摘要：

一、現貨強勢結構已經徹底終結，現貨最大壓力來自市場預售；

1、現貨強勢不再，現貨下降空間要比期貨更有想象空間；

2、需求新舊規(guī)劃交替期，需求亮點來自地產高壓調控下的趕工兌現；

二、產業(yè)核心利空邏輯仍需反彈題材再次釋放后方可正式啟動；

1、采暖季初期的檢修供應缺口與需求季節(jié)性下滑短期差距存在；

2、現階段降庫存不是支撐且是壓力，直到被動增庫拋售后才有支撐；

3、產業(yè)題材點注意山東檢修，河南和東北環(huán)保消息；

三、基差修復靠期貨引導，期貨主導下跌，修復過程分兩個階段方可完成；

1、期貨引導功能已得到市場認可，現貨主跌正在醞釀中；

2、現貨主跌之后冬儲行情才是基差修復的第二階段；

一、現貨強勢結構已經徹底終結，現貨最大壓力來自市場預售；

1、現貨強勢不再，現貨下降空間要比期貨更有想象空間；

本周鋼材期貨引導性下跌，價格在4000附近遇到抵抗，之后在廢鋼大幅下調影響下，期貨沒有顧慮很快下跌到3930前期低點附近，這是國慶節(jié)前期價格第一次下跌測試現貨態(tài)度的位置，之后在采暖季執(zhí)行以及長三角環(huán)保炒作下現貨維持強勢反彈，且依舊是鋼廠主動上調出廠價階段；但這次期貨再次引導性下跌，基于季節(jié)性需求的特點，所以鋼廠沒有前期挺價的基礎，貿易商也因為銷售時間有限，價格居高不適合冬儲的心理底線，遇到價格下跌下游采購已經萎縮基于銷售的心理加劇，促成市場成交價不斷下降，鋼廠也開始下調出廠價，至此現貨市場形成“期貨引導——現貨跟跌”的聯動。

這也預示未來基差修復路徑基本明確，繼續(xù)用期貨下跌引導誘發(fā)現貨恐慌心理。根據上周的邏輯推導：

邏輯策略：產業(yè)利空僅部分試探尚未全部誘發(fā)（AK11月第一周邏輯），產業(yè)利空仍在后面，尤其是在11月15日過后產業(yè)供求壓力將迎來最大的節(jié)點，期貨注重的采購指標開始向成交指標過渡（當下成交量下滑明顯與上海進博會和期貨下跌壓制情緒有關）。

2、需求新舊規(guī)劃交替期，需求亮點來自地產高壓調控下的趕工兌現；

2018年在國家去杠杠的結構下，基建沒有了之前的遍地開花的火熱狀態(tài)，也是因為基建三年規(guī)劃對穩(wěn)經濟的目標完成，而隨貿易戰(zhàn)升溫，穩(wěn)就業(yè)成為首要任務，也預示供給側結構下改革階段進入“降成本”階段。所以7月底和10月底的經濟會議都已經明確了經濟調控方向的轉變，再接合上海進博會開始至今的領導人的觀點，經濟起伏已經無法避免，所以宏觀的壓力基本上沒有懸念，這也給了上半年宏觀看空的資金再次復燃，也是近期黑色持續(xù)弱勢的預演，所以整體看壓力仍有可能加碼，至少沒有新的政策刺激需求的情況下，我認為價格下跌也是一種去杠杠和降低成本的方式。

下半年需求亮點在房地產，是源自地產調控高壓之下趕工回籠資本的項目提振，但這種提振是最后的盛宴，按照地產邏輯，一是當下基礎階段對大螺紋需求量大，然后根據工期逐步演變成規(guī)格特點，所以房地產目前需求暫時沒有看到太大的問題，短期只是價格影響，后面仍不能排除再次釋放的現象出現。

所以，基建政策轉向進入補短板階段，地產配政策逼出一個兌現的需求亮點，但隨著11月15日采暖季執(zhí)行（北方供暖預熱讓很多城市的污染指標升高），環(huán)保集中檢修會出現，影響水泥供應，也會蔓延至混凝土供應，短期可以靠進口，中期需求轉弱也就帶來市場成交的巨大壓力，因此，我認為需求對價格壓力還沒有完全體現出來，但11月下旬將會被誘發(fā)，所以，個人認為，只要沒有政策干預需求演變，我認為11月下旬現貨主跌浪大概率將展開。

綜上所述，需求端的壓力在下旬將不斷加碼，題材炒作點也從采購量轉入成交量下滑，但成交量還需要一次反彈確認，所以目前產業(yè)仍然支撐偏空方向，但節(jié)奏短期仍有起伏概率，需要防范。

二、產業(yè)核心利空邏輯仍需反彈題材再次釋放后方可正式啟動；

特別提示，產業(yè)邏輯目前最大變量是宏觀政策驅動，尤其是下游需求的刺激政策（因為穩(wěn)就業(yè)類似于保護制造業(yè)，也是降成本的扶持兌現），所以只要出政策就預示產業(yè)邏輯變化，若沒有我認為黑色邏輯基本延續(xù)個人的推導路徑。

1、采暖季初期的檢修供應缺口與需求季節(jié)性下滑短期差距存在；

根據上圖的邏輯（后面根據市場題材變動做補充，圖看似繁瑣，其實就是產業(yè)結構的解讀，邏輯推導大框架基本上是“三橫三縱”—“期現與基差”），當價格下跌到9月底位置就面臨潛在反彈可能，但不確定的是何時反彈，以及期貨跌到那個位置開始反彈，所以價格在3930附近就要防范反彈。

因為產業(yè)需求壓力仍不是最大階段，無論是實際需求（包括8月份開始透支的工期）目前只是采購下滑，成交量仍有反復；

供應的采暖季初期的檢修也無法避免（比如山東鋼材的檢修政策尚未公布），所以可以按照下跌結構短線跟隨做空，但一定要配置止損。

所以這個供求缺口目前被采購下滑掩蓋，但采購量過渡到成交量邏輯，市場再次釋放之后有利于產業(yè)利空的充分發(fā)酵，按照時間點看下周四之前，可以跟隨盤面節(jié)奏用短線思路做空，但務必防范期貨的反彈，根據目前的市場狀態(tài)，不反彈會持續(xù)低迷，若要反彈可能會短期急速反彈，一兩根K先就基本結束反彈節(jié)奏，所以空單注意止盈保護，同時也指定反彈之后的做空策略或加空單策略；

2、現階段降庫存不是支撐且是壓力，直到被動增庫拋售后才有支撐；

在市場上需求端需求比較模糊的情況下，市場更多利用庫存進行需求預估，從庫存邏輯看，我個人將庫存邏輯分為兩大類包含四小類，而當下屬于主動降庫存階段，接下來將進入被動增庫存周期（最晚12月上旬將會出現）；

所以從10月份建議繼續(xù)壓低庫存就是這個邏輯的預演，因為需求未來增量空間有限，供應有縮量環(huán)保檢修影響，最有利于降低庫存階段如果降不下去就預示后面降庫存壓力更大，若遇到價格下跌超出預期，很多貿易商將不得不拋售，即便不拋售也會令今年冬儲成本升高。

而現貨則除了繼續(xù)壓縮庫存之外，留意是否給出一個反彈的機會進一步壓縮現貨庫存，至少為后面冬儲預留出靈活的操作空間，之所以前期就建議現貨商壓低庫存，是因為期貨這樣的深貼水，現貨公司很難做保值對沖風險。

之所以建議壓低庫存，要么等待現貨低價貨源冬儲或鋼廠政策作儲備，至少目前看，虛擬冬儲會是今年現貨的重要庫存形式（匹配的策略大綱確定，根據行情節(jié)奏不斷優(yōu)化推出）。

3、產業(yè)題材點注意山東檢修，河南和東北環(huán)保消息；

對于后市需求和供求的演變節(jié)奏，繼續(xù)按照前期推導就好：

邏輯策略：環(huán)保差異化催生的產業(yè)行情驅動節(jié)奏（AK10月第五周邏輯）

邏輯策略：產業(yè)利空僅部分試探尚未全部誘發(fā)（AK11月第一周邏輯）

下周亮點一個是山東采暖季檢修政策刺激。另外一個是氣溫下降采暖季開始之后河南和東北的環(huán)保消息需要注意，不過這類消息更多是期貨反彈的題材，現貨更加注重成交和現貨銷售壓力；

目前黑色下跌炒作題材點是采購量下滑——期貨主動引導性下跌；

當11月下旬黑色炒作題材轉入成交量下滑——現貨已經形成預期并主動降價，主要是東北（山東價格做引導）；

這也就形成基差修復的整個初期結構；

綜上三方面闡述，現貨利空邏輯的充分兌現還需要期貨反彈進行驗證和發(fā)酵，整體上價格保持震蕩下跌的方向是明確的，節(jié)奏上期貨大概率維持震蕩下跌，而現貨更多維持主跌狀態(tài)。

（特別提示，若遇到國家宏觀政策針對制造業(yè)或需求下手，思路邏輯會重現做調整）

三、基差修復過程分兩個階段方可完成：期貨引導現貨跟；

基差修復邏輯和冬儲的行情邏輯大致如下：

1、期貨引導功能已得到市場認可，現貨主跌正在醞釀中；

11月上旬期貨高位震蕩上沖乏力（題材沒有亮點，供給側目標轉移），期貨震蕩下跌，所謂電爐成本支撐因廢鋼價格下跌動搖，所以期貨利用現貨采購沒有增量且出現拐點主動下跌，并且一舉跌至9月底且跌破，現貨主動挺價沒有基礎，跟隨性降價銷售成為現實。

根據前兩部分產業(yè)供求結構的分析，我認為產業(yè)主跌邏輯題材的全部釋放還需要經過兩個短期題材的佐證：

一是現貨再次經受住采暖季執(zhí)行全部到位的供應缺口形成且出現，供應端的利好只剩下天氣帶來的環(huán)保短期支撐和環(huán)保檢修結束之后的復產壓力對弈，這種結構預示題材多空交織，方向由現貨弱勢引導；

二是采購下滑因素大致有三，季節(jié)性采購拐點確實出現、期貨下跌引發(fā)市場低采情緒和進博會影響交通；這些因素第一個最關鍵，下旬就會得到驗證，其余兩個若遇到期貨反彈將會釋放，這也是現貨需求支撐弱轉的調整確認。

對于這兩個題材能否運年和促成短期急漲的反彈仍存在變數，還需要新的題材作配合， 比如反彈的題材如東北的環(huán)保壓力預期和消息預期（但對當下行情影響有限，至少12月才開始炒作），這會令期貨價格保持震蕩急跌之后的價格反彈具備條件，即便期貨價格反彈，現貨因為需求沒有好轉和預期所以現貨持續(xù)弱勢，若現貨沒有亮點，政策沒有特點，現貨壓力再次傳給期貨，期貨會繼續(xù)震蕩下跌，而這個過程形成現貨跌幅大于期貨的基差修復第一階段。

這個階段，期貨領跌特點不變，主力轉移持倉帶來01和05的強弱切換都是不錯的行情邏輯，當下05偏弱也有移倉成分，所以若能兌現反彈，這種強弱也會切換，所以未來反彈之后的波段做空也會發(fā)生轉移。

2、現貨主跌之后冬儲行情才是基差修復的第二階段；

近期市場關于冬儲的消息開始增多，對于當下來說，冬儲題材不具備實際價值，無非就是多空資金拿來講故事，給自己的觀點尋找主管的論據；要想冬儲條件形成，我認為產業(yè)須具備幾個題材：

一方面是供應受到環(huán)保的影響已經適應了冬天的氣候變化，且主產地環(huán)保壓力不大；

一方面現貨需求進入地量維持階段，出現再差也就如此的狀態(tài)（元旦之后）；

一方面社會庫存出現拐點，鋼廠廠庫持續(xù)增加之后，樣本貿易商把該銷售的貨源被動處理之后就是機會；

顯然從現貨實際狀態(tài)看，目前還是第一部分，所以拿第二部分說事我認為不合適，所以當下分析市場結論，建議按照第一部分對待。

綜上基差兩部分的題材解析，目前題材處于第一階段的初期，所以焦點只需在此就好。 根據上面基差邏輯推導，這里面給出了當下現貨的經營策略，期貨的交易策略以及演變推導出未來的冬儲策略；

比如現貨繼續(xù)壓低庫存，但難度很大，雖然市場貨不多，但是上游產量好統(tǒng)計，下游需求也可以根據市場一線作預估，貨哪里去了，有一個情況下就是分散啦。

期貨策略則是建議短期做空短線跟隨，反彈之后才有波段做空的計劃和為現貨庫存布局套保頭寸的安全邊際；至于冬儲虛擬需求的釋放邏輯，暫且不分享。