在10月PMI數(shù)據(jù)顯著低于預(yù)期等因素驅(qū)動(dòng)下，此前表現(xiàn)一直偏弱的熱卷再次開(kāi)啟一波跌勢(shì)，主力1901合約周四大跌3.3%。從基本面看，受貿(mào)易戰(zhàn)沖擊，熱卷需求前景依然不甚樂(lè)觀，而限產(chǎn)放松也在供應(yīng)層面對(duì)期價(jià)形成壓力，庫(kù)存呈現(xiàn)持續(xù)累積狀態(tài)，期價(jià)中短期內(nèi)頹勢(shì)難改，操作上維持空頭思路。考慮到卷螺負(fù)價(jià)差已經(jīng)較為極端，兩者有內(nèi)在的修復(fù)動(dòng)能，當(dāng)前位置也不宜過(guò)分激進(jìn)。

貿(mào)易戰(zhàn)沖擊，制造業(yè)景氣度持續(xù)下滑

熱卷需求主要對(duì)應(yīng)制造業(yè)，隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，其對(duì)我國(guó)制造業(yè)的不利影響逐步加深。2018年5月份以來(lái)中采PMI持續(xù)下行，剛剛公布的10月份數(shù)據(jù)為50.2，下滑幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，已經(jīng)逼近50的榮枯分界線。從主要行業(yè)看，5月份以來(lái)機(jī)械設(shè)備、汽車、家電等主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量增速持續(xù)下行。其中，9月單月汽車銷量同比下跌11.6%，增速較5月下降21.2個(gè)百分點(diǎn)，重卡銷量同比下跌23.1%，較5月下降39.3個(gè)百分點(diǎn)。

圖1、2018年5月份以來(lái)PMI持續(xù)下滑

圖2、重卡銷量增速不斷下降

供需面寬松，熱卷庫(kù)存持續(xù)累積

隨著環(huán)保政策放棄一刀切，熱卷供應(yīng)彈性明顯增大，而且其在鋼材產(chǎn)品序列里處于相對(duì)高端位置，清理地條鋼殘余等行動(dòng)對(duì)其利好程度有限。在需求持續(xù)走弱的背景下，8月底以來(lái)熱卷供需格局逐漸變得寬松，社會(huì)庫(kù)存呈現(xiàn)不斷累積的狀態(tài)。截至10月26日，全國(guó)33個(gè)城市熱卷社會(huì)庫(kù)存242.96萬(wàn)噸，國(guó)慶節(jié)后繼續(xù)攀升，這和往年同期的走勢(shì)明顯不同，反應(yīng)了熱卷供需偏弱的狀態(tài)。

圖3：熱卷社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)累積（萬(wàn)噸）

卷螺價(jià)差持續(xù)走弱，重回此前極值附近

和熱卷不同，螺紋需求主要對(duì)應(yīng)的是建筑業(yè)，在地產(chǎn)投資堅(jiān)挺對(duì)沖基建下滑的背景下，年初以來(lái)建材需求一直較為堅(jiān)挺，這也是熱卷、螺紋走勢(shì)顯著分化的主要原因。而且隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，后期政策端將更重視穩(wěn)增長(zhǎng)，基建領(lǐng)域補(bǔ)短板加碼仍將對(duì)建材需求形成較強(qiáng)支撐，市場(chǎng)也在不斷強(qiáng)化這個(gè)預(yù)期。不過(guò)，目前卷螺負(fù)價(jià)差已經(jīng)重回此前極值附近，考慮到兩者生產(chǎn)流程大致相同，鐵水分配能適度調(diào)整，卷螺價(jià)差有內(nèi)在的修復(fù)動(dòng)能，當(dāng)前位置也不宜過(guò)分看空。

圖4：卷螺價(jià)差重回此前極值附近（熱卷-螺紋，上海地區(qū)現(xiàn)貨）