進(jìn)入11月之后，國(guó)內(nèi)天膠產(chǎn)量的季節(jié)性下降和期現(xiàn)套利收益縮窄或?qū)⑹沟枚唐趪?guó)內(nèi)供應(yīng)壓力得到緩解，而老倉(cāng)單的注銷和新倉(cāng)單可后移交割也會(huì)使得庫(kù)存壓力明顯緩解，RU1901合約后期下跌空間或?qū)⒂邢?。具體分析如下：

1、現(xiàn)貨表現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng)，對(duì)滬膠1月形成支撐

當(dāng)前國(guó)產(chǎn)全乳現(xiàn)貨絕對(duì)價(jià)格已經(jīng)處于2014年以來的相對(duì)低位，下方獲得較強(qiáng)支撐。而通過今年以來全乳現(xiàn)貨與滬膠1月合約的基差率走勢(shì)來看，現(xiàn)貨相對(duì)滬膠1月合約來說走勢(shì)相對(duì)較強(qiáng)，在當(dāng)前基差率已經(jīng)回升至同期偏高水平的情況下，現(xiàn)貨價(jià)格或?qū)?duì)滬膠1月合約的支撐力度明顯增大。

圖表1.1：國(guó)產(chǎn)全乳現(xiàn)貨SCR5

圖表1.2：SCR5-JAN基差率

圖表1.3：國(guó)產(chǎn)全乳現(xiàn)貨SCR5季節(jié)性

圖表1.4：滬膠JAN季節(jié)性

圖表1.5：SCR5-JAN基差率季節(jié)性

具體來看，通過往年滬膠11月合約下市后現(xiàn)貨和期貨以及基差率季節(jié)性走勢(shì)來看，期現(xiàn)貨整體表現(xiàn)出震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，兩者的基差率整體表現(xiàn)穩(wěn)定。也就是說隨著滬膠11月合約下市后，滬膠1月合約轉(zhuǎn)為近月合約，其價(jià)格與現(xiàn)貨的關(guān)系更加緊密，更多的是受到現(xiàn)貨供需層面的影響。另外，今年現(xiàn)貨與滬膠合約基差的明顯縮窄，也會(huì)使得套利資金提前離場(chǎng)或者移倉(cāng)遠(yuǎn)月，也會(huì)抑制新的套利資金入場(chǎng)，從而抑制進(jìn)口量的增加。

二、國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的季節(jié)性下降支撐滬膠1月合約

由于地理位置和氣候因素的影響，國(guó)內(nèi)在11月會(huì)逐步進(jìn)入停割期，而今年由于膠水價(jià)格持續(xù)處于歷史低位，抑制了膠農(nóng)的割膠積極性，今年的停割期或?qū)⑻崆?。?guó)內(nèi)產(chǎn)量的季節(jié)性下降或?qū)?duì)國(guó)產(chǎn)現(xiàn)貨和滬膠1月合約產(chǎn)生支撐。

圖表2.1：全球天膠產(chǎn)銷季節(jié)性

進(jìn)入11月之后，國(guó)內(nèi)天膠產(chǎn)量開始季節(jié)性下降，而產(chǎn)量占比最大的泰國(guó)還處于增產(chǎn)期，產(chǎn)量的季節(jié)性差異使得國(guó)產(chǎn)膠和進(jìn)口膠現(xiàn)貨的價(jià)差呈現(xiàn)出強(qiáng)季節(jié)性特征，其中11—次年2月份國(guó)產(chǎn)膠表現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng)，2—10月份國(guó)產(chǎn)膠表現(xiàn)相對(duì)偏弱。同時(shí)期貨盤面上，滬膠主力合約與新加坡標(biāo)膠主力合約也呈現(xiàn)出類似的特征。在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，國(guó)外進(jìn)入增產(chǎn)期的影響更多的是作用在國(guó)外的現(xiàn)貨和期貨盤面上，國(guó)內(nèi)的全乳現(xiàn)貨和滬膠1月合約更多的是受到國(guó)內(nèi)產(chǎn)量季節(jié)性下降的影響。

圖表2.2：SCR5-SMR20CR比價(jià)季節(jié)性

圖表2.3：SNR-STF*增 主力比價(jià)季節(jié)性

三、倉(cāng)單注銷緩解滬膠1月合約壓力

自9月下旬以來，上期所的倉(cāng)單數(shù)量持續(xù)回落，截止到11月12日，倉(cāng)單已經(jīng)較高位減少了6.7%。上期所的總庫(kù)存也從10月底開始回落，截止到11月12日，庫(kù)存已經(jīng)較高位減少2.9%。倉(cāng)單庫(kù)存壓力的緩解也將對(duì)滬膠1月合約產(chǎn)生一定支撐。

圖表3.1：上期所倉(cāng)單季節(jié)性

圖表3.2：上期所庫(kù)存季節(jié)性

根據(jù)上期所的規(guī)定，當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的可用于交割的橡膠倉(cāng)單須在第二年的最后一個(gè)合約下市時(shí)進(jìn)行注銷而轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨，因而在每年滬膠11月合約下市時(shí)，老膠倉(cāng)單會(huì)集中釋放。隨著最近兩年期現(xiàn)套利的盛行，11月注銷倉(cāng)單的量也越來越大，據(jù)目前交易所網(wǎng)站上公布的數(shù)據(jù)顯示，11月到期的倉(cāng)單數(shù)量約為24.854萬噸，明年1月份到期的倉(cāng)單數(shù)量約0.838萬噸，占比超過當(dāng)前倉(cāng)單的一半，因而在本周RU1811合約下市時(shí)，倉(cāng)單的集中注銷或?qū)⑹沟脺z上方的壓力明顯緩解。另外，老倉(cāng)單可向遠(yuǎn)月合約移倉(cāng)交割也將使得滬膠1月合約的壓力明顯減輕。

綜上，國(guó)內(nèi)逐步進(jìn)入停割期后產(chǎn)量的季節(jié)性下降和期現(xiàn)套利收益縮窄抑制國(guó)內(nèi)進(jìn)口量將使得年內(nèi)剩余時(shí)間里供應(yīng)壓力得到緩解，RU1811合約下市后會(huì)使得RU1901月合約轉(zhuǎn)為近月而更多地受到現(xiàn)貨供需層面的影響，老倉(cāng)單的注銷和新倉(cāng)單可后移交割會(huì)使得RU1901的倉(cāng)單壓力明顯減輕，后期RU1901合約的下跌空間或?qū)⒂邢蕖?/p>