上下游利好猶存

主流鋼廠焦炭庫存整體處于中性偏低的位置，并沒有大幅累積。雖然高爐限產(chǎn)對焦炭需求利空，但在終端持穩(wěn)的情況下，焦炭補庫需求也將維持一定韌性。

環(huán)保限產(chǎn)再糾偏

10月以來，環(huán)保限產(chǎn)發(fā)生了再糾偏，長三角地區(qū) 2018—2019 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案落地，方案要求各地要充分認識加強秋冬季大氣污染治理工作的重要性、緊迫性，進一步抓好各項任務的貫徹落實，堅決打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)；全面完成 2018 年空氣質(zhì)量改善目標；秋冬季期間（2018年10月1日至2019年3 月31日），長三角地區(qū) PM2.5平均濃度同比下降 5%左右，重度及以上污染天數(shù)同比減少 5%左右。雖然該文件限產(chǎn)力度并不大，且涉及地區(qū)焦炭產(chǎn)能小于鋼鐵產(chǎn)能，但文件的落地表明環(huán)保仍屬于重點工作，且鋼鐵限產(chǎn)帶動成材價格上行也將支撐焦炭。此外，唐山地區(qū)限產(chǎn)也進行了重新分級，力度再度趨嚴。目前來看，焦化限產(chǎn)力度也有趨嚴之勢，有望強于糾偏前預期力度。

根據(jù)測算，限產(chǎn)在糾偏后由50%降低到36%—45%，考慮區(qū)域擴張（長三角+汾渭），限產(chǎn)力度只要達到2/3，影響程度就將大于去年。

山西省發(fā)布《山西省焦化產(chǎn)業(yè)打好污染防治攻堅戰(zhàn)推動轉(zhuǎn)型升級實施方案》，明確要求嚴控焦化產(chǎn)能、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構，環(huán)保特別排放限值達標，焦化供給預期“再糾偏”。6月末的藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年計劃其實已經(jīng)提出“以鋼定焦”的產(chǎn)能優(yōu)化方案，但市場預期認為產(chǎn)能涉及太大，落地執(zhí)行較為困難，疊加后期環(huán)保糾偏——取消限產(chǎn)“一刀切”，焦化供給預期迅速弱化，大幅下跌。

根據(jù)測算，按以鋼定焦比例執(zhí)行產(chǎn)能去化，全國區(qū)域需淘汰1.46億噸的焦化產(chǎn)能，全國占比25%；藍天保衛(wèi)重點區(qū)域需淘汰0.8億噸的焦化產(chǎn)能，全國占比14%；獨立焦企中4米及以下產(chǎn)能為1.9億噸，全國占比32.3%；潛在重點淘汰產(chǎn)能（獨立焦企中同時滿足4.3米及以下、產(chǎn)能在100萬噸及以下且為濕熄工藝的焦爐產(chǎn)能）為0.71億噸，全國占比12%?？傮w來看，產(chǎn)能優(yōu)化對焦化市場的影響程度不可小覷，焦化品種在緊平衡的背景下，價格將維持強勢。

螺紋鋼偏強支撐焦炭

供給方面，從粗鋼日均來看確實表現(xiàn)為較高的增量，最高同比增幅達到8.9%的水平，但該數(shù)據(jù)需扣除取締中頻爐后表外轉(zhuǎn)表內(nèi)的產(chǎn)量，保守估計按7%計算，實際增量在2%—3%，因此供給端壓力也沒想象中大。需求方面，除制造業(yè)稍顯疲軟外，房地產(chǎn)預估在10—11月仍將維持韌性，基建在維穩(wěn)的背景下邊際增量也將逐步凸顯。微觀需求數(shù)據(jù)也表明當前需求良好，最新一期線螺采購走高至3.7萬噸高位，全國鋼材成交也突破新高?；罘矫?，環(huán)保糾偏、宏觀預期悲觀把螺紋鋼打出了同比最大貼水幅度，給出了較強的安全邊際。螺紋鋼整體庫存水平仍維持在相對低位，現(xiàn)貨價格維持在高位。整體來看，螺紋鋼延續(xù)“低庫存+高基差+穩(wěn)需求”的格局，預計在10—11月將維持振蕩上行的走勢，對焦炭價格形成支撐。

庫存結構逐步優(yōu)化

首先，貿(mào)易商補庫情緒是較為領先的指標，而港口庫存作為補庫的反映，與現(xiàn)貨價格存在極強的正相關性，可用于期價方向的驗證。隨著前期焦價的下跌，港口庫存大幅消化，目前為233萬噸?？紤]前期口徑變化，貿(mào)易商庫存已處于歷史低位，短期拋壓迅速釋放。其次，焦企庫存方面，前期持續(xù)累積也對應焦價的下跌，兩者表現(xiàn)出極強的負相關性。隨著山西焦價大面積提漲（幅度100元/噸），焦企庫存累積速度也有望逐步放緩甚至下行，再度支撐焦價。最后，主流鋼廠庫存整體也處于偏低的位置，并沒有大幅累積，雖然高爐限產(chǎn)對焦炭需求利空，但在終端持穩(wěn)的情況下，焦炭補庫需求也將維持一定韌性。

從技術面來看，焦炭觸及2200元/噸底部后反彈上行，并連續(xù)數(shù)天放量，表明該位置強支撐得到確認。從形態(tài)來看，價格形成了小W底，并開啟ABC三浪上行走勢。