核心觀點

.全球貿(mào)易糾紛愈演愈烈，資本市場跌宕起伏，股市、匯市、債市、商品市場動蕩劇烈，投資者情緒浮躁、惶恐不安。與之相對的全球有色市場卻似乎置之度外、安之若素，其中銅價尤甚。

.短期內(nèi)供給的減弱對銅價提供了一些支撐，但同時總體供給仍然呈現(xiàn)增加的態(tài)勢。

.整體而言，在進入傳統(tǒng)消費旺季之后，銅價小幅回升，短期內(nèi)的供需寬松的環(huán)境對銅價的壓力較為有限，中美兩國后期的基建發(fā)力仍然是市場關(guān)注的重要因素，在這樣的預(yù)期之下，銅價在全球貿(mào)易糾紛引起的資本市場動蕩格局的情形之下仍然保持固我的運行節(jié)奏。

全球貿(mào)易糾紛愈演愈烈，資本市場跌宕起伏，股市、匯市、債市、商品市場動蕩劇烈，投資者情緒浮躁、惶恐不安。

與之相對的全球有色市場卻似乎置之度外、安之若素，其中銅價尤甚。在進入傳統(tǒng)消費旺季之后，市場始終呈現(xiàn)小幅回升的態(tài)勢，周邊市場劇烈動蕩，銅價不為所動。進口套利窗口從打開到關(guān)閉、全球交易所庫存的持續(xù)下降、LME與Comex基金的在新的財年之后的調(diào)倉等等因素，令銅價維持小幅回升后的窄幅運行。

加工費的回升表明短期原料市場較為寬松，銅價在回升之后呈現(xiàn)小幅震蕩格局。中國銅原料聯(lián)合談判小組(CSPT)在9月21日敲定了TC/RCs地板價為90美元/噸，9.0美分/磅。進口銅精礦TC價格今年3-5月在80美元/噸下方附近筑底徘徊，6月后一路上揚，在LME Week期間，煉廠在TC一路上漲的情況下亦不急于備貨，另有部分煉廠開啟檢修，使得整體需求呈走弱之勢, 截至目前一直在90.5美元/噸附近徘徊。與此同時精銅與廢銅的價差的進一步擴大，廢銅桿消費有所好轉(zhuǎn)，呈供需兩旺格局，而精銅市場則是受市場對遠(yuǎn)期需求憂慮升溫與節(jié)后進口到貨量增加、價格高企等因素的影響下呈需求疲軟之勢，下游企業(yè)接貨意愿普遍較弱。

短期內(nèi)供給的減弱對銅價提供了一些支撐，但同時總體供給仍然呈現(xiàn)增加的態(tài)勢。根據(jù)SMM的調(diào)研數(shù)據(jù)，9月國內(nèi)精銅產(chǎn)量為71.68萬噸，環(huán)比下降2.78%，同比增長4.72%，主因富冶集團本部、東營方圓、新疆五鑫銅業(yè)等冶煉廠檢修，同時部分煉廠因為粗銅原料緊張，產(chǎn)能利用率下 降所致。年內(nèi)新擴建及復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能，除中原黃金冶煉廠、新金昌、豫光金鉛基本達(dá)產(chǎn)外，余下的國投金城冶金、中鋁東南、西礦青海、梧州金升目前精銅產(chǎn)量仍偏低或者無產(chǎn)出。再生銅因環(huán)保及原料緊張抑制依舊未見有恢復(fù)的跡象。根據(jù)10月各煉廠排產(chǎn)來看，SMM預(yù)計產(chǎn)量為73.16萬噸，同比增長1.26%，環(huán)比增量主要來自于新擴建產(chǎn)能的釋放和前期檢修煉廠恢復(fù)，但總體增量仍將受制于中條山有色、大冶有色的檢修；部分煉廠表示目前現(xiàn)貨銅精礦TC保持在高位，加之年底有完成年度產(chǎn)量需求，將保持高開工率狀態(tài)，1-10月累計產(chǎn)量達(dá)到723.76萬噸，同比增幅10.6%。

與此同時消費不足亦令銅價回升后裹足不前，根據(jù)SMM的調(diào)研數(shù)據(jù)，9月銅桿企業(yè)開工率為80.13%，環(huán)比下降1.21個百分點，同比大增5.29個百分點，同比大增主要是小型企業(yè)因資金問題無法正常運轉(zhuǎn)，訂單集中流向中大型企業(yè)，而環(huán)比的小幅減少，主要是因貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅的實施，具有外銷業(yè)務(wù)的銅桿企業(yè)以及終端客戶出口業(yè)務(wù)減少，導(dǎo)致訂單有所減少。

從全球交易所的庫存變化來看，自6月22日當(dāng)周以來，截止10月12日當(dāng)周，SHFE銅庫存已從305975噸降至166600噸，下降了1393375噸（降幅45.55%）；COMEX庫存從225572噸降至166200噸，下降59372噸（降幅26.32）；LME 庫存從253394降至125700噸，下降127694噸（降幅50.4%）；

全球三大交易所總庫存從784941噸降至458500噸，總降幅達(dá)到了41.59%，與此同時，上海保稅區(qū)庫存亦下降了102500噸至407200噸。相比較而言，SHFE庫存仍然高于COMEX與LME，但自國慶假期結(jié)束以來，LME現(xiàn)貨對3月合約由貼水轉(zhuǎn)為升水，且BACK結(jié)構(gòu)有所擴大，疊加人民幣持續(xù)貶值，進口由盈轉(zhuǎn)虧且有擴大之勢，進而使得進口窗口自國慶長假以來關(guān)閉，在一定意義上緩解了供給的壓力。

整體而言，在進入傳統(tǒng)消費旺季之后，銅價小幅回升，短期內(nèi)的供需寬松的環(huán)境對銅價的壓力較為有限，中美兩國后期的基建發(fā)力仍然是市場關(guān)注的重要因素，在這樣的預(yù)期之下，銅價在全球貿(mào)易糾紛引起的資本市場動蕩格局的情形之下仍然保持固我的運行節(jié)奏。