剛剛過去的2009年對(duì)于黃金來說是輝煌的一年，美元的持續(xù)貶值和市場(chǎng)對(duì)金融體系脆弱的擔(dān)憂成就了黃金的“千元夢(mèng)想”。2009年年末，雖然倫敦現(xiàn)貨金價(jià)止步于1200美元/盎司關(guān)口并出現(xiàn)了調(diào)整，但年內(nèi)漲幅仍高達(dá)24.2%。2010年伊始，經(jīng)過2009年年末的小幅調(diào)整后，黃金長(zhǎng)陽(yáng)開市，新一年金價(jià)的表現(xiàn)仍然值得期待。

一、全球經(jīng)濟(jì)蹣跚復(fù)蘇，黃金需求仍趨于增長(zhǎng)

2008年的金融危機(jī)雖然給全球經(jīng)濟(jì)造成重創(chuàng)，但在各國(guó)政府史無(wú)前例的實(shí)施積極的財(cái)政和貨幣政策的刺激下，經(jīng)濟(jì)從衰退直接開始企穩(wěn)并復(fù)蘇，市場(chǎng)流動(dòng)性恢復(fù)，商品價(jià)格水平也從低位回升。從全球主要經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)來看，雖然步調(diào)不一，但都或快或慢的呈現(xiàn)欣欣向榮的復(fù)蘇之象。目前，各種表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的利好數(shù)據(jù)不斷出爐，包括美國(guó)、中國(guó)和歐元區(qū)在內(nèi)的制造業(yè)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)強(qiáng)勁。與此同時(shí)，盡管全球經(jīng)濟(jì)2010年將持續(xù)復(fù)蘇，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路并非坦途，前期“下猛藥”換來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛藏種種隱患，如部分國(guó)家嚴(yán)重的債務(wù)隱患導(dǎo)致主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)、應(yīng)對(duì)危機(jī)而被暫時(shí)掩蓋的問題將在復(fù)蘇期逐漸顯露出來等。所有這些都將導(dǎo)致2010年全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)蹣跚復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，我們不可能期望回到高速擴(kuò)張的時(shí)代。在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境之中，黃金的避險(xiǎn)功能雖然不像在危機(jī)中那樣耀眼，但同樣不可或缺。

二、流動(dòng)性逐漸收緊，美元走向是金價(jià)所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)

為了對(duì)抗金融危機(jī)中急劇的流動(dòng)性枯竭，全球各國(guó)通過各種手段向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，如美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至歷史最低的0—0.25%，并實(shí)施超常規(guī)的定量寬松貨幣政策。在各國(guó)央行的集體行動(dòng)下，流動(dòng)性危機(jī)解除了。但歷史最低的利率和大量流動(dòng)性的注入，使得美元的借貸成本驟然降低，美元淪為全球新的套息交易借入貨幣，直接導(dǎo)致美元承壓貶值，這正是提振2009年金價(jià)走高的直接因素。

目前，盡管美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，失業(yè)率似乎也有回落的趨勢(shì)，然而不可否認(rèn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然脆弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然依賴政策刺激。為了鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成果，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激政策應(yīng)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)確立后才能終止。我們認(rèn)為要到2010年第二季度和第三季度時(shí)各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)才能達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)加息所需具備的條件。當(dāng)然，在此之前，我們已經(jīng)看到美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在2009年年末開始了部分收緊流動(dòng)性的措施，過剩的流動(dòng)性將在2010年逐步回收。因此，在2009年對(duì)推高金價(jià)也貢獻(xiàn)了相當(dāng)力量的流動(dòng)性過剩因素，將在新的一年受到限制。不過，我們認(rèn)為流動(dòng)性的收緊也是一個(gè)緩慢而漸進(jìn)的過程，不會(huì)出現(xiàn)急劇的變化，其對(duì)市場(chǎng)不會(huì)產(chǎn)生太大的影響。

針對(duì)美元來說，為了配合美國(guó)政府拉動(dòng)出口的需求，美元指數(shù)在2009年中的近8個(gè)月下跌，幾乎將金融危機(jī)發(fā)生之后的漲幅回吐殆盡。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和加息預(yù)期在2009年末提振美元出現(xiàn)快速反彈，未來一段時(shí)間美元有可能擺脫套息交易借入貨幣的身份，套息交易平倉(cāng)將進(jìn)一步在中短期內(nèi)推高美元。但是，我們認(rèn)為長(zhǎng)期來看，美元仍將保持溫和貶值的走勢(shì)，因?yàn)槊涝H值有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)政府的強(qiáng)勢(shì)美元政策一直都只是停留在口頭上。當(dāng)然，美元的反彈勢(shì)必將對(duì)金價(jià)形成壓制，它始終是2010年黃金走勢(shì)中最大的風(fēng)險(xiǎn)因素。

三、通脹隱憂有所抬頭，或?qū)⒅谓饍r(jià)

進(jìn)入2010年以后，隨著前期實(shí)施的各項(xiàng)寬松貨幣政策的后續(xù)效果的逐漸顯現(xiàn)，抑制通脹將再次成為各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面前的難題。全球范圍內(nèi)維持兩年之久的極端寬松貨幣政策環(huán)境將最終導(dǎo)致能源和工業(yè)原料實(shí)際消費(fèi)量大幅提升，商品價(jià)格在未來12個(gè)月內(nèi)將承受明顯的上行壓力，如美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的表現(xiàn)已經(jīng)反映出通脹抬頭的跡象。根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，收益率曲線趨陡往往暗示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)即將進(jìn)入快車道，在2009年12月下旬，2年期、10年期美債收益率差已經(jīng)擴(kuò)大到287個(gè)基點(diǎn)。創(chuàng)紀(jì)錄的收益率差水平，更多地預(yù)示著令人畏懼的通脹威脅，而并非經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驟然提速的征兆。鑒于通脹的威脅在2010年將有所抬頭，作為對(duì)抗通脹的有效工具，黃金將會(huì)獲得新的支撐動(dòng)能，從而將在美元反彈的過程中限制金價(jià)的下行空間。

放眼2010年，年初傳統(tǒng)消費(fèi)旺季將帶來實(shí)金消費(fèi)的熱潮，美元長(zhǎng)期貶值仍將刺激黃金對(duì)沖功能的體現(xiàn)，而各國(guó)央行從售金向購(gòu)金儲(chǔ)備的轉(zhuǎn)化亦將在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)給予金價(jià)潛在的支撐。盡管我們不能忽視美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好可能帶來的美元反彈壓力，但通脹隱憂的抬頭也將在一定程度上替代美元貶值的支撐。因此，2010年黃金市場(chǎng)整體依然保持樂觀格局，金價(jià)有望在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際加息之前再創(chuàng)新高。我們預(yù)計(jì)2010年金價(jià)的極端波動(dòng)區(qū)間為880—1500美元/盎司，常態(tài)波動(dòng)區(qū)間或在1000—1350美元/盎司，1000美元/盎司以下的金價(jià)或?qū)O少再現(xiàn)。從時(shí)間上來看，金價(jià)年內(nèi)高點(diǎn)更傾向于出現(xiàn)在上半年，美聯(lián)儲(chǔ)的加息時(shí)點(diǎn)或?qū)⑹墙饍r(jià)年內(nèi)拐點(diǎn)出現(xiàn)之時(shí)，下半年高位調(diào)整概率更大。鑒于此，我們建議投資者把握金價(jià)調(diào)整時(shí)的建多機(jī)會(huì)，逢低布局多單，從容分享年內(nèi)高點(diǎn)獲利。