期貨中國13：剛剛結(jié)束的08年的期貨市場行情可謂是波瀾壯闊，業(yè)界形容是過山車般的一年，但是，正是在這樣的行情下，中國期貨市場仍舊交出了71萬億元的成績單！如果說2006年、2007年是“券商年”和“基金年”,那么2008年則是不折不扣的“期貨年”，您覺得08年中國期貨市場實(shí)現(xiàn)較大規(guī)模發(fā)展的主要原因是什么？ 

顏羽：市場需求。08年，客觀上經(jīng)濟(jì)走勢導(dǎo)致所有的商品現(xiàn)貨出現(xiàn)較大的市場行情，有行情，市場就一定有交易。另外一個是資金的需求，因?yàn)楣善笔袌?span lang="EN-US">08年下半年行情不好，所以熱錢就找機(jī)會，因?yàn)楣善毙苁心阍趺醋龆际琴r錢，而期貨市場至少有兩面性，它可能賺錢，可能賠錢，所以期貨市場的資金量開始大起來。還有一個原因就是跟券商控股的期貨公司有一定的關(guān)系，有新的投資者進(jìn)入了這個市場。 

期貨中國14：中國期貨市場一直存在散戶主導(dǎo)、企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者偏少的局面，而在商品波動幅度變大，企業(yè)避險(xiǎn)需求激增，以及民間期貨私募的較快發(fā)展，您覺得我國期貨市場參與的群體是否正在向更加合理的方向發(fā)展？另外您對CTA等新業(yè)務(wù)模式的論證和正式推出有怎樣的看法？

顏羽：我覺得這個市場結(jié)構(gòu)是不合理的，經(jīng)常有價格走出極端狀況，現(xiàn)在我們從交易所、監(jiān)管層來講，都覺得要發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。而我的想法，我覺得在這一點(diǎn)上認(rèn)識有點(diǎn)偏，現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)上有法人客戶和個人客戶，大家一直認(rèn)為法人客戶就是機(jī)構(gòu)投資者，我覺得不是這樣子的，我覺得法人客戶充其量就是一個產(chǎn)業(yè)投資者，他不是機(jī)構(gòu)投資者，真正完全意義上的機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該是我們所理解的對沖基金。現(xiàn)在我們國內(nèi)沒有很規(guī)范的對沖基金，沒有這樣的法律環(huán)境，所以有一些小的私募在做這些事情，當(dāng)然這也是一個發(fā)展方向，從期貨公司來講，機(jī)構(gòu)投資者就是期貨投資基金，或者是對沖基金。現(xiàn)在我們有些人覺得對沖基金是負(fù)面的、亞洲金融風(fēng)暴全是索羅斯惹的禍，其實(shí)他只是利用了一把，從中賺到了一些錢，并不是始作俑者。其實(shí)我們期貨市場的合格機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該是這些對沖基金，我們期貨市場發(fā)展下來，這些私募有可能是未來的對沖基金。

第二個就是CTA，CTA只能作為機(jī)構(gòu)投資者的工具，他從完全意義上來講應(yīng)該叫商品期貨交易投資顧問，顧問是幫這些機(jī)構(gòu)投資者來操盤的，他自己不是機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)該是這么一個概念。但是CTA對期貨公司意義非常大，在國際上，期貨公司贏利模式有三大塊，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、顧問業(yè)務(wù)。我們一直不允許期貨公司做自營業(yè)務(wù)，不允許期貨公司做代客理財(cái)，只能做經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，弄的現(xiàn)在期貨公司同質(zhì)化競爭、惡性競爭，競爭特別低端，行業(yè)地位特別低端，像保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人一樣。有一種說法就是期貨經(jīng)紀(jì)人像趕羊的一樣，實(shí)際上我們很不愿意做這樣的事，但是平心而論，沒有大的券商，大的資金在支持，要生存只能這樣做，所以我覺得給期貨公司CTA，那就是給期貨公司開了另外一個口。所以將來完整的期貨公司應(yīng)該是這樣的，當(dāng)然還應(yīng)該有自營業(yè)務(wù)，我相信泰康人壽陳東升講的一句話，最好的創(chuàng)新就是模仿。對中國來講，真是這樣的，我覺得國外的期貨公司走的路都是我們要走的，他們的今天就是我們的明天，只是走的快一點(diǎn)或慢一點(diǎn)而已，如果政策寬松，我們走的快一點(diǎn)，如果政策嚴(yán)，我們走的慢一點(diǎn)，但是我們最終要走國外期貨公司的路，一定是這樣的，所以CTA出來的話，對期貨公司絕對是大大的利好。

（真正意義上的機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該是對沖基金，中國對此應(yīng)該有所發(fā)展；CTA對期貨公司意義重大，可以拓展期貨公司的業(yè)務(wù)范圍，改善行業(yè)的惡性競爭） 

期貨中國15：黃金期貨在推出前因?yàn)樗奶厥庑远苁荜P(guān)注，但是直到現(xiàn)在黃金期貨的交易也沒有人們開始預(yù)想的那樣活躍，您認(rèn)為黃金期貨出現(xiàn)這樣的情況是由什么因素造成的？

顏羽：這個問題說實(shí)話我很愿意回答，黃金期貨一開出來，包括我，我們公司對它抱非常大的期望，這個是所有券商背景的期貨公司都會這樣想的，因?yàn)辄S金在世界上是一個類金融期貨，因?yàn)辄S金本身就具有商品和金融雙重屬性的。但是事實(shí)上，期貨開出之前我們拿到合約時是非常失望的，我們覺得有可能做不起來了，為什么呢？一合約太大，不利于個人投資者，但這個不是致命的，我個人認(rèn)為這個關(guān)系不大，我們上海期貨交易所所有的品種都偏大，我們也提倡投資者有所分類；最致命的是不允許個人交割，實(shí)際上商品期貨的最大魅力在于價格回歸，價格回歸的最終因素是自由交割，如果不能自由交割，這個價格回歸是很有問題的，還有，由于限制了自由交割，就限制了很多保值需求，實(shí)際上個人投資者有很多保值的需求，不是投機(jī)，有人認(rèn)為限制交割是限制投機(jī)，其實(shí)不是這樣的，這樣限制了很多保值的功能，我們在拿到合約的時候就感覺有很大問題，做不起來，最后事實(shí)也證明了這一點(diǎn)。

按理講我們不該去批評交易所，我個人感覺上交所在市場管理上是偏謹(jǐn)慎的，其實(shí)這是對市場發(fā)展是不利的，包括這次鋼材期貨，我覺得也有這個問題，這個合約整體還不錯，但是交割上還是有問題，它要求太大的量，當(dāng)然也不允許個人交割，但是這個問題不大，因?yàn)閭€人投資者對鋼材的交割的需求可以忽略不計(jì)，但確實(shí)300噸的交割量稍微有些偏大，這個我們能理解，上交所是偏謹(jǐn)慎的。我自己管理交易所的經(jīng)驗(yàn)，就是市場假如有足夠的流動性，風(fēng)險(xiǎn)就永遠(yuǎn)在可控范圍內(nèi)，假如沒有了流動性，才是市場最大的風(fēng)險(xiǎn)。

（黃金活躍期貨交易不活躍是因?yàn)楹霞s設(shè)計(jì)太大，并且限制了自由交割） 

期貨中國16：現(xiàn)在期貨市場上新品種上市傳聞比較多的應(yīng)該是鋼材期貨，關(guān)于它什么時候上市的消息也是流傳著很多個版本（有說3月9日的），顏總前段時間曾表示任何時候上鋼材期貨都不算早，那么東吳期貨在鋼材期貨的準(zhǔn)備方面做了哪些工作？

顏羽：我們很多的期貨公司都感覺，鋼材期貨開出來可能超越股指期貨一開出來對期貨行業(yè)的影響，因此所有的期貨公司都做了很多的事，我們不認(rèn)為我們東吳期貨做的多么好，但是也做了很多事，第一，產(chǎn)品研發(fā)，人才準(zhǔn)備，第二，我們要求第一季度對鋼材客戶的開發(fā)作為主要業(yè)務(wù)拓展方向。第三就是網(wǎng)點(diǎn)，我們將率先在寶山籌建營業(yè)部，昨天我們拿到了籌建的批文，實(shí)際上我們早就準(zhǔn)備了，只是卡在了營業(yè)部新的審批程序上。然后我們跟行業(yè)內(nèi)建立了很多的關(guān)系，有些是我以前的關(guān)系，我們也希望和行業(yè)內(nèi)有很多近距離的接觸。我覺得所有的期貨公司都大同小異，我們走到哪，其他公司也都前前后后在做同樣的事情。 

期貨中國17：鋼材期貨曾經(jīng)在92年在蘇州期貨交易所上市交易過2年左右的時間，而顏總當(dāng)時就任蘇州期貨交易所總裁，可以說您對鋼材期貨是最有發(fā)言權(quán)的，那您認(rèn)為現(xiàn)在的鋼材期貨的上市對產(chǎn)業(yè)作用有多大？鋼材生產(chǎn)和貿(mào)易企業(yè)最應(yīng)注意的是什么問題？

顏羽：產(chǎn)業(yè)影響，長遠(yuǎn)有積極影響，但是在短期內(nèi)，尤其是產(chǎn)業(yè)上游，會對鋼材期貨持一個懷疑或排斥的態(tài)度，這是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，話語權(quán)，他們會覺得妨礙了他們的話語權(quán)，正是因?yàn)槿绱?，我們蘇交所兩年后停止了鋼材期貨。

確確實(shí)實(shí)有了鋼材期貨以后會對流通的結(jié)構(gòu)有很大影響，會讓流通更有效率，價格形成體制會更加科學(xué)，這是對行業(yè)非常積極的作用。但是在短期內(nèi)，積極參與的主要是行業(yè)中游，還不是大貿(mào)易商，應(yīng)該是中等或者偏小的貿(mào)易商，那些特別有保值需求的還不會立刻參與進(jìn)來，上游和下游企業(yè)還不會參加進(jìn)來，因?yàn)樗麄儦v年來的渠道比較固定，他們對價格的敏感性也不是特別強(qiáng)，所以最快改變想法，最敏感的是行業(yè)的中游。

要注意的是，我個人感覺，你自己有現(xiàn)貨的基礎(chǔ)，你不要放掉現(xiàn)貨去做期貨，這是最大的問題，很多人必須了解期貨，但不要忘掉現(xiàn)貨。我們當(dāng)時蘇交所為什么選擇鋼材，實(shí)際上我們89年在蘇州籌建蘇州鋼材市場，那是一個現(xiàn)貨市場，所以對現(xiàn)貨市場特別了解，然后我們蘇交所在選擇鋼材期貨這個品種的時候，我們就一直在做期貨價格和現(xiàn)貨價格的對比，運(yùn)行下來我們發(fā)現(xiàn)，期貨最后數(shù)據(jù)全部都收斂到現(xiàn)貨市場價格，而且略低于現(xiàn)貨價格。所以我對現(xiàn)在開發(fā)客戶的經(jīng)紀(jì)人講，你們?nèi)フ铱蛻?，什么都不用講，只要把兩條曲線給他們看，現(xiàn)貨商馬上就會明白他們的機(jī)會在哪里，他們的優(yōu)勢在哪里。 

期貨中國18：現(xiàn)在鋼材期貨馬上再次上市，根據(jù)您的了解，它和92年的時候的鋼材期貨將會有哪些不同？

顏羽：合約差距不是非常大，當(dāng)初螺紋鋼是最后才開的，時間非常短，線材開的時間比較長，合約當(dāng)時是自由交割的，我們當(dāng)時是一手10噸就可以交割，現(xiàn)在要300噸才能交割。第二點(diǎn)是合約標(biāo)的不一樣，我們當(dāng)時是6.5MM線材，現(xiàn)在是8MM線材，實(shí)事求是講這是非常好的調(diào)整，一開始我也有過這樣的建議，因?yàn)楫?dāng)時6.5MM是鋼材的主干品種，現(xiàn)在已經(jīng)退到次要品種了，現(xiàn)在8MM已經(jīng)是線材上的主流品種，當(dāng)然還有一些細(xì)微的差別，比如說注冊廠商，現(xiàn)在比較少，但這可能也只是個階段性的。 

期貨中國19：東吳期貨的網(wǎng)站上有專門關(guān)于鋼材期貨的介紹，可以看出貴公司對鋼材期貨的上市做了充足的準(zhǔn)備，那對于其他即將上市的新品種，像秈米、PVC等的準(zhǔn)備工作又進(jìn)展如何呢？

顏羽：說實(shí)在我們準(zhǔn)備不太多，但也做了些準(zhǔn)備，我們公司在糧食方面的研究還可以，我們空出一個團(tuán)隊(duì)，我們要求他們目前做自己的特色，做稻谷方面的準(zhǔn)備，PVC這塊在行業(yè)我們引進(jìn)一位研究員，我們將來在塑料、化纖等方面做的更專業(yè)一點(diǎn)。 

期貨中國20：我發(fā)現(xiàn)東吳期貨的網(wǎng)站上有一個和其他期貨公司網(wǎng)站不同的地方，就是有公司公示這一個頻道，里面包括公司從業(yè)人員信息和居間人信息，請問東吳期貨對居間人是怎么管理的呢？

顏羽：居間人是所有期貨公司想爭取的力量，但是又特別擔(dān)心他們會給公司造成風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)我覺得他有他存在的合理性，我們是限制期貨公司牌照的，在這樣情況下，這些居間人就承擔(dān)了國外的介紹型經(jīng)紀(jì)商這樣一個角色和效果，但是他沒有牌照，只能給期貨公司介紹客戶，其實(shí)在這樣的情況下，他們的效果還是很正面的。但確確實(shí)實(shí)有些居間人他們的行為很不規(guī)范，對于期貨公司來講，要怎么回避他的風(fēng)險(xiǎn)，其中有一點(diǎn)就是信息要公開，假如你不是我們的居間人，你不能打著我們的旗號去做事，另一點(diǎn)，我們也給自己的居間人一些支持，你是我的居間人，你被我認(rèn)可了，我們把你的信息在網(wǎng)站上進(jìn)行公布，這樣你的可信度就大一點(diǎn)，至于管理，大家都是合同關(guān)系，來固定大家的權(quán)利和義務(wù)，是一種合作關(guān)系。