最近菜油經(jīng)過回調(diào)后，悄然反彈。在三大油脂中菜油應(yīng)該是最好的品種，我們預(yù)期菜油會(huì)走強(qiáng)，建議長期持有菜油多單。

全球油菜籽供應(yīng)趨緊

從USDA公布的最新數(shù)據(jù)來看，2018/2019年度全球油菜籽產(chǎn)量預(yù)期為7213萬噸，較上年度減少302.7萬噸，減產(chǎn)幅度超過2015/2016年度。油菜籽三大主產(chǎn)國產(chǎn)量數(shù)據(jù)均下調(diào)，特別是歐盟，2018年歐盟28國油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)降至七年來的最低水平1920萬噸，比上年減少264.5萬噸。加拿大和澳大利亞也有不同程度干旱減產(chǎn)，俄羅斯和烏克蘭輕微增產(chǎn)，但歐盟產(chǎn)量損失嚴(yán)重，全球油菜籽產(chǎn)量總體還是下降明顯。雖然2018/2019年度庫存消費(fèi)比和期末庫存不是近年來的最低值，但是考慮到中國臨儲(chǔ)菜油基本轉(zhuǎn)為商業(yè)庫存，隨著時(shí)間推移消耗完畢，2018/2019年度全球油菜籽供應(yīng)應(yīng)該比2016/2017年度更加緊張，程度很可能與2012/2013年度類似。

加拿大新增供應(yīng)量極為有限

加拿大是中國油菜籽和菜籽油最主要的進(jìn)口來源地。2018/2019年度加拿大油菜籽產(chǎn)量為2110萬噸，同比減少22.8萬噸，但由于期初庫存增加較多，總供應(yīng)增加90萬噸。油菜籽新增出口只有81萬噸，壓榨增加18萬噸，表明加拿大可供出口的菜籽和菜油增量非常少。從USDA平衡表看，加拿大菜籽保持極高的壓榨率，加拿大有14家壓榨的企業(yè)，產(chǎn)能大約是1100萬噸，目前的開工率都在85%—90%之間，壓榨率高。這意味著中國在菜油緊平衡下，想要增加加拿大的菜油進(jìn)口量非常難，中國若想獲得更多的份額，必然會(huì)通過高價(jià)競爭。加拿大期末庫存下降，若中國再繼續(xù)增加進(jìn)口，會(huì)導(dǎo)致加拿大油菜籽期末庫存更加緊張，這也會(huì)進(jìn)一步抬升國內(nèi)外菜油價(jià)格。

四季度國內(nèi)菜油庫存將季節(jié)性下降

從沿海油廠油菜籽庫存和買船來看，后期并沒有過多的新增油菜籽和菜油供應(yīng)量，菜油庫存增長高峰已經(jīng)過去，四季度菜油庫存大概率會(huì)延續(xù)季節(jié)性下降趨勢。四季度是菜油消費(fèi)旺季，理論上2018年菜油供需沒有缺口，但是隨著臨儲(chǔ)菜油消耗殆盡，菜油現(xiàn)貨最大的壓力被釋放，2019年缺少拋儲(chǔ)部分的供應(yīng)補(bǔ)充，中長期菜油市場供應(yīng)會(huì)趨緊。目前油廠菜油報(bào)價(jià)也印證了這一點(diǎn)，遠(yuǎn)月基差明顯高于近月，并且成交量好轉(zhuǎn)，有利支撐了期貨盤面。替代油脂方面，主要關(guān)注豆油。由于中美貿(mào)易摩擦的緣故，中國停止采購美國大豆，未來四季度中國進(jìn)口大豆到港量明顯下滑，這必將導(dǎo)致豆油供應(yīng)量減少，豆油對(duì)菜油的市場壓力逐漸減小，也利多菜油。

展望未來，在貿(mào)易摩擦背景下，只要美豆進(jìn)入國內(nèi)存在難度，四季度國內(nèi)油脂庫存下降是確定的。在三大油脂中菜油應(yīng)該是最好的品種，我們預(yù)期菜油會(huì)走強(qiáng)，建議長期持有菜油多單。套利方面，菜油也可以做多頭，特別是菜油和棕櫚油做價(jià)差擴(kuò)大確定性高。另外，由于臨儲(chǔ)菜油供應(yīng)減少，并且這部分供應(yīng)是不會(huì)再增，國內(nèi)菜油供應(yīng)會(huì)越來越緊，看好未來菜油基差，菜油月間套利以正套為主。