國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、強(qiáng)勢(shì)美元和供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變成為壓制近期銅價(jià)的主要因素，隨著國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格走弱、庫(kù)存開(kāi)始累積以及滬銅期限結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，銅價(jià)將開(kāi)啟新一輪跌勢(shì)。

9月，在低庫(kù)存、現(xiàn)貨偏緊及貿(mào)易摩擦階段性緩和等利好因素推動(dòng)下，滬銅一度沖高至51000元/噸。不過(guò)，國(guó)慶節(jié)后下游需求快速萎縮；在新增產(chǎn)能逐步釋放和前期檢修企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)的共同作用下，供應(yīng)環(huán)比開(kāi)始增長(zhǎng)；疊加精廢銅價(jià)差擴(kuò)大促進(jìn)廢銅替代精銅消費(fèi)，國(guó)內(nèi)精銅供需結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變。后期，銅價(jià)將開(kāi)始新一輪下跌走勢(shì)，年內(nèi)看至46000元/噸附近。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大

近日公布的10月官方制造業(yè)PMI再度下降至50.2，創(chuàng)2016年7月以來(lái)新低。此外，三季度GDP同比增速也下降至6.5%，創(chuàng)2008年金融危機(jī)以來(lái)新低。在此背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行壓力加大。同時(shí)，作為反映居民生活消費(fèi)水平的汽車、空調(diào)行業(yè)明顯走弱，9月銷售同比分別下降11.55%和8.2%。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，市場(chǎng)關(guān)于財(cái)政刺激的預(yù)期也有所升溫。10月31日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議再度引燃市場(chǎng)關(guān)于基建和減稅的討論?？紤]到經(jīng)濟(jì)下行的慣性，以及政策刺激的時(shí)滯，年內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)依舊不容樂(lè)觀。

此外，當(dāng)下“逆全球化”思想和貿(mào)易保護(hù)主義將持續(xù)拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中美貿(mào)易摩擦短期看不到緩和跡象，且貿(mào)易摩擦的影響已經(jīng)逐步體現(xiàn)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏加快。美元指數(shù)在經(jīng)濟(jì)和政策雙重推動(dòng)下維持強(qiáng)勢(shì)，近日突破97，再創(chuàng)年內(nèi)新高。強(qiáng)勢(shì)美元不僅使得新興國(guó)家面臨資本外流和匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息也對(duì)美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成壓制，市場(chǎng)對(duì)于美股的擔(dān)憂隨著利率的提升將進(jìn)一步加重。

庫(kù)存將呈現(xiàn)累積趨勢(shì)

根據(jù)SMM的調(diào)研數(shù)據(jù)，2018年新增冶煉產(chǎn)能為100萬(wàn)噸，其中有65萬(wàn)噸在8—9月投產(chǎn)，10月開(kāi)始新增產(chǎn)能逐步釋放產(chǎn)量，隨著時(shí)間推移，產(chǎn)量將在明年一季度達(dá)到高峰。此外，8—9月大型冶煉廠檢修較多，隨著江銅、大冶檢修結(jié)束，后續(xù)無(wú)大型冶煉廠計(jì)劃?rùn)z修。按照SMM的調(diào)研預(yù)計(jì)，10月產(chǎn)量環(huán)比9月將增加1.48萬(wàn)噸至73.16萬(wàn)噸。同時(shí)，精廢銅價(jià)差從9月初的600—700元/噸大幅擴(kuò)大至1500元/噸以上，廢銅經(jīng)濟(jì)效益大幅回升，企業(yè)加大廢銅利用擠占精銅消費(fèi)。

從消費(fèi)端來(lái)看，后續(xù)消費(fèi)難有亮點(diǎn)。電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)同比下降9.6%，盡管降幅有所縮窄，但仍未看到基建發(fā)力。汽車和空調(diào)行業(yè)更不受國(guó)家調(diào)控和去杠桿壓制，但從房地產(chǎn)投資和新屋開(kāi)工等數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)依舊韌性十足?？傮w來(lái)看，年內(nèi)消費(fèi)除基建投資預(yù)期外，幾無(wú)任何亮點(diǎn)，消費(fèi)增速放緩基本確定。

7—9月國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存在廢銅消費(fèi)受阻的推動(dòng)下呈現(xiàn)逆季節(jié)性去庫(kù)存，上期所銅庫(kù)存從6月底的26.4萬(wàn)噸持續(xù)下降至9月下旬的11.1萬(wàn)噸，為近幾年低位。但隨著精廢銅價(jià)差的擴(kuò)大，疊加供需結(jié)構(gòu)的階段性轉(zhuǎn)變，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存將呈現(xiàn)趨勢(shì)性累庫(kù)。

同時(shí)，從滬銅期限結(jié)構(gòu)的變化中也能發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期的一些改變。9月之前滬銅維持Contango結(jié)構(gòu)，在轉(zhuǎn)為Back結(jié)構(gòu)時(shí)，現(xiàn)貨表現(xiàn)出了很強(qiáng)的韌性，并伴隨著銅價(jià)的同步反彈。10月23日再度回歸Contango結(jié)構(gòu)，說(shuō)明現(xiàn)貨端支撐難以維持，預(yù)示著滬銅將重回弱勢(shì)格局。