核心觀點

.從大周期來講，10年一輪回，2018年商品波動較大，商品持續(xù)了近三年的牛市是否會在此走出拐點？個人認為概率較大，主因還是樓市走弱，債務壓力大以及外部環(huán)境壓力較大。

.螺紋期貨假突破4200后快速回落，今天（11月6日）更是跌破4000的心理位，下跌趨勢十分流暢，這說明期貨沒有走現(xiàn)貨邏輯，后期縮基差大概率是現(xiàn)貨靠期貨。

.假如實施先建先進產能，再拆舊產能，這對焦炭的影響就遠遠小于市場預期。

先看一組數(shù)據(jù)：中國9月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比4.1%，刷新2018年3月以來新低，前值9.2%。中國1-9月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長14.7%，前值增長16.2%。其中，煤炭開采和洗選業(yè)利潤總額同比增長14.5%，石油和天然氣開采業(yè)增長4倍，農副食品加工業(yè)增長2.3%，紡織業(yè)增長2.7%，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)增長30.8%，化學原料和化學制品制造業(yè)增長24.5%，非金屬礦物制品業(yè)增長44.9%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長71.1%。換句話說，上游占七成利潤。供給側+環(huán)保的組合拳對利潤轉移達到了極致，邊際作用正在減弱。國家領導人的講話，給民營企業(yè)一顆定心丸，現(xiàn)有利潤可能需要從新分配。

從大周期來講，10年一輪回，2018年商品波動較大，商品持續(xù)了近三年的牛市是否會在此走出拐點？個人認為概率較大，主因還是樓市走弱，債務壓力大以及外部環(huán)境壓力較大。

8月中旬，香港中原城市領先指數(shù)率先走弱，從最高188.4回落至184.77。國內“金九銀十”沒有如期而至，反而成交急劇縮量。國慶長假回來，大宗商品走勢出現(xiàn)嚴重分化，以原油為首的能化進入下行通道；以螺紋、焦炭為首的黑色得益于基本面依舊苦苦支撐。我個人偏悲觀，認為商品的拐點已經出現(xiàn)了，基本面好的可能相對抗跌一些。

近期商品走的是基本面和宏觀的博弈。對于螺紋、焦炭我提出了幾個問題，想和大家交流一下。

先說說螺紋。一個是逼倉問題，一個是冬天的螺紋在哪里過年的問題。

1、螺紋目前的格局是低庫存、深貼水，中觀上看不出任何問題。主力合約持倉約283萬手，在螺紋新標的規(guī)定下，逼倉確實可行，隨著時間推移，現(xiàn)有格局下逼倉優(yōu)勢更大，這也是多頭的交易邏輯。至于逼不逼，具體怎么走需要邊走邊看邊分析。需要注意的是，期貨假突破4200后快速回落，今天（11月6日）更是跌破4000的心理位，下跌趨勢十分流暢，這說明期貨沒有走現(xiàn)貨邏輯，后期縮基差大概率是現(xiàn)貨靠期貨。

2、冬天里的螺紋在哪里過年，換句話說就是冬儲。還記得去年的限產嗎？過完年迎接大家的是天量庫存，我想今年只會更多。一方面是，環(huán)保限產禁止“一刀切”，這會帶來不小增量。今天唐山市公布的2018-2019秋冬季鋼鐵行業(yè)錯峰生產力度嚴重不及預期，這也是導致螺紋破位的主要原因。而且在高利潤下，環(huán)保設備花不了幾個錢，可以說能開工的基本上都是環(huán)保達標的。另一方面是電爐帶來的增量。根據(jù)Mysteel預估全國電爐產能大約在1.4億噸，電爐現(xiàn)有利潤也很可觀。最后是需求季節(jié)性減弱帶來的增量。去年的冬儲成本在3800-3900，要想啟動冬儲，成本必須降到貿易商心理價位。即使以4000來算現(xiàn)貨還有600-800空間。否則，真要考慮螺紋去哪里過年了。

再說說焦炭。一個是“價格，你要去哪里？”，一個是4.3米及以下焦爐政策。

焦炭就像冬天里的一把火，照暖了黑色的心窩。三輪提漲，轉眼快創(chuàng)新高了，有說上3000的，也有說可能突然下跌的，具體怎么走咱先放一邊。我想和大家聊聊這局怎么解？首先，我亮明觀點：基本面這兩周什么變化，所以，哈哈。

焦炭現(xiàn)有格局：深貼水、低庫存?？値齑娴?，焦化廠庫存更低，但是庫存結構利于鋼廠，貿易商高處不勝寒，對價格支撐邊際在減弱。周末，華東某鋼廠連續(xù)提漲兩輪，個人理解為低庫存背景下，鋼廠為了順利補庫，對前期的壓價進行補漲，合情合理?？梢悦鞔_的是現(xiàn)有格局下，現(xiàn)貨進一步上漲需要庫存進一步降低來配合或者其它外因造成供給錯配。目前看，錯配引發(fā)質變的可能性較小。在成材走弱的背景下，個人認為鋼廠不會給焦化廠搬磚，對高價出現(xiàn)抵觸是必然的。當然，焦化廠說自己掌握主動權“訂單排到一個月以后了，再不買就沒貨了”。有個疑問，這么高利潤下，鋼廠能增產，焦化廠為什么不能，現(xiàn)有的低庫存不過是焦化廠提前限產造成的。真有大缺口，現(xiàn)貨也不是玩法，至少貿易商沒有大規(guī)模囤貨。

至于淘汰4.3米以下運行10年以上的焦爐，這故事可能還要講一段時間。最新統(tǒng)計產能大概在2.5億噸左右，按照2020年之前完成產能退出或置換工作，顯然對行業(yè)影響極大。這種紙面上都能算出來的缺口，盤面并沒有表現(xiàn)出來。具體影響需要跟蹤實際的淘汰方案以及焦爐生產企業(yè)的訂單和利潤。

假如實施先建先進產能，再拆舊產能，這對焦炭的影響就遠遠小于市場預期。

說了這么多，我還是不太樂觀，當然也許天空才是極限。