近期全球市場大幅波動，全球股指的回調(diào)擔(dān)憂，成為期指運行新的擾動因素。在外部沖擊源源不斷的情況下，傳統(tǒng)的政策對沖托底又受到國內(nèi)各項基本面的制約，因此市場信心偏弱，指數(shù)新低不斷。外圍市場波動外溢風(fēng)險仍存的環(huán)境下，期指的企穩(wěn)回升仍需更多利多催化劑出現(xiàn)。

海外市場成波動來源

單純從技術(shù)面來看，美股高位下行風(fēng)險壓力較大。道瓊斯指數(shù)目前形成雙頭格局的趨勢越來越明顯。納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)回調(diào)至250日均線，今年2月的調(diào)整僅一度跌破了120日均線。從基本面來看，雖然市場公認(rèn)美國整體經(jīng)濟(jì)形勢尚十分“健康”，例如9月失業(yè)率降至48年來低點，二季度美國GDP按年增長4.2%，但經(jīng)濟(jì)的繁榮與特朗普在非經(jīng)濟(jì)衰退期的財政刺激、減稅不無關(guān)系，透支未來的特征十分明顯。股市作為反映市場預(yù)期的金融工具，往往在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)真實衰退之前就已見頂回落。

回顧以往美國經(jīng)歷的幾次典型經(jīng)濟(jì)衰退，我們發(fā)現(xiàn)其普遍規(guī)律在于，由于通脹抬升，美聯(lián)儲不得不加快緊縮步伐，最終導(dǎo)致景氣周期的終結(jié)。當(dāng)前美國通脹水平持續(xù)高于美聯(lián)儲設(shè)定的2%的通脹目標(biāo)，布倫特原油升至80美元/桶上方，貿(mào)易摩擦可能加劇美國通脹上行。即使美國總統(tǒng)頻頻口頭干預(yù)貨幣政策，但美聯(lián)儲緊縮壓力依舊很大。此外，美股權(quán)重占比較大的上市公司均為全球性跨國公司，目前包括IMF、世界銀行等機(jī)構(gòu)紛紛警告貿(mào)易戰(zhàn)對全球經(jīng)濟(jì)的損害。一旦全球經(jīng)濟(jì)動能走弱，受益于全球化紅利的美股上市公司盈利必將受損，從而威脅美股走牛的根基。美國從7月開始才正式對中國貨物征稅，美國挑起貿(mào)易爭端對其本國公司的影響，或在未來持續(xù)出現(xiàn)，美股企業(yè)盈利調(diào)整或遠(yuǎn)未被市場預(yù)期。

利空靴子尚未完全落地

上周末，中國央行行長易綱表示，貿(mào)易摩擦給經(jīng)濟(jì)帶來的下行風(fēng)險巨大，但在應(yīng)對此風(fēng)險時，央行在貨幣政策工具方面還有足夠的工具可用。因此，預(yù)計目前已經(jīng)實施的年內(nèi)四次降準(zhǔn)并非終點，后續(xù)仍可能有更多扶持經(jīng)濟(jì)政策出臺。不過，由于房價水平偏高，地方債務(wù)問題制約，和過去相比，依靠基建托底等的政策空間受限。因此，投資者的信心難以出現(xiàn)全面回升，故指數(shù)對于對沖性托底政策的敏感性有限。

本周開始，9月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及貨幣金融數(shù)據(jù)將陸續(xù)發(fā)布。之前公布的PMI領(lǐng)先指標(biāo)整體回落，不及預(yù)期。貿(mào)易摩擦環(huán)境下，雖然市場一致預(yù)期經(jīng)濟(jì)回落，但對于調(diào)整幅度存在不確定性。除了貿(mào)易問題以外，近期樓市屢屢出現(xiàn)打折的新聞，也進(jìn)一步表明樓市的冷卻，形成經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂。

綜合來看，在市場信心缺乏、觀望情緒濃厚的情況下，期指上行動力不足。除了出臺傳統(tǒng)的托底性對沖政策以外，在體制、機(jī)制方面的改革政策出臺，將有助于激發(fā)微觀活力，提振市場信心，有望成為改善市場信心的催化劑，增加實體和金融的中長期投資意愿。