雖然歐美經(jīng)濟(jì)前景黯淡使黃金的避險(xiǎn)功能得到充分體現(xiàn)，但是近來(lái)由于大量黃金原油的套利平倉(cāng)，黃金價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌。

　　黃金和原油具有相似的商品和金融屬性，在通貨膨脹時(shí)期能充當(dāng)避險(xiǎn)保值工具，兩者價(jià)格長(zhǎng)期來(lái)看具有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，但是細(xì)分為不同的時(shí)間段，兩者價(jià)格走勢(shì)也會(huì)出現(xiàn)背離的狀況，這主要體現(xiàn)在黃金與原油價(jià)格的比價(jià)波動(dòng)上。而我們認(rèn)為黃金與原油價(jià)格中短期內(nèi)的背離現(xiàn)象將帶來(lái)顯著的套利機(jī)會(huì)，最終在套利資金作用下，黃金與原油的比價(jià)將回歸正常。

　　根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，1986-2009年，黃金與原油價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為0.82，2000年以來(lái)相關(guān)系數(shù)更是達(dá)到0.87。2008年11月份以來(lái)，原油的金融屬性降低，黃金避險(xiǎn)功能得到極大體現(xiàn)，兩者價(jià)格出現(xiàn)階段性負(fù)相關(guān)，黃金與原油比價(jià)達(dá)到28.24，這是20年來(lái)的最高水平?；仡櫄v史，1986年以來(lái)，黃金與原油的比價(jià)中樞大約是1盎司黃金兌換15.98桶原油的水平，不過隨著黃金和石油價(jià)格相關(guān)性增強(qiáng)，黃金與原油比價(jià)中樞有逐步下移的趨勢(shì)。我們大致可以將其分為三個(gè)階段。

　　1986-1989年，比價(jià)波動(dòng)區(qū)間20-30。1986年黃金價(jià)格逐步從80年代初的疲態(tài)中走出，石油國(guó)組織將原油價(jià)格固定在18美元一桶，進(jìn)一步對(duì)黃金價(jià)格起到支撐作用，1987年美國(guó)股市大跌，引發(fā)全球股災(zāi)，避險(xiǎn)資金流入黃金市場(chǎng)，黃金價(jià)格到達(dá)498美元的階段性高點(diǎn)，黃金與原油比價(jià)高達(dá)31.1桶每盎司。

　　1990-1999年，比價(jià)波動(dòng)區(qū)間15-25。這一時(shí)期，由于地緣政治因素影響，原油價(jià)格波動(dòng)顯著大于黃金價(jià)格波動(dòng)幅度。

　　2000年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)而采用美元貶值的政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，黃金和原油價(jià)格迎來(lái)一輪大牛市，兩者價(jià)格同步上漲，比價(jià)在6.5-15的狹窄區(qū)內(nèi)震蕩。2008月7月份，原油價(jià)格達(dá)到145美元每桶的歷史高位，黃金價(jià)格也處在1000美元每盎司的高位，兩者之間的比價(jià)僅有6.89，與歷史底部相差無(wú)幾。

　　但2008年11月份后，黃金與原油價(jià)格出現(xiàn)背離走勢(shì)。COMEX美黃金價(jià)格從689美元每盎司一路反彈至1005.7美元每盎司，原油價(jià)格則從145美元的高位跌落至37美元附近，兩者比價(jià)一度升至28。原油的投機(jī)和金融屬性逐漸消失，在國(guó)家紛紛面臨國(guó)家信用危機(jī)的時(shí)候，黃金的避險(xiǎn)功能得到極大體現(xiàn)。在2008年11月至2009年3月期間內(nèi)，兩者的相關(guān)系數(shù)僅有-0.54。

　　回顧歷史，黃金與原油比價(jià)在28的水平已是極限阻力位，當(dāng)兩者比價(jià)達(dá)到這一區(qū)域時(shí)，往往面臨較大回調(diào)壓力。目前紐約黃金價(jià)格在912美元附近，NYMEX4月合約價(jià)格43美元，兩者比價(jià)在21附近。我們認(rèn)為黃金與原油比價(jià)短期內(nèi)仍將震蕩走低，試探15點(diǎn)(2000-2008年比價(jià)的壓力位)支撐，中長(zhǎng)期來(lái)看，在套利交易的推動(dòng)下兩者比價(jià)將回歸至10點(diǎn)的正常區(qū)間。當(dāng)前，基于對(duì)比價(jià)回歸的預(yù)判，對(duì)沖基金買進(jìn)原油拋空黃金的套利操作勢(shì)必對(duì)黃金價(jià)格走勢(shì)形成較大壓力。