá)到1.76%，滬銅受此影響表現(xiàn)偏弱。

今年8月份，食品價格上漲7.5%，非食品價格上漲1.5%，CPI上漲主要受食品價格上漲影響。食品價格上漲與今年夏糧減產(chǎn)不無關(guān)系，而今年夏糧減產(chǎn)主要因上半年雨水過多作物日照時間受限所致，早秈稻等作物收獲期延長還導(dǎo)致后續(xù)作物的種植推遲，也將對秋糧的產(chǎn)量產(chǎn)生影響。今年糧食價格上漲主要是供需基本面發(fā)生變化所致，不是簡單調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量所能解決的，在下半年保增長的任務(wù)并不輕松的情況下，通過貨幣政策的改變來控制CPI上升的可行性不高，貨幣政策變化對銅價的利空影響有限。

從歷史數(shù)據(jù)來看，銅價走勢與貨幣供應(yīng)量表現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)性，在金融危機(jī)之后的各國政府“救市”過程中表現(xiàn)得尤為明顯。中國人民銀行發(fā)布的8月份金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，今年8月末，我國廣義貨幣（M2）余額為68.75萬億元，同比增長了19.2%，增幅比上月高出1.6個百分點(diǎn)，比去年同期低9.3個百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額為24.43萬億元，同比增長21.9%，增幅比上月和去年同期分別低1.0和5.8個百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額為3.99萬億元，同比增長16.0%。當(dāng)月現(xiàn)金凈投放達(dá)到380億元，同比多投放了213億元。從貨幣供應(yīng)量的變化情況來看，我國廣義貨幣供應(yīng)增速在去年年底見頂之后穩(wěn)步回落，在今年7月份回落至17.6%，基本接近正常水平，8月份廣義貨幣供應(yīng)增速高于7月份意味著流動性調(diào)控基本已經(jīng)到位，今年余下的時間內(nèi)貨幣政策將以穩(wěn)定為主，這有利于大宗商品市場止跌回升，滬銅繼續(xù)維持高位運(yùn)行的概率較大。

不僅國內(nèi)貨幣政策對銅價構(gòu)成支撐，國內(nèi)消費(fèi)維持穩(wěn)定也有利于銅價維持在高位。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，8月份我國精煉銅產(chǎn)量為39.7萬噸，同比增長了9.1%，1—8月份累計產(chǎn)量為312萬噸，同比增長了17.5%。雖然國內(nèi)銅產(chǎn)量維持在較高水平，但由于上游銅精礦及廢銅供應(yīng)受限，國內(nèi)銅市供應(yīng)偏緊。8月份未鍛造銅及銅材的進(jìn)口量大幅增加，達(dá)到37.95萬噸，同比增長了16.7%，環(huán)比增長了10.7%。從滬銅庫存的變化來看，已經(jīng)進(jìn)入了加速下降周期，當(dāng)前已經(jīng)降至10萬噸以下。進(jìn)入秋季消費(fèi)高峰之后，國內(nèi)銅消費(fèi)將繼續(xù)保持強(qiáng)勁，銅價回落空間有限。

綜合以上分析，全球流動性保持充裕有助于銅價維持在高位，主要消費(fèi)國消費(fèi)強(qiáng)勁對銅價構(gòu)成堅實(shí)的支撐，全球三大期貨交易所銅庫存已經(jīng)降至57萬噸左右，供求平衡偏緊導(dǎo)致倫銅升貼水呈上升趨勢，未來銅價繼續(xù)高位運(yùn)行的概率較大，不排除區(qū)域性、階段性供應(yīng)緊張導(dǎo)致銅價短期大幅拉升的可能，建議投資者在假期來臨前做好風(fēng)險管理工作。