一般情況下，商品價(jià)格與庫(kù)存呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。但2009年下半年以來(lái)，盡管倫銅、滬銅庫(kù)存總量不斷增加，如截至目前，倫銅庫(kù)存高達(dá)54萬(wàn)噸，滬銅庫(kù)存達(dá)到15萬(wàn)噸左右的高水平，但倫銅、滬銅價(jià)格不僅沒(méi)有大幅下跌，反而維持振蕩走高行情或者高位振蕩行情。倫銅、滬銅價(jià)格與現(xiàn)貨的背離，表明近期倫銅、滬銅的商品屬性弱化，金融屬性占據(jù)主流。因此在分析近期倫銅、滬銅價(jià)格走勢(shì)時(shí)，應(yīng)該重點(diǎn)分析歐美央行以及中國(guó)央行貨幣政策的變化及影響。

貨幣政策對(duì)倫銅、滬銅的影響主要從三個(gè)方面表現(xiàn)出來(lái)：一是貨幣供應(yīng)總量、信貸總量的變化，二是貨幣供應(yīng)量、信貸總量的增減速度變化，三是信貸結(jié)構(gòu)的變化。

首先，我國(guó)央行繼續(xù)實(shí)施適度寬松貨幣政策在中期內(nèi)對(duì)滬銅利多。

繼2009年信貸規(guī)模擴(kuò)大9.59萬(wàn)億后，中央領(lǐng)導(dǎo)多次表示2010年將繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，且2010年信貸規(guī)模將在7.5萬(wàn)億左右。而截至2010年2月末，國(guó)內(nèi)廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為63.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)25.52%，增幅比上月末低0.56個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為22.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)34.99%，增幅比上月末低3.97個(gè)百分點(diǎn)；市場(chǎng)貨幣流通量(M0)余額為4.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.98%。2月累計(jì)凈投放現(xiàn)金2107億元，同比多投放8048億元。巨額的信貸數(shù)量表明當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性比較充足，這是支撐中期滬銅價(jià)格易漲難跌的重要因素。

從全球范圍看，歐美主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)堅(jiān)持寬松貨幣政策，如加拿大央行日前宣布，維持基準(zhǔn)利率在0.25%的紀(jì)錄低點(diǎn)，并重申了近一年來(lái)的承諾，即將當(dāng)前利率水平維持到6月份，且承認(rèn)核心通脹率和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)狀況均強(qiáng)于預(yù)期。歐洲央行和英國(guó)央行3月4日公布了最新的利率決議。歐洲央行宣布維持基準(zhǔn)利率在1.0%不變，并維持隔夜存款利率和隔夜貸款利率分別在0.25%和1.75%不變。英國(guó)央行宣布將利率維持在0.5%的紀(jì)錄低點(diǎn)不變，同時(shí)維持量化寬松規(guī)模不變。目前，英國(guó)央行正在評(píng)估英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更為明確復(fù)蘇信號(hào)之前不會(huì)改變當(dāng)前貨幣政策。全球范圍內(nèi)充足的流動(dòng)性從中期內(nèi)對(duì)倫銅、滬銅價(jià)格產(chǎn)生支撐作用。

其次，信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)倫銅、滬銅具有中性偏多的影響。

近期召開(kāi)的“兩會(huì)”傳出消息，政府在2010年要加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度。在報(bào)告中，溫家寶再次提到了新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥、信息網(wǎng)絡(luò)和高端制造產(chǎn)業(yè)。對(duì)于擴(kuò)大消費(fèi)的措施，除了延續(xù)了之前的刺激措施，同時(shí)提高收入，培育消費(fèi)熱點(diǎn)（積極培育信息、旅游、文化、健身、培訓(xùn)、養(yǎng)老、家庭服務(wù)等消費(fèi)熱點(diǎn)），改善消費(fèi)環(huán)境等措施。

2010年和“十二五”期間，我國(guó)電力投資預(yù)計(jì)從2009年的3000億元增長(zhǎng)到2015年的3956億元。出于能源安全和可持續(xù)發(fā)展的考慮，火電的發(fā)展將受到限制，而新能源如核電、風(fēng)電和光伏發(fā)電將快速增長(zhǎng)。電力行業(yè)投資規(guī)模的穩(wěn)步增長(zhǎng)將成為支撐國(guó)內(nèi)銅價(jià)的重要因素之一。此外，隨著歐美實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，加上國(guó)內(nèi)家電下鄉(xiāng)等措施的刺激，相信2010年的空調(diào)冰箱產(chǎn)量不會(huì)低于去年，消費(fèi)旺季到來(lái)的預(yù)期會(huì)成為支撐銅價(jià)的一個(gè)重要因素。數(shù)據(jù)顯示，從2月初以來(lái)，銅注銷倉(cāng)單數(shù)量從4600噸增加到29800噸，這可以看作是需求加快的信號(hào)。

最后，短期內(nèi)通貨緊縮的預(yù)期對(duì)銅價(jià)上漲產(chǎn)生利空影響。

一個(gè)國(guó)家中央銀行在決定今后的貨幣政策取向時(shí)，不僅要關(guān)注GDP增速，同時(shí)還要考慮到CPI、失業(yè)率等重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

3月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2月份宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)。2月份我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.7%，漲幅比上月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲5.4%，漲幅比上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)。盡管CPI漲幅仍然控制在3%的預(yù)定范圍之內(nèi)，但由于1月份兩次提高法定存款準(zhǔn)備金率，加上2月份6000億左右央行票據(jù)到期的預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)心兩會(huì)之后法定存款準(zhǔn)備金率會(huì)再次提高。盡管前兩次法定存款準(zhǔn)備金率提高后凍結(jié)的資金只有3500億，但由于緊縮貨幣的措施超出市場(chǎng)預(yù)期，從而在一定程度上對(duì)倫銅、滬銅期貨價(jià)格產(chǎn)生利空影響。

筆者認(rèn)為，鑒于加息手段對(duì)市場(chǎng)沖擊較大，加上當(dāng)前法定存款準(zhǔn)備金率提高尚有一定空間，預(yù)計(jì)加息最快也要到5月或者6月，下一個(gè)時(shí)間窗口則在今年的11月和12月。因此，貨幣緊縮對(duì)倫銅、滬銅心理層面的利空影響大于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。

綜上多個(gè)方面的分析，筆者認(rèn)為，中期內(nèi)由于中央銀行繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，充足的流動(dòng)性仍然對(duì)倫銅、滬銅期貨價(jià)格產(chǎn)生利多影響，但短期內(nèi)法定存款準(zhǔn)備金率再次提高甚至加息的預(yù)期又對(duì)倫銅、滬銅產(chǎn)生一定的利空影響。兩個(gè)因素相互交織，導(dǎo)致滬銅在近期內(nèi)將繼續(xù)維持高位振蕩行情，預(yù)計(jì)滬銅主力合約1006的振蕩區(qū)間為58000—60000，建議交易者繼續(xù)堅(jiān)持短線交易特點(diǎn)。