核心觀點(diǎn)

.全球貿(mào)易糾紛愈演愈烈，資本市場(chǎng)跌宕起伏，股市、匯市、債市、商品市場(chǎng)動(dòng)蕩劇烈，投資者情緒浮躁、惶恐不安。與之相對(duì)的全球有色市場(chǎng)卻似乎置之度外、安之若素，其中銅價(jià)尤甚。

.短期內(nèi)供給的減弱對(duì)銅價(jià)提供了一些支撐，但同時(shí)總體供給仍然呈現(xiàn)增加的態(tài)勢(shì)。

.整體而言，在進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季之后，銅價(jià)小幅回升，短期內(nèi)的供需寬松的環(huán)境對(duì)銅價(jià)的壓力較為有限，中美兩國(guó)后期的基建發(fā)力仍然是市場(chǎng)關(guān)注的重要因素，在這樣的預(yù)期之下，銅價(jià)在全球貿(mào)易糾紛引起的資本市場(chǎng)動(dòng)蕩格局的情形之下仍然保持固我的運(yùn)行節(jié)奏。

全球貿(mào)易糾紛愈演愈烈，資本市場(chǎng)跌宕起伏，股市、匯市、債市、商品市場(chǎng)動(dòng)蕩劇烈，投資者情緒浮躁、惶恐不安。

與之相對(duì)的全球有色市場(chǎng)卻似乎置之度外、安之若素，其中銅價(jià)尤甚。在進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季之后，市場(chǎng)始終呈現(xiàn)小幅回升的態(tài)勢(shì)，周邊市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，銅價(jià)不為所動(dòng)。進(jìn)口套利窗口從打開(kāi)到關(guān)閉、全球交易所庫(kù)存的持續(xù)下降、LME與Comex基金的在新的財(cái)年之后的調(diào)倉(cāng)等等因素，令銅價(jià)維持小幅回升后的窄幅運(yùn)行。

加工費(fèi)的回升表明短期原料市場(chǎng)較為寬松，銅價(jià)在回升之后呈現(xiàn)小幅震蕩格局。中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組(CSPT)在9月21日敲定了TC/RCs地板價(jià)為90美元/噸，9.0美分/磅。進(jìn)口銅精礦TC價(jià)格今年3-5月在80美元/噸下方附近筑底徘徊，6月后一路上揚(yáng)，在LME Week期間，煉廠在TC一路上漲的情況下亦不急于備貨，另有部分煉廠開(kāi)啟檢修，使得整體需求呈走弱之勢(shì), 截至目前一直在90.5美元/噸附近徘徊。與此同時(shí)精銅與廢銅的價(jià)差的進(jìn)一步擴(kuò)大，廢銅桿消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)，呈供需兩旺格局，而精銅市場(chǎng)則是受市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期需求憂慮升溫與節(jié)后進(jìn)口到貨量增加、價(jià)格高企等因素的影響下呈需求疲軟之勢(shì)，下游企業(yè)接貨意愿普遍較弱。

短期內(nèi)供給的減弱對(duì)銅價(jià)提供了一些支撐，但同時(shí)總體供給仍然呈現(xiàn)增加的態(tài)勢(shì)。根據(jù)SMM的調(diào)研數(shù)據(jù)，9月國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量為71.68萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.78%，同比增長(zhǎng)4.72%，主因富冶集團(tuán)本部、東營(yíng)方圓、新疆五鑫銅業(yè)等冶煉廠檢修，同時(shí)部分煉廠因?yàn)榇帚~原料緊張，產(chǎn)能利用率下 降所致。年內(nèi)新擴(kuò)建及復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能，除中原黃金冶煉廠、新金昌、豫光金鉛基本達(dá)產(chǎn)外，余下的國(guó)投金城冶金、中鋁東南、西礦青海、梧州金升目前精銅產(chǎn)量仍偏低或者無(wú)產(chǎn)出。再生銅因環(huán)保及原料緊張抑制依舊未見(jiàn)有恢復(fù)的跡象。根據(jù)10月各煉廠排產(chǎn)來(lái)看，SMM預(yù)計(jì)產(chǎn)量為73.16萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.26%，環(huán)比增量主要來(lái)自于新擴(kuò)建產(chǎn)能的釋放和前期檢修煉廠恢復(fù)，但總體增量仍將受制于中條山有色、大冶有色的檢修；部分煉廠表示目前現(xiàn)貨銅精礦TC保持在高位，加之年底有完成年度產(chǎn)量需求，將保持高開(kāi)工率狀態(tài)，1-10月累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到723.76萬(wàn)噸，同比增幅10.6%。

與此同時(shí)消費(fèi)不足亦令銅價(jià)回升后裹足不前，根據(jù)SMM的調(diào)研數(shù)據(jù)，9月銅桿企業(yè)開(kāi)工率為80.13%，環(huán)比下降1.21個(gè)百分點(diǎn)，同比大增5.29個(gè)百分點(diǎn)，同比大增主要是小型企業(yè)因資金問(wèn)題無(wú)法正常運(yùn)轉(zhuǎn)，訂單集中流向中大型企業(yè)，而環(huán)比的小幅減少，主要是因貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅的實(shí)施，具有外銷業(yè)務(wù)的銅桿企業(yè)以及終端客戶出口業(yè)務(wù)減少，導(dǎo)致訂單有所減少。

從全球交易所的庫(kù)存變化來(lái)看，自6月22日當(dāng)周以來(lái)，截止10月12日當(dāng)周，SHFE銅庫(kù)存已從305975噸降至166600噸，下降了1393375噸（降幅45.55%）；COMEX庫(kù)存從225572噸降至166200噸，下降59372噸（降幅26.32）；LME 庫(kù)存從253394降至125700噸，下降127694噸（降幅50.4%）；

全球三大交易所總庫(kù)存從784941噸降至458500噸，總降幅達(dá)到了41.59%，與此同時(shí)，上海保稅區(qū)庫(kù)存亦下降了102500噸至407200噸。相比較而言，SHFE庫(kù)存仍然高于COMEX與LME，但自國(guó)慶假期結(jié)束以來(lái)，LME現(xiàn)貨對(duì)3月合約由貼水轉(zhuǎn)為升水，且BACK結(jié)構(gòu)有所擴(kuò)大，疊加人民幣持續(xù)貶值，進(jìn)口由盈轉(zhuǎn)虧且有擴(kuò)大之勢(shì)，進(jìn)而使得進(jìn)口窗口自國(guó)慶長(zhǎng)假以來(lái)關(guān)閉，在一定意義上緩解了供給的壓力。

整體而言，在進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季之后，銅價(jià)小幅回升，短期內(nèi)的供需寬松的環(huán)境對(duì)銅價(jià)的壓力較為有限，中美兩國(guó)后期的基建發(fā)力仍然是市場(chǎng)關(guān)注的重要因素，在這樣的預(yù)期之下，銅價(jià)在全球貿(mào)易糾紛引起的資本市場(chǎng)動(dòng)蕩格局的情形之下仍然保持固我的運(yùn)行節(jié)奏。