報告摘要

市場形勢較為樂觀，多因素推漲煤價中樞：假期前夕，9月30日，神華10月份銷售價格出爐。其中，10月份月度長協(xié)價格624元，較9月份上漲22元；之后，中煤、同煤上調(diào)10月月度長協(xié)價格，兩家煤企5500大卡均較9月份上調(diào)12元至643元/噸；民營大型煤企伊泰也上調(diào)10月月度長協(xié)價格，5500大卡上調(diào)至638元/噸。

進口再起風(fēng)云，收緊預(yù)期刺激市場情緒：目前處于動力煤需求淡季，在進口煤減量的情況下，下游電廠煤炭庫存可以勉強維持高位。但到了11月后期進入煤炭需求旺季時，如果進口量繼續(xù)處于低位，將導(dǎo)致華東及南方電廠增加北方詢貨，增加采購難度。

進口預(yù)期收緊，供給端仍存放量可能：從國內(nèi)煤炭產(chǎn)能與煤礦生產(chǎn)情況來看，截至2018年6月底，在產(chǎn)煤礦產(chǎn)能34.9億噸，較年初33.4億噸增加1.5億噸，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計將在四季度提供增量空間2500萬噸以上甚至達到3000萬噸，總供給量有可能較2017年同比增加1000萬噸，因進口收緊而導(dǎo)致的供給端整體收緊可能存在質(zhì)疑。

旺季未至，煤價繼續(xù)上漲存壓力：電廠庫存高位常態(tài)化，使得電廠拉運主要以長協(xié)為主，市場采購難以放量，在11月中后期旺季高位消耗到來之前，缺乏主流大型電廠批量采購的市場，難以維持拉升動力。

總結(jié)：淡季高庫存，11月中后期之前，日耗難以攀升至較高位置，而當(dāng)前現(xiàn)貨市場價格已達到660元/噸以上的高位水平，期貨市場更是出現(xiàn)了670元/噸以上的高度，在“迎峰度冬”旺季全面來臨之前，預(yù)計下游難以出現(xiàn)大批量采購，價格如若繼續(xù)拉升，需要更多因素催化。短期內(nèi)，由于節(jié)日后利多集體發(fā)酵的情緒已過，現(xiàn)貨市場預(yù)計維持650-670元/噸的價格高位震蕩，而期貨價格存在階段性調(diào)整的可能。

風(fēng)險提示：進口收緊政策落地，產(chǎn)地環(huán)保限產(chǎn)升級。

正文

我們在《2018年第四季度策略報告》中指出，第四季度煤炭市場的總體基調(diào)仍舊是：保供應(yīng)力度不改，高庫存成為常態(tài)。2018年煤炭供給側(cè)主基調(diào)發(fā)生轉(zhuǎn)變，供給端從總量去產(chǎn)能到結(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能與保供應(yīng)同步。上游煤礦產(chǎn)出彈性增大，供應(yīng)能力及運輸能力增強，對下游電廠維持高庫存起到保障作用；而下游電廠維持高庫存策略，既抬高了淡季市場煤價底部空間，又相應(yīng)壓制了旺季預(yù)期的過度透支。

國慶假期以來，市場多空因素相互交織，總體上看，在旺季預(yù)期支撐下，利多因素較為強勢，支撐煤價再上新臺階，價格呈現(xiàn)震蕩上行的態(tài)勢。但是高庫存壓制波動空間的邏輯仍舊不變，旺季真正到來之前，預(yù)期難以提前兌現(xiàn)，煤價仍舊呈現(xiàn)高位震蕩的局面。

一、 市場形勢較為樂觀，多因素推漲煤價中樞

（一）四大家長協(xié)上漲，煤價中樞再上新臺階

假期前夕，9月30日，神華10月份銷售價格出爐。其中，10月份月度長協(xié)價格624元，較9月份上漲22元；之后，中煤、同煤上調(diào)10月月度長協(xié)價格，兩家煤企5500大卡均較9月份上調(diào)12元至643元/噸；民營大型煤企伊泰也上調(diào)10月月度長協(xié)價格，5500大卡上調(diào)至638元/噸。

大型煤企月度長協(xié)價格的上調(diào)幅度較大，但是在旺季補庫之際，基本算是符合預(yù)期。自9月份以來，產(chǎn)地庫存保持低位，坑口挺價意愿較強，再疊加運輸成本增加，發(fā)運港口成本達到650元/噸，共同支撐煤價再上一個臺階。

（二）冬儲再逢檢修，港口庫存連續(xù)下滑

9月以來，內(nèi)陸電廠以及東北地區(qū)陸續(xù)開始進入冬儲補庫，加之9月進口量出現(xiàn)縮減，環(huán)渤海港口尋貨增加，對煤價底部支撐一直存在。9月29日，大秦鐵路(601006,股吧)開始秋季檢修，大秦鐵路日均煤炭發(fā)運量降至107萬噸左右，較正常水平日均減少20-30萬噸左右，秦皇島調(diào)入量維持在40萬噸左右，而吞吐量一直操持在50萬噸以上，節(jié)日過后，秦皇島港口庫存下降150萬噸以上，當(dāng)前已回落到500萬噸左右，煤源出現(xiàn)緊缺。環(huán)渤海港口煤炭庫存的持續(xù)下滑，有助于刺激市場情緒，對市場煤價格形成一定支撐。

（三）進口再起風(fēng)云，收緊預(yù)期刺激市場情緒

近日，業(yè)內(nèi)有消息稱，國家發(fā)改委于10月2日在廣州召開沿海六省關(guān)于進口煤炭會議，明確今年底煤炭進口要平控，且進口指標(biāo)不再增加，按原來計劃執(zhí)行，但并未明確本次進口煤限制的具體量級。如果確實存在困難非進口不可的，可單船向發(fā)改委申請再向國務(wù)院匯報、協(xié)調(diào)。若按照2017年進口量計算，9-12月全國進口煤量控制在6700萬噸左右，低于去年同期9300萬噸水平2600萬噸。

目前處于動力煤需求淡季，在進口煤減量的情況下，下游電廠煤炭庫存可以勉強維持高位。但到了11月后期進入煤炭需求旺季時，如果進口量繼續(xù)處于低位，將導(dǎo)致華東及南方電廠增加北方詢貨，增加采購難度。

二、保供穩(wěn)價基調(diào)不改，旺季煤價難創(chuàng)新高

（一）進口預(yù)期收緊，供給端仍存放量可能

從供給端總量上來看，2018年1-8月，全國原煤月度產(chǎn)量累計22.78億噸，同比去年減少2200萬噸，煤炭進口量累計2.04億噸，同比去年增加2600，供給總量同比增加400萬噸，供給總量基本持平；其中，“迎峰度夏”煤炭旺季，6-8月，國內(nèi)累計產(chǎn)量8.76億噸，同比減少1700萬噸，煤炭進口量累計8300萬噸，同比增加約1700萬噸，供給總量基本持平。

而從國內(nèi)煤炭產(chǎn)能與煤礦生產(chǎn)情況來看，截至2018年6月底，在產(chǎn)煤礦產(chǎn)能34.9億噸，較年初33.4億噸增加1.5億噸，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計將在四季度提供增量空間2500萬噸以上甚至達到3000萬噸，總供給量有可能較2017年同比增加1000萬噸，因進口收緊而導(dǎo)致的供給端整體收緊可能存在質(zhì)疑。

另外，進口煤總量控制上并未實行“一刀切”，對于沿海國有大型電廠，在消費旺季，仍然存在額度增加的可能。而旺季中期即進入2019年元月份，新的進口額度釋放，屆時對市場沖擊仍然較大。

（二）旺季未至，煤價繼續(xù)上漲存壓力

2018年春節(jié)以來，電廠貫徹“高庫存”策略，庫存高位累積成為常態(tài)化，截至10上旬，重點電廠庫存總量7900萬噸以上，同比去年同期高出1100萬噸以上，與夏季高點相比，折算庫存總量也基本持平；沿海六大電廠仍舊能維持1500萬噸的高位水平。

電廠庫存高位常態(tài)化，使得電廠拉運主要以長協(xié)為主，市場采購難以放量，在11月中后期旺季高位消耗到來之前，缺乏主流大型電廠批量采購的市場，難以維持拉升動力。

三、總結(jié)：價格繼續(xù)拉升，需要更多因素催化

淡季高庫存，11月中后期之前，日耗難以攀升至較高位置，而當(dāng)前現(xiàn)貨市場價格已達到660元/噸以上的高位水平，期貨市場更是出現(xiàn)了670元/噸以上的高度，在“迎峰度冬”旺季全面來臨之前，預(yù)計下游難以出現(xiàn)大批量采購，價格如若繼續(xù)拉升，需要更多因素催化。

短期內(nèi)，由于節(jié)日后利多集體發(fā)酵的情緒已過，現(xiàn)貨市場預(yù)計維持650-670元/噸的價格高位震蕩，而期貨價格存在階段性調(diào)整的可能。

風(fēng)險提示：進口收緊政策落地，產(chǎn)地環(huán)保限產(chǎn)升級。