金融危機的擴散從根本上來說是OTC市場衍生品的創(chuàng)新失當和監(jiān)管真空引起的市場系統(tǒng)性風險的集中爆發(fā)，因此，加強對場外衍生品的風險管理既是交易所迎接場外產品進場內發(fā)展趨勢的核心，也是金融混業(yè)監(jiān)管下風險控制的必然要求。

　　OTC市場的結構性投資產品設計復雜，品種繁多，交易規(guī)模遠遠超過現(xiàn)有的場內交易品種的交易規(guī)模。隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，全球衍生品交易的場外化成為一個顯著的趨勢。據(jù)國際清算銀行(BIS)的統(tǒng)計，到2007年年末，全球場內交易的衍生品名義本金總額大概為40萬億美元，而同期場外交易的衍生品名義本金總額卻達到了596萬億美元，規(guī)模大約為場內交易的15倍。

　　與之相比，場內衍生品的品種數(shù)量和規(guī)模相形見絀。但是經過百余年的發(fā)展，期貨交易所已經建立起了完善的風險控制制度，有效防范了場內衍生品交易的信用風險。而且，場內交易的期貨期權，大多通過規(guī)范化的合約條文規(guī)定了除價格以外的其他信息，市場均衡價格通過競價撮合形成。

　　OTC市場產品的參與者多為銀行、保險公司等大型金融機構，加強對這些機構衍生品交易的風險控制也成為未來交易所風險控制的重要一環(huán)。根據(jù)BIS的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，以銀行為主的交易商和其他金融機構是OTC衍生工具的主要使用者，兩者共占所有名義交易額的85%。在公司制下，交易所的監(jiān)管職能被獨立于交易所的法人實體之外，交易所作為市場組織者的身份和作為市場監(jiān)管者的身份相互分離，從而保證了對所有參與市場交易的個人和機構實施有效的風險控制。

　　3.統(tǒng)一結算的發(fā)展

　　結算是衍生品市場風險控制的最后也是最有效的手段。CME集團正在與另外四家相關機構共同爭取成立一個“中央結算所”，充當CDS交易中的中間單位。此舉表明，美國正在謀求建立一個統(tǒng)一結算機構，以控制場外金融衍生品市場風險，降低交易成本，提高市場流動性與透明度。

　　金融危機的爆發(fā)充分暴露了金融創(chuàng)新下市場各監(jiān)管主體在風險控制和風險預警中的監(jiān)管滯后，尤其是對OTC衍生品市場的過度放縱。由于OTC市場缺乏結算中心，不是集中撮合交易，結果造成市場定價效率低下，使市場上的金融衍生品定價極大地偏離了正常水平。

　　統(tǒng)一結算是交易所風險控制體系中最關鍵也是最重要的手段。隨著場內市場和場外市場在這次危機中迥然不同的表現(xiàn)，在金融混業(yè)經營的背景下，未來場外衍生品市場進入場內交易就成為必然趨勢，體現(xiàn)在市場風險控制上，必然要求場內、場外市場實現(xiàn)統(tǒng)一結算。統(tǒng)一結算的發(fā)展擴大了交易所結算服務的范圍，也對結算系統(tǒng)的運作效率提出了改進的要求。而系統(tǒng)的改進和結算服務范圍的擴大需要充足的資金支持，這也迫使傳統(tǒng)交易所在原有模式基礎上，積極拓展新的融資渠道和融資途徑，引入二級市場的直接融資方式，體現(xiàn)在交易所的組織結構變革上就要求交易所成為非互助化的法人實體，并進一步走向公開上市和社會籌資。

　　4.場內市場與場外市場的融合

　　OTC市場的風險性主要在于其不透明和交易信息的不對稱，這也造成了OTC市場缺乏有效監(jiān)管和風險控制。由于OTC市場信息不完全和不對稱，以及缺乏有深度的二級交易市場，使得該市場上金融產品的流動性嚴重不足。由于缺乏二級市場，如CDS等OTC金融衍生品的定價由模型決定，債券的評級是這個CDS定價模型的重要參數(shù)，而債券的評級也由模型決定，模型套模型的市場機制造成了市場信息的嚴重不對稱，造成金融創(chuàng)新失當。因此，在對危機所帶來的教訓進行深刻反思中，在推進場外產品進場內的基礎上，促進場內市場與場外市場的融合也成為必然。這一融合不僅包括產品的融合、結算的統(tǒng)一，同時也包含了監(jiān)管的整合。

　　金融危機充分暴露了場外復雜產品在設計和運作中的隱患，使得發(fā)展歷史悠久、運作較為規(guī)范的期貨期權等簡單化衍生產品的發(fā)展需求被挖掘。相對于場外復雜類衍生產品市場的創(chuàng)新過度，規(guī)范化發(fā)展的期貨交易所也將因此取代場外市場，成為衍生品的創(chuàng)新主體。通過在交易所內建立基于OTC市場產品的期貨期權合約，運用場內市場成熟、規(guī)范的定價機制指導OTC市場交易的合理進行，既是場內市場價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮，從而建立OTC產品在場內的“二級市場”，又能通過交易所合理控制OTC產品的創(chuàng)新風險。

　　金融混業(yè)監(jiān)管乃大勢所趨。當前，金融創(chuàng)新和金融衍生產品的大發(fā)展使分業(yè)監(jiān)管力不從心。例如，目前美國金融監(jiān)管部門正在推行的大部制改革，很大一個優(yōu)點就是能克服目前不同監(jiān)管部門之間的協(xié)調問題，尤其是克服以前各監(jiān)管部門之間存在的利益博弈現(xiàn)象。

　　未來衍生品市場的整合格局將突破場內的限制，成為場內、場外市場存量調整，最終實現(xiàn)“內外合一”的發(fā)展格局。但無論是產品的融合、結算的統(tǒng)一，還是監(jiān)管的整合，處于這場變革中心的交易所都需要摒棄落后的治理模式，建立起適應現(xiàn)代市場競爭的公司制，發(fā)掘交易所在產品創(chuàng)新、監(jiān)管創(chuàng)新中的潛力，成為衍生品市場真正的創(chuàng)新主體。