受央行再次上調存款準備金率影響，周一銀行股走弱，拖累指數(shù)下行，滬深300現(xiàn)指成交量依舊維持在低位，收盤站上5日均線。IF1101上市，IF1012沖高回落，失守3200點整數(shù)關口和60日均線，尾盤部分空單離場較為積極。

套利監(jiān)測

昨日股市與股指期貨市場未受上周末提高存款準備金率的利空影響，小幅低開后振蕩上行后回落，期指走勢盤中弱于滬深300指數(shù)，造成期指基差高開低走，日內仍有不少期現(xiàn)套利機會，但大多收益不高，尾盤主力合約IF1012走入無套利區(qū)間中。股市開盤時，大盤指數(shù)低開幅度大于期指合約，當日期現(xiàn)套利年化收益率峰值即在這個時候出現(xiàn)，被IF1012以18.77%奪得，高于上周水平。上午大盤振蕩上行，期指合約未同幅跟漲，基差呈逐漸縮小的形態(tài)，IF1012套利年化收益波動較為劇烈。午后股市與期指振蕩走低，期指各合約走勢仍然弱于滬深300指數(shù)，尾盤IF1012基差落入20點區(qū)間內，創(chuàng)近期該合約收盤基差最低值。新上市合約IF1101走勢較為平穩(wěn)，日內大致同幅跟隨其余各合約，期現(xiàn)套利年化由開盤時12%下降至2%附近。遠月合約IF1103和IF1106的套利年化收益亦走出下落的形態(tài)，由8%和4%下降至4%和3%。昨日盤中上證綜指曾短暫突破2900點，但權重股并未發(fā)力，期指多頭做多動力仍顯不足，加之昨日商品期貨市場表現(xiàn)較弱，故基差回落也在情理之中。從各ETF成交量來看，昨日套利開倉者不多，盤中也沒有出現(xiàn)較好的套利平倉機會。短期大盤可能仍然難以擺脫振蕩格局，期指基差的波動將會加劇，套利者仍可捕捉到較多的開倉機會，若想提高套利收益可提升平倉目標基差點位，適度增加套利開平倉的頻率。

昨日各期指合約大致呈現(xiàn)近弱遠強的格局，IF1101與IF1012的價差亦走出上落的形態(tài)，盤中曾突破50個點，可以進行買IF1012賣IF1101的跨期套利，應有很大機會回落至30點以內進行平倉，近一個月恐怕很難再次出現(xiàn)次月合約高于主力合約100點以上的極端情況。最遠月合約IF1106和主力合約IF1012的價差日內在160點附近振蕩，跨期套利者應以觀望為主，價差若超越200點可用少量資金買IF1012賣IF1101。

后市研判

上周A股市場在緊縮政策預期不斷加深的市場情緒下，繼續(xù)大幅下挫。后半周在美元指數(shù)的回落情形下，A股市場也出現(xiàn)了止跌企穩(wěn)的信號。行業(yè)方面，電子元器件、軟件及服務等科技類板塊受益于長期政策，漲幅居前，另外具有防御性特征的醫(yī)療保健行業(yè)也保持強勢。而周期性板塊和金融板塊領跌大盤，尤其是煤炭、有色板塊遭到機構的大力減倉。

近期來看，市場仍然會對通脹擔憂。尤其是結合11月上半月以來仍在提高的商務部食品價格漲幅數(shù)據(jù)來看，通脹壓力依然存在。央行在不到兩周的時間內再次上調準備金率0.5個百分點，我們認為政策制定者已經(jīng)明確地表明了對于回收流動性規(guī)模的迫切性以及對不斷攀升的CPI的重視。可以預期未來政策對資本流入以及銀行貸款的增加將會保持高度警惕，因為兩者的增加會導致流動性上升，削弱前期調控措施的效果。對于整個A股市場而言，目前中國經(jīng)濟增速環(huán)比回升態(tài)勢良好，顯而易見政府對于通脹和經(jīng)濟增長之間的側重點已經(jīng)發(fā)生了轉變。從翹尾因素來看，2011年一季度CPI漲幅可能再創(chuàng)新高，市場會由于通脹的進一步上漲而承受較強的壓力。結合目前政策調控措施的及時性以及持續(xù)性來看，預計明年二季度之后，通脹壓力會有所減小，這樣對緊縮政策的預期會有所減弱，同時國家在密集地緊縮調控后對經(jīng)濟增加擔憂的兼顧會導致政策放松預期的產(chǎn)生，這會對A股市場產(chǎn)生系統(tǒng)性機會。同時，從中期來看，市場流動性過剩的局面沒有發(fā)生實質性的改變。一方面美國、日本等主要經(jīng)濟體仍在定量寬松的國際背景進行之中，中國面臨外匯占款增加而流動性被動投放的壓力；另一方面上個月居民存款下降7000億表明國內通脹所帶來的存款搬家也進行之中。

我們認為，市場對通脹預期和貨幣政策預期的變化將決定未來股市的表現(xiàn)。通過自11月8日以來大盤的回調，市場已經(jīng)消化了對加息、價格控制和降低貸款增長目標等緊縮措施的預期。我們認為，在防通脹壓力之下，雖然行政干預結合貨幣政策的緊縮措施還在持續(xù)，但是目前不存在系統(tǒng)性風險，在之前的連續(xù)大幅度下跌之后，市場有望短期企穩(wěn)。同時，在宣布的政策措施比預期溫和得多的情況下，市場或許很有可能作出積極回應。

操作建議

從內部市場環(huán)境來說，上周五是較為敏感的加息時間窗口，央行選擇了年內第五次上調存款準備金率，而這一舉動市場已經(jīng)有所預期。雖然說短期內物價仍有持續(xù)上漲的動力，11月份CPI再創(chuàng)年內新高的概率也比較大，年內仍然存在著再次加息的可能，但是相比上周，政策再度收緊的憂慮可能會降低。從外盤市場來看，美元指數(shù)的調整或將給資源股帶來反彈的動力。從A股本身的機制看，政策信號較為明確而且經(jīng)濟向好時股市往往表現(xiàn)最佳；但是如果政策信號不明確，政府猶豫徘徊時，市場往往最終會選擇下跌。從技術形態(tài)來看，12月合約昨日失守5日與60日均線，多頭人氣沒有明顯恢復。從持倉量來看，12月合約連續(xù)兩個交易日持倉量出現(xiàn)下滑，多空雙方陷入觀望狀態(tài)，對短期走勢都沒有較大把握，前20位主力凈空單量較上一交易日減少了249手，空頭主力減倉依然更為積極。操作方面，前期入場的中長線低位多單降低倉位；期指整理期間，還未入場的投資者以短線交易為主，降低止盈位。