期貨中國23、您又認為某些時候未必要等到止損點的到來，可以提前迅速平倉。請問哪些情況出現(xiàn)時，應該提前迅速平倉？

李志康：通常對單個（包括三輪建倉）交易周期，我的系統(tǒng)最大虧損容忍度為3%，也就是說再大、再好的機會，交易止損點不能超過3%，過了這個明確的點天塌下來也得平倉。但這種真正的3%的大止損代價通常只針對個別非常有價值、有潛力的極端大機會。正常情況下在市場證明你對之前，你錯誤的倉位必須平出來。具體的說就是進場后如果不能馬上見到贏利，我必須密切留意出場信號以限制虧損和個人幻想的不斷增長，出場獲得的往往是重新客觀的立場與主動性，所以對于小于3%的虧損出場我始終樂于接受。

期貨中國24、您的整個交易行為是成體系的，就您看來一個成體系的系統(tǒng)操作方法應該包含哪些內(nèi)容？其中哪一方面或哪幾方面的內(nèi)容最為重要？為什么？

李志康：任何成功交易系統(tǒng)的組成部分都大同小異，大家或在文章里、或在書里已經(jīng)描述得很具體、很詳盡了，我就不多重復了。在這里我想點出最基本的進攻模塊和防守模塊中最寶貴最難的是：能有效將所有環(huán)節(jié)串聯(lián)起來并適應不斷變化著的市場情況成功獲利所需要的經(jīng)驗和心理，也就是“人”。而這個“人”又是特定的，所以成功的系統(tǒng)也是適合這個“人”的特定系統(tǒng)，無法簡單復制。因此交易系統(tǒng)中人的契合度是最重要的。無論是設計思想還是執(zhí)行力，都必須與之匹配。至于心態(tài)和信心那都是可以在成功結(jié)果的累積下不斷固化增長的，所以能否在初期就建立良性循環(huán)的體系是系統(tǒng)設計至關(guān)重要的。

期貨中國25、您是否認同程序化交易？您的整個交易體系或交易體系中的某一部分能否量化、標準化之后做成程序化交易策略？

李志康：程序化交易在量化、客觀化、標準化及相應執(zhí)行力上的優(yōu)勢是非常明顯的，但可能也正是如此，所以機械化、僵化、不能靈活變通、缺乏過濾假信號能力帶來的高成本也是巨大的，因此目前我有部分交易信號的提示采用程序化發(fā)出，再由人工過濾決定是否執(zhí)行，也就是“半自動”。當然這部分的比例在我目前系統(tǒng)中很少，我主要還是主觀交易者。

期貨中國26：有人認為主觀交易者的交易方法即使是成體系的，也難以復制，因為交易者本身在變化，您是否認同？

李志康：我先說一下可復制性。如果是兩個人，在主觀交易上一個人要學另一個人，這種復制性存在一定的疑問。在交易過程中有大量的先天不同，人和人不同以及后天接受的訓練不同。但是針對同一個人來說，我想交易是可以復制的。也就是你的交易成績、交易過程是可以復制的。這就像一個體育運動員，經(jīng)過后天的訓練之后，今天的動作和明天的動作有可能是相對一致的，雖然不能說是完全一致。程序化交易是完全標準化的，家庭的報警系統(tǒng)，它是完全一致的，但是風來、鳥來和人來都是不一樣的，必然會帶來很多相應的成本，導致很多家庭不愿意用敏感性很高的報警系統(tǒng)，因為使用成本非常大。作為人，優(yōu)勢就體現(xiàn)在這個地方，包括我說的半自動。比如說鳥來了，鳥的大小和人的大小不一樣，鳥的表現(xiàn)形式和人的表現(xiàn)形式又不一樣，所以可以部分過濾掉。過濾完以后的動作你可以重復。如果說鳥來的表現(xiàn)形式不一樣，這個人和那個人的表現(xiàn)形式不一樣，體型大和體型小的不一樣，從這個角度來說，你是不一樣的，但你的反應都是一致的，這是可以重復的。就像打球，一個受過訓練的專業(yè)運動員，正常的情況包括邊上人看、描述甚至體育評論員都是可以提前預測的。像打臺球，邊上的解說員說某個選手這個球基本上會怎么處理，這就是他的可復制性。雖然說他是人，但是最佳的處理動作是可以復制的。另外一個沒有經(jīng)過訓練或者沒有領會的，他學習就有難度了。先天不一樣，人的膽量和經(jīng)歷不一樣，后天的訓練也不一樣，同樣一個動作，你可以很標準地做出來，但是他沒有經(jīng)過訓練就不能做。所以做期貨投資，不是很多股票投資者能做的。先天就有一大批做股票的，甚至做得非常成功的人，但是他們都不能做期貨。從后天來說，即使先天具備這樣的條件，但是后天沒有經(jīng)過訓練和學習，他也依然不能做。當同一個人成為高手或者有成熟的模型以后，必須要一致。我們主觀的背后還是能看到客觀的一面。這也就是在未來解讀或者復盤，可以從不一致性上看出一致性。一個成功的背后如果沒有一致性支持的話，這種成功本身就要打引號。對同一個人來說，他的可復制性就是一致性。

期貨中國27、就您看來，是否每一個交易系統(tǒng)都必然存在缺陷？有沒有完美的交易系統(tǒng)？如何讓有缺陷的系統(tǒng)獲得持續(xù)盈利？

李志康：理論上來說，每一個交易系統(tǒng)由于只能針對具象來建立，所以就會由于時、空轉(zhuǎn)換同樣呈現(xiàn)生命的周期特征，即生、壯、滅。就這個角度來說每個交易系統(tǒng)必然存在缺陷，但如果這個交易系統(tǒng)設計者的理念升華到一定程度，即對市場本質(zhì)理解到一定程度，我想他是可以再重新找到對應當時的具象使贏利能力再生，而在外人看來，似乎這個人創(chuàng)造了持久完美的交易系統(tǒng)，但其實內(nèi)在正是他不斷修整甚至重生交易系統(tǒng)使之符合當下，才是持續(xù)獲利的秘密。至于任何時候任何系統(tǒng)的缺陷作為組成部分必然被包容進這個系統(tǒng)中的，嚴格上說并不構(gòu)成缺陷而只是就像人的局限性，贏利的基礎絕不應該是妄圖在完美世界的基礎上創(chuàng)造一個理想王國。

期貨中國28、就您看來，哪些方面的因素決定了一個交易者（或一個交易系統(tǒng)）的資金容量？交易者想要擴容，需要做出哪些改變？

李志康：普遍性上遵循市場內(nèi)在規(guī)律的深度有多大及個性化時空具象上適應廣度和深度上大容量品種游戲規(guī)則能力有多強。所以交易者要想擴容，可能就需要在這兩方面著手。

期貨中國29、您認為要在市場上獲得長久成功首先要把精力和注意力放在“自己”身上，您為何如此看重“自我分析”？

李志康：自己分為“昨日的自己”“今日的自己”“未來的自己”，有些可以改變，大部分無法輕易或根本性改變，但由于自己在任何交易系統(tǒng)的成功中扮演角色的極端重要性，正確交易需要不斷審視自己的過去、現(xiàn)在和未來并匹配和當下市場的正確關(guān)系，所以始終并不斷分析自己是交易成功的重中之重。

期貨中國30、不少交易者在開盤前知道自己該做什么，一旦看著行情的起落和賬戶權(quán)益的波動就會去做一些不該做的動作，您本人能否做到完全不看權(quán)益的波動，完全不被盈虧影響情緒，只是做該做的事情？

李志康：我覺得進入市場投資的資金我們可能必須要把它們當作游戲的“分數(shù)”來看待，只要堅信你的系統(tǒng)是有資產(chǎn)增長能力的，不必去過度關(guān)注正常過程中的起伏，做正確的事必然有正確的結(jié)果，至于有些人之所以過度受帳戶權(quán)益和行情起落影響，我想可能還是對自己的系統(tǒng)信心不足導致執(zhí)行力不穩(wěn)定所致，并非輸贏得失表面理由那么簡單。

至于說權(quán)益和盈虧的影響，我想主要體現(xiàn)在為別人做資產(chǎn)管理的資金，我會在交易系統(tǒng)設計和執(zhí)行上考慮降低和限制資金回撤率的環(huán)節(jié)，也就是說在權(quán)益回撤容忍上的考慮。我會通過提前減倉或清倉來應對可能的大幅波動帶來的權(quán)益波動，而這種保護浮動盈利的動作設計帶來的機會損耗事實上可以在原有品種或其他品種新低風險交易機會出來時帶來的高質(zhì)量交易利潤來彌補，也許這也正是保證金交易給我們交易機會流動性好處之一吧！

期貨中國31、您非常推崇畫資金權(quán)益曲線圖，您覺得投資者畫出自己的資金權(quán)益曲線圖對交易有哪些作用？不同的資金權(quán)益曲線圖能否體現(xiàn)不同交易者的性格和狀態(tài)？

李志康：不同的資金權(quán)益曲線圖尤其是長時間記錄的資金曲線一定是能綜合、客觀反映不同交易者交易系統(tǒng)特征的。不同性格和習慣的交易者會設計和執(zhí)行不同的交易系統(tǒng)，但有一點是不變的，優(yōu)秀的交易系統(tǒng)反映出來的資金曲線圖總體一定是震蕩向上的，只是中間的結(jié)構(gòu)會有不同。它是檢驗一個交易員最終結(jié)果和調(diào)整交易系統(tǒng)的重要依據(jù)。所以，從這個角度來說，無論你的交易系統(tǒng)理論上有多神秘，如果在結(jié)果上無法客觀體現(xiàn)出來正面結(jié)果，那我想這個交易員需要重新誠實地檢視過程中的問題，而資金權(quán)益圖正是最客觀反映過程跟蹤和結(jié)果跟蹤的有力工具。

期貨中國32、在煌昱資產(chǎn)，期貨投資的分析流程、交易流程、風控流程是如何劃分和執(zhí)行的？

李志康：在煌昱資產(chǎn)，我們的交易流程是嚴格按照總體交易思想設計來規(guī)劃、安排，不同人承擔分析、決策、下單、風控工作的，交易風控流程有專人按照總體設計的風控原則和鐵律來獨立監(jiān)控，所以我們針對各個環(huán)節(jié)可能的風險點進行事前設計、事中執(zhí)行、事后評估。從而科學而富有成效地解決和平衡決策和執(zhí)行中的問題，實踐證明我們的安排是合理有效、經(jīng)得起任何突發(fā)時間考驗的。

期貨中國33：請問您如何定義鐵律，在煌昱資產(chǎn)的交易流程中有哪些鐵律？

李志康：我對交易的理解就像開車一樣。在馬路上開車，機動車必須行駛在機動車道上，并且要靠右行駛。嚴格的意義不能到人行道上開車，這是鐵律。但是非機動車上是否可以借道？這是一個原則，正常情況下是不能借非機動車道的。非常特殊的情況下，也就是在無人和風險可控的情況下，你可以借非機動車道。我們風控的原則要嚴格界定出來，一個是鐵律，比如你的資金杠桿最大不能超過多少，最大只能建10手，這是鐵律，11手也是不允許的。這10手在同一天里面最大只能建6手，如果想建第7手，必須要等到第二天，這是鐵律。但是原則的體現(xiàn)，6手我可以一天就建滿，我也可以當天只建2手或者只建4手。關(guān)于風險控制，哪些東西是嚴格限制的，哪些東西是部分限制的，哪些東西需要自由發(fā)揮，這些都要分清楚。我們說自由的代價是不自由，有些東西是沒自由可談的。像法律是要嚴格遵守的，有些是道德犯錯，如果犯了會受到譴責，但并不代表你要受到刑事處罰。這里有一個最重要的概念，作為一個交易員來說，他本身就是靠管理風險吃飯的，如果過度依賴別人來限制你的交易風險是不行的。就像一些投資人，他是以承擔大風險來獲取大盈利，他就希望有人幫助他限制風險，在我的理解中這是有問題的。這兩者之間本身是一體的，大風險、大收益要解決的是如何從整體上建立一個可持續(xù)盈利。一個交易員最重要的是，第一你這個人建立的系統(tǒng)有能夠控制風險的能力，第二是你在執(zhí)行這個系統(tǒng)過程中能夠控制風險。他人永遠只是一個輔助。當你真的開到人行道上觸犯法律，所有的東西只是事后的一種懲罰，后果已經(jīng)造成了。我們的鐵律設置出來之后交給風控人員去監(jiān)控，不是讓你經(jīng)常去觸犯它，這只是一個法律放在那邊，最主要還是靠交易員自己控制。如果你經(jīng)常觸犯，需要別人來規(guī)范你的行為，那你就失去了風控本身的意義。因為你才是真正管理風險、控制風險并且取得收益的人。我們所有體系的建立都是為了防范而并不在于去體現(xiàn)。事前的設計、安排都非常重要，隨后評估的過程也是這樣。即使非常偶然地碰到了，第一要分析原因，第二要將其杜絕為止。因為觸犯鐵律是不能夠發(fā)生的，原則也是需要事后去評估的。理論上我們從來不觸犯鐵律，執(zhí)行上堅決貫徹。至于鐵律是否合理，這就像人大常委會去評估一樣，他們開會重新修改。但是執(zhí)行上堅決不能碰，定下來的事情堅決不能犯。只有修改鐵律，沒有違反鐵律，而且這種修改是在嚴格意義上的，不能隨意性。

期貨中國34、期貨資產(chǎn)管理時代已經(jīng)到來，如今，市場上涌現(xiàn)出大量的期貨投資公司和私募機構(gòu)，您覺得哪種類型的投資機構(gòu)會相對勝出并保持成長？

答：一個有能力解決自身弱點并找到自身優(yōu)勢從而持續(xù)不斷提供高質(zhì)量收益率的投資機構(gòu)將會勝出，并保持成長。而這又離不開其自身遵循“活體新陳代謝、不斷進化”原則通過不斷學習、吸收、蛻變、重塑，從而持續(xù)優(yōu)化保持活力，而這正是任何公司能持續(xù)成長的關(guān)鍵。投資類機構(gòu)也不例外，并且由于資本市場本身的特性，從而在速度、節(jié)奏和程度、深度上提出更高的要求。

期貨中國35、您創(chuàng)辦和領導的上?；完刨Y產(chǎn)管理有限公司目前的團隊組成情況如何？和其他投資公司、私募機構(gòu)相比，煌昱資產(chǎn)的核心優(yōu)勢體現(xiàn)在哪里？您把煌昱資產(chǎn)定位成一家怎樣的公司？煌昱資產(chǎn)有沒有具體的發(fā)展目標？

李志康：上?；完刨Y產(chǎn)管理有限公司目前主要由交易團隊和客服團隊組成，核心優(yōu)勢體現(xiàn)在主要團隊成員有多年的協(xié)同作戰(zhàn)經(jīng)驗和優(yōu)秀的成功業(yè)績。當然這種業(yè)績的保持既需要原有成員的不斷學習、提高、努力，也需要容納新鮮血液的加入。多年來，通過我個人的觀察、體會和理解，一些投資公司之所以失敗或處尷尬境地關(guān)鍵是定位問題，投資類公司也是公司，公司就是連接客戶需求和公司資源的平臺。煌昱的優(yōu)勢和使命正是對外不斷提供高質(zhì)量的可持續(xù)性收益率，對內(nèi)不斷創(chuàng)造吸收、融入不同風格、不同生命周期“已成”的交易資源，當然有些我們已經(jīng)做到了，有些我們還在努力中。

未來我們將不斷向國內(nèi)、外同行學習，和國內(nèi)同行并行，爭取做一個高質(zhì)量收益率的常青樹，早日朝國際一流對沖基金平臺方向努力，從而實現(xiàn)每一個煌昱人心中的夢想、抱負和人生價值，為國內(nèi)金融市場的大發(fā)展貢獻自己的一份綿力。

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主持：沈良  錄音整理：李婷

2013年2月1日

附李志康先生的《投資戰(zhàn)爭一》和《投資戰(zhàn)爭二》

轉(zhuǎn)載者請注明出處，并標明作者

以下發(fā)布《投資戰(zhàn)爭一》和《投資戰(zhàn)爭二》