進(jìn)入第四季度以來，原油價(jià)格不斷下行，自國(guó)慶節(jié)后歐美原油累計(jì)跌幅超過20%，內(nèi)盤SC原油從600元/桶回落至420附近。原油的跌勢(shì)難止主要由于支撐油價(jià)兩大核心因素的崩塌，一方面，美國(guó)對(duì)于伊朗制裁不及預(yù)期，不僅未完全切斷伊朗原油出口，同時(shí)豁免了八個(gè)國(guó)家和地區(qū)進(jìn)口伊朗原油。另一方面，OPEC以及主要產(chǎn)油國(guó)開啟增產(chǎn)模式，市場(chǎng)對(duì)于供應(yīng)過剩憂慮加深。而受到原油持續(xù)走弱影響，加之需求端萎靡不振，瀝青承壓下跌。目前市場(chǎng)聚焦下月初OPEC大會(huì)，能否提出一份切實(shí)可行的減產(chǎn)方案將決定明年油價(jià)走勢(shì)，同時(shí)對(duì)于與原油相關(guān)度較高的瀝青也將產(chǎn)生重要影響。

一、原油供應(yīng)憂慮加深

去年年底OPEC宣布延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議，今年上半年減產(chǎn)執(zhí)行率一度攀升至152%，大幅度的減產(chǎn)使得全球原油供應(yīng)日趨緊張，OECD原油庫存降至五年均值以下，原油價(jià)格不斷攀升，此時(shí)OPEC受到了來自各方的增產(chǎn)壓力。在今年6月份OPEC宣布將減產(chǎn)執(zhí)行率恢復(fù)至100%水平，此后雖然伊朗、委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量不斷下滑，但在沙特、伊拉克等國(guó)增產(chǎn)的情況下，OPEC原油產(chǎn)量持續(xù)增加，截至10月份OPEC原油產(chǎn)量升至3290萬桶/日，與今年年中會(huì)議前相比增加78萬桶/日。俄羅斯與美國(guó)原油產(chǎn)量不斷攀升，在參與了OPEC減產(chǎn)協(xié)議后，俄羅斯對(duì)于產(chǎn)量控制并不令人滿意，在上半年“扭扭捏捏”小幅增產(chǎn)后，下半年俄羅斯增產(chǎn)進(jìn)入了快車道，10月份俄羅斯原油產(chǎn)量升至1141萬桶/日，創(chuàng)下蘇聯(lián)后最高紀(jì)錄。而美國(guó)隨著頁巖油的大力開發(fā)，今年原油產(chǎn)量連創(chuàng)新高。四年前的感恩節(jié)，歐佩克宣布維持產(chǎn)量不變，放棄減產(chǎn)計(jì)劃。此后一年里Brent原油價(jià)格一度跌至27美元附近，四年后在相似的情況下OPEC又再度面臨抉擇。

二、伊朗問題仍存變數(shù)

今年五月份美國(guó)宣布退出伊核協(xié)議，并恢復(fù)對(duì)伊朗制裁措施。然而，美國(guó)11月4日生效的制裁措施，并未如市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)留下“退路”，宣布允許8個(gè)伊朗原油主要出口對(duì)象國(guó)家和地區(qū)今后6個(gè)月繼續(xù)進(jìn)口伊朗石油。今年年中美國(guó)宣布制裁后，伊朗原油產(chǎn)量不斷下降，由382萬桶/日降至329萬桶/日，但豁免制裁，客觀上造成了對(duì)伊朗石油出口禁運(yùn)力度大打折扣，船運(yùn)數(shù)據(jù)顯示，10月份，伊朗原油出口約為150萬桶/日，較5月份下降了90萬桶/日左右，卻好于市場(chǎng)普遍預(yù)期的100萬桶/日以上水平。明年1月份后日本與韓國(guó)將要恢復(fù)從伊朗進(jìn)口原油。預(yù)計(jì)明年年初伊朗原油出口量有望企穩(wěn)。但6個(gè)月豁免期過后，美國(guó)是否會(huì)繼續(xù)加大對(duì)于伊朗的制裁力度；另一方面，歐盟多次重申繼續(xù)維持伊核協(xié)議，未來歐盟能否繞過美國(guó)恢復(fù)與伊朗的石油貿(mào)易。整體來說，伊朗問題未來走勢(shì)仍存較大變數(shù)，作為OPEC第三大產(chǎn)油國(guó)，伊朗對(duì)于全球原油供應(yīng)起到舉足輕重的作用

三、供需雙弱 短期瀝青弱勢(shì)難改

今年1-10月份國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)量為2147.92萬噸，同比下降5%。分煉廠來看，中石油、中石化、中海油以及地方煉廠的產(chǎn)量水平分別為572.98萬噸、627.55萬噸、161.07萬噸、786.32萬噸，市場(chǎng)份額分別達(dá)到26%、32%、10%和32%，國(guó)有煉廠整體產(chǎn)量與去年同期相比有較大幅度的下降，其中中海油瀝青產(chǎn)量與去年同期相比下降25%。而地方煉廠瀝青產(chǎn)量與去年同期相比有小幅增加。在需求端，1-10月份交通固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)0.6%，其中公路交通固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比減少0.1%，與去年基本持平。由于新疆地區(qū)公路投資有所降溫，西部地區(qū)公路固定資產(chǎn)投資與去年同期相比下降9.9%。同時(shí)進(jìn)入冬季以后，北方地區(qū)道路施工基本停止，造成下游需求持續(xù)的減弱，煉廠庫存持續(xù)累積，開工意愿不足。

四、后市展望

臨近OPEC會(huì)議，各方仍未對(duì)是否減產(chǎn)達(dá)成一致，同時(shí)俄羅斯對(duì)于減產(chǎn)態(tài)度曖昧。如果OPEC+能夠順利達(dá)成協(xié)議，原油價(jià)格有望止跌，但是目前市場(chǎng)心態(tài)十分脆弱，股市、美元的波動(dòng)都會(huì)對(duì)原油市場(chǎng)產(chǎn)生較大的影響。短期內(nèi)預(yù)計(jì)WTI與Brent原油分別在50和60關(guān)口徘徊，而內(nèi)盤SC原油關(guān)注下方400支撐位。瀝青而言，短期內(nèi)供需改善不大，將繼續(xù)緊跟原油弱勢(shì)運(yùn)行。