近期焦炭回調走勢主要是對前期限產過度預期的修復，從各地區(qū)實際發(fā)布的限產政策來看，實際限產要求較去年有所減弱，但限產范圍擴大，若嚴格執(zhí)行標準，實際焦炭產量仍有一定程度收縮，疊加焦炭目前庫存低位，基差向現(xiàn)貨修復概率較大，具備單邊做多焦炭近月基礎。

策略邏輯

采暖季各地區(qū)逐步限產，環(huán)保地區(qū)開工率穩(wěn)步下滑，鋼廠限產較去年寬松，需求端相對平穩(wěn)，焦炭供需結構維持平衡偏緊格局。

圖為焦炭1901合約日線

11月正式進入采暖季，與去年采暖季限產情況不同的是，今年采暖季嚴禁環(huán)?！耙坏肚小保淖円酝葱袠I(yè)劃定限產比例的方式，施行差異化限產方案。9月27日，生態(tài)環(huán)保部印發(fā)《京津冀及周邊地區(qū)2018—2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，各地重點對鋼鐵、建材、焦化、鑄造、有色、化工等高排放行業(yè)，實施采暖期錯峰生產；根據(jù)采暖期月度環(huán)境空氣質量預測預報結果，可適當縮短或延長錯峰生產時間，對行業(yè)污染排放績效水平明顯好于同行業(yè)其他企業(yè)的環(huán)保標桿企業(yè)，可不予限產，根據(jù)《河北省重點行業(yè)秋冬季差異化錯峰生產績效評價指導意見》，采暖季唐山市鋼材企業(yè)綜合限產比例在32%左右，相比于去年鋼廠限產50%要求明顯降低，今年秋冬季鋼廠環(huán)保限產力度減弱，即需求下滑預期減弱，預計需求將維持相對平穩(wěn)。

根據(jù)2018年10月11日唐山建設重點工作會議上的通報，唐山市焦化企業(yè)按排放水平、熄焦方式、運輸結構三個差異化指標劃分成三類，唐山市焦化企業(yè)22家，A類7家不予錯峰，B類7家出焦時間延長至28小時，C類8家出焦時間延長至36小時，預計唐山市焦化企業(yè)的綜合限產比例在20%左右。根據(jù)2018年10月8日《邯鄲市2018—2019年重點行業(yè)采暖季差異化錯峰生產方案（意見稿）》，焦化企業(yè)綜合限產比例較唐山市要求略有提高。

根據(jù)《河南省2018—2019大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，到2018年底全省細顆粒物（PM2.5）年均濃度達到63微克/立方米以下，2018年10月1日—2019年3月31日，全省細顆粒物（PM2.5）平均濃度同比下降13.8%，對焦化企業(yè)采取延長結焦時間的方式予以限產，優(yōu)先對位于城市建成區(qū)的焦化企業(yè)加大限產比例，根據(jù)10月25日鄭州市發(fā)布的《鄭州市2018—2019年秋冬季工業(yè)企業(yè)錯峰生產實施方案》，焦化企業(yè)采取結焦時間延長至36小時，以企業(yè)實際出焦量實現(xiàn)限產?！毒┙蚣郊爸苓叺貐^(qū)2018—2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》中山東省7城市提出PM2.5平均濃度較去年同期降低2.5%，低于京津冀及周邊今年PM2.5下降3%的平均改善目標，預計今年山東省的限產比例可能略低于去年。

綜上來看，河北省采暖季綜合限產比例為20%左右，河南省綜合限產比例為30%左右，山東省較去年有所減弱可能低于30%，“2+26城市”整體限產比例與去年采暖季焦化企業(yè)出焦時間均延長至36小時以上以及位于城市建成區(qū)的焦化企業(yè)延長至48小時以上即限產30%—50%的要求相比有所減弱。

10月29日，汾渭平原地區(qū)推出《汾渭平原2018—2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，方案中提到主要目標：2018年10月1日至2019年3月31日汾渭平原細顆粒物（PM2.5）平均濃度同比下降4%左右，重度及以上污染天數(shù)同比減少4%左右。當前汾渭平原中臨汾市限產20%—50%最為嚴格，10月22日《臨汾市2018—2019年采暖季工業(yè)企業(yè)和建筑施工工地差異化錯峰生產方案》（征求意見稿）發(fā)布，根據(jù)征求意見稿，將焦化企業(yè)分為ABCD四類，其中A類不予錯峰限產，B類結焦時間延長至36小時，C類結焦時間延長至48小時，D類予以停產，以此標準劃分的B類企業(yè)10家，C類企業(yè)8家，D類企業(yè)3家，臨汾市目前基本達到限產要求。山西省其他城市環(huán)保壓力依然較大，根據(jù)2018年10月9日發(fā)布的《山西省焦化行業(yè)打好污染防治攻堅戰(zhàn)推動轉型升級實施方案》，提出全省焦炭年產量較上年度只減不增。2017年，山西省焦炭產量為8383.1萬噸，而2018年1—9月山西省焦炭累計產量已經(jīng)達到6877.4萬噸，占去年產量的82.0%，若要完成今年產量只減不增的目標，10—12月平均產量應小于501.9萬噸/月，相對當前月平均值795.1萬噸，下降36.9%，采暖季產量與去年同期下降10%左右相比也將有較大幅度下降。

根據(jù)陜西省10月11日發(fā)布的《陜西省鐵腕治霾打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動方案（2018-2020年）（修改版）》，關中地區(qū)在冬防期間（11月15日至次年3月15日），鋼鐵、鑄造、焦化、化工、有色行業(yè)實施部分錯峰生產，鋼鐵、鑄造行業(yè)產能限產30%左右，以設計生產能力計，焦化企業(yè)限產30%左右，出焦時間延長至36小時以上。當前陜西省焦化行業(yè)限產力度較小，焦企整體開工率提升至90%左右，個別企業(yè)已接近滿產，與限產要求有較大差距，采暖季期間供給下降空間較大。

綜合來看，京津冀及周邊城市采暖季限產要求較去年有所減弱，汾渭平原限產要求也低于市場預期，但今年采暖季限產重點區(qū)域擴大，差異化限產更加精準化，執(zhí)行難度降低，預計四季度焦炭供給將有一定程度收縮，供需維持偏緊態(tài)勢。

焦炭整體庫存水平處于低位，現(xiàn)貨價格高位有支撐，基差向現(xiàn)貨修復概率較大。鋼廠庫存穩(wěn)中有降，獨立焦化廠、港口庫存處于歷年同期低位，低庫存對期貨價格形成有力支撐?，F(xiàn)貨價格目前處于高位，焦化企業(yè)心態(tài)仍然樂觀，訂單正常，現(xiàn)貨短期內不具備連續(xù)大跌基礎，預計基差由期貨向現(xiàn)貨修復概率較大。

操作方案

從1901合約基差季節(jié)性走勢看出，基差具備走弱規(guī)律，期現(xiàn)可以回歸，近期受宏觀預期影響，近月盤面過度下跌，給單邊做多提供較好入場時機，預計在現(xiàn)貨維持強勢的情況下，期貨價格繼續(xù)下行空間有限，做多風險收益比較高。具體操作方案如下：在焦炭1901合約2300—2250元/噸區(qū)間進場做多100手焦炭，2250—2200元/噸加倉50手。止損位2150元/噸，止盈位2600元/噸。

圖為焦炭1901合約基差季節(jié)性

圖為焦炭現(xiàn)貨、期貨主力合約、近月合約價格走勢

風險點：1.環(huán)保限產政策執(zhí)行力度遠低于限產要求，現(xiàn)貨價格無法維持強勢。2.宏觀經(jīng)濟超預期走弱，成材價格大幅走低影響產業(yè)鏈利潤導致原材料價格回落。