2025年2月27日，滬錫盤(pán)面異動(dòng)，緬甸佤邦新發(fā)文件《辦理開(kāi)采、選廠、探礦許可證的流程》，復(fù)產(chǎn)擔(dān)憂(yōu)之下，錫價(jià)大幅下跌3.69% ，收盤(pán)報(bào)254010元/噸。

一、佤邦新發(fā)文件，復(fù)產(chǎn)擔(dān)憂(yōu)誘發(fā)盤(pán)面大幅下行

緬甸佤邦在2月26日發(fā)布的文件《辦理開(kāi)采、選廠、探礦許可證的流程》是錫價(jià)下跌的直接驅(qū)動(dòng)。在2023年及之前，我國(guó)錫礦進(jìn)口依存度約為1/3，而緬甸佤邦一直是我國(guó)錫礦的核心進(jìn)口來(lái)源，其占我國(guó)進(jìn)口錫礦的比例長(zhǎng)期在80%以上。2023年佤邦以整頓、規(guī)范當(dāng)?shù)劐a礦產(chǎn)業(yè)為由于當(dāng)年8月1日叫停了轄區(qū)內(nèi)所有錫礦開(kāi)采活動(dòng)，這一禁礦令從2023年8月1日持續(xù)至今，執(zhí)行時(shí)間已近19個(gè)月。佤邦的禁礦令使得我國(guó)進(jìn)口錫礦量大幅下滑，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)累計(jì)凈進(jìn)口錫礦15.86萬(wàn)噸，累計(jì)同比減少36.25%，其中緬甸礦的占比下滑至不足15%。

緬甸佤邦錫礦復(fù)產(chǎn)早有預(yù)期，2024年年末就有采礦許可證繳費(fèi)的相關(guān)文件披露。此外，佤邦錫礦是佤邦財(cái)政的核心支柱，已停產(chǎn)19個(gè)月，從“經(jīng)濟(jì)賬”考慮，2025年有較強(qiáng)的復(fù)產(chǎn)預(yù)期。昨日的文件進(jìn)一步細(xì)化了礦企辦理開(kāi)采、選廠、探礦許可證的流程，盡管仍未給出明確的復(fù)產(chǎn)時(shí)間安排，但仍意味著佤邦向?qū)嵸|(zhì)復(fù)產(chǎn)更近了一步。

二、強(qiáng)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)狀不改，精煉錫受礦端限制有收縮預(yù)期

盡管佤邦的禁礦令從2023年8月就開(kāi)始執(zhí)行，但由于產(chǎn)業(yè)鏈提前儲(chǔ)備了錫礦庫(kù)存以及錫價(jià)上漲刺激含錫廢料供應(yīng)增加，因而2024年國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量未受影響，反而逆勢(shì)增加。從2024年四季度開(kāi)始，隨著煉廠錫礦和含錫廢料庫(kù)存下滑，錫礦供給不足的問(wèn)題漸漸顯露出來(lái)，表現(xiàn)在數(shù)據(jù)上即錫礦TC下調(diào)至近年來(lái)的低位，已跌破部分煉廠的成本線(xiàn)，錫冶煉廠減產(chǎn)意愿漸濃。從精煉錫產(chǎn)出數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年12和2025年1月精煉錫產(chǎn)量同比增速已明顯放緩，若錫礦供給不能快速增加，后續(xù)月份精煉錫產(chǎn)出增速有繼續(xù)回落的預(yù)期。目前需求端在半導(dǎo)體周期帶動(dòng)下偏暖，綜合來(lái)看，錫現(xiàn)實(shí)基本面是相對(duì)較強(qiáng)的。

三、行情展望：短期弱震蕩，中期價(jià)格上限逐漸明確

佤邦新發(fā)文件《辦理開(kāi)采、選廠、探礦許可證的流程》使得市場(chǎng)對(duì)緬甸佤邦錫礦2025年將復(fù)產(chǎn)的預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，市場(chǎng)交易新信息，短期錫價(jià)預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)下探。中期來(lái)看，錫需求較好、現(xiàn)實(shí)基本面偏強(qiáng)及佤邦未給出復(fù)產(chǎn)時(shí)間點(diǎn)等對(duì)錫價(jià)仍可構(gòu)成一定支撐，阻礙錫價(jià)趨勢(shì)性下行，但明確的復(fù)產(chǎn)信號(hào)將顯著限制錫價(jià)估值，270000的價(jià)格上限得到強(qiáng)化。