走勢(shì)評(píng)級(jí)：天然橡膠:震蕩

報(bào)告日期：2018年11月27日

★美對(duì)華卡客車胎“雙反”案再起波瀾，歐盟反補(bǔ)貼終裁落地：

11月上旬，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法院宣布要求對(duì)17年對(duì)華卡客車輪胎“雙反”裁定發(fā)回重審。在當(dāng)前中美貿(mào)易大環(huán)境下，該雙反案發(fā)回重審的結(jié)果或不容樂(lè)觀。此外，11月中旬歐委會(huì)對(duì)我國(guó)卡客車胎反補(bǔ)貼終裁認(rèn)定結(jié)果也塵埃落定。此次歐盟卡客車胎雙反措施將持續(xù)5年，我國(guó)輪胎出口企業(yè)的歐盟市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)會(huì)大幅下滑，并且不出意外，該負(fù)面影響會(huì)長(zhǎng)期存在。內(nèi)需方面，10月中下旬以來(lái)，輪胎廠家為規(guī)避美國(guó)19年1月份執(zhí)行加征25%關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)，多加大開工負(fù)荷，增加對(duì)美輪胎出口量，因此輪胎行業(yè)開工水平近期持續(xù)維持在相對(duì)高位。但隨著后續(xù)該支撐因素的逐漸消退，12月份輪胎開工率或面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

★ 國(guó)外產(chǎn)區(qū)整體仍處割膠期，主產(chǎn)國(guó)頻發(fā)提振膠價(jià)舉措：

雖然目前國(guó)內(nèi)天膠產(chǎn)區(qū)逐漸步入停割期，但國(guó)外產(chǎn)區(qū)整體仍處割膠期。12月份ANRPC 天膠合計(jì)產(chǎn)量處年內(nèi)較高水平。政策方面，由于膠價(jià)持續(xù)低迷，11月中下旬泰國(guó)政府出臺(tái)了提振膠價(jià)的舉措，但由于方案不涉及政府從膠農(nóng)手中購(gòu)買橡膠，且僅惠及泰國(guó)10%的膠農(nóng)，因此對(duì)市場(chǎng)信心的提振作用有限。除泰國(guó)外，近日印尼政府也要求公共部門以高于當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)價(jià)的價(jià)格從膠農(nóng)手中購(gòu)買橡膠，目前初定的購(gòu)買量是5000噸。該消息發(fā)布后對(duì)市場(chǎng)信心起到了一定提振作用，但值得注意的是，先前泰國(guó)政府也曾多次出臺(tái)類似公共部門收購(gòu)橡膠以幫助消化國(guó)內(nèi)庫(kù)存的舉措，但后續(xù)證明該類措施對(duì)供需基本面的影響程度均十分有限。氣候方面，后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注厄爾尼諾的演變情況。

★上期所注冊(cè)倉(cāng)單量高于往年同期，期現(xiàn)價(jià)差已經(jīng)明顯收窄：

由于統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整的原因，目前保稅區(qū)橡膠庫(kù)存數(shù)據(jù)已經(jīng)暫時(shí)停止更新。而期貨庫(kù)存方面，近日上期所20萬(wàn)噸以上的老倉(cāng)單已經(jīng)全部注銷，強(qiáng)制轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨，當(dāng)前上期所的注冊(cè)倉(cāng)單量回到了28萬(wàn)噸左右的水平，仍高于往年同期。

★投資建議：

橡膠供需面仍難看到明顯改善可能。后續(xù)主產(chǎn)國(guó)或繼續(xù)出臺(tái)各類提振膠價(jià)的舉措，短期或?qū)κ袌?chǎng)信心有所提振，但若政策不能對(duì)供需面構(gòu)成實(shí)質(zhì)影響，提振作用也只會(huì)是曇花一現(xiàn)。目前膠價(jià)雖已處底部區(qū)域，但供需困局化解仍待時(shí)日，即便有所反彈，預(yù)計(jì)空間也有限。短期膠價(jià)或在【10000,11500】元/噸震蕩。

★風(fēng)險(xiǎn)提示：

主產(chǎn)國(guó)出臺(tái)重大政策；異常氣候狀況。

1、美對(duì)華卡客車胎“雙反”案再起波瀾，歐盟反補(bǔ)貼終裁結(jié)果落地

11月上旬，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法院宣布要求對(duì)17年對(duì)華卡客車輪胎“雙反”的裁定發(fā)回重審，由此美對(duì)華卡客車胎“雙反”案再起波瀾。17年2月美國(guó)對(duì)我國(guó)卡客車胎“雙反”終裁中，中方取得最終勝利。該裁決當(dāng)時(shí)認(rèn)為，從中國(guó)進(jìn)口的卡客車輪胎，未對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)業(yè)造成重大損害。在17年1月美國(guó)商務(wù)部已經(jīng)做出肯定性終裁的情況下，再結(jié)合往年中美貿(mào)易摩擦案件的判決多以中方敗訴為結(jié)果，美對(duì)華卡客車胎“雙反”案中最終我國(guó)能夠勝訴實(shí)屬意料之外。自中方勝訴后，美國(guó)鋼鐵工人聯(lián)合會(huì)對(duì)該結(jié)果始終表示不滿，并于17年4月提起申訴。美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法院此次做出發(fā)回重審的決定，就是對(duì)美國(guó)鋼鐵工人聯(lián)合會(huì)申訴的回應(yīng)。在當(dāng)前的中美貿(mào)易大環(huán)境下，該雙反案發(fā)回重審的結(jié)果或不容樂(lè)觀。

此外，自10月下旬歐委會(huì)作出對(duì)我國(guó)卡客車輪胎反傾銷終裁認(rèn)定結(jié)果并開始征收反傾銷稅后，11月中旬歐委會(huì)反補(bǔ)貼終裁認(rèn)定結(jié)果也塵埃落定。至此，持續(xù)了一年多的歐盟雙反案件告一段落。此次歐盟卡客車胎雙反措施將持續(xù)5年，我國(guó)輪胎出口企業(yè)的歐盟市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)會(huì)大幅下滑，并且不出意外，該負(fù)面影響會(huì)長(zhǎng)期存在。值得注意的是，歐盟在本案中實(shí)行低稅原則，由于歐委會(huì)終裁認(rèn)定的反補(bǔ)貼損害幅度與反傾銷終裁認(rèn)定的損害幅度相同，歐盟最終對(duì)華輪胎征收的固定稅額也就未增加，因此涉案企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)本次并未因反補(bǔ)貼終裁成立而加重。但我們也進(jìn)一步了解到，歐盟已于今年6月修改了相關(guān)立法，今后歐盟在對(duì)華雙反調(diào)查中是否會(huì)繼續(xù)適用低稅原則，存在較大的不確定性。本次歐盟卡客車胎雙反措施將持續(xù)5年，5年后歐委會(huì)將啟動(dòng)日落復(fù)審。屆時(shí)，歐盟的征稅決定可能因立法情況而有所變化。

近期國(guó)內(nèi)全鋼胎開工率持續(xù)維持在高位，雖然國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)的終端需求表現(xiàn)仍然較為平淡，尤其是今年金九銀十傳統(tǒng)旺季期間也并不亮眼。10月初，受到市場(chǎng)旺季不旺的影響，廠家成品輪胎庫(kù)存壓力較大，許多輪胎廠家停產(chǎn)放假，從而10月上旬輪胎行業(yè)的開工水平相對(duì)較低。但是進(jìn)入中下旬，輪胎廠家為了規(guī)避美國(guó)19年1月份執(zhí)行加征25%關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)，多加大開工負(fù)荷，增加對(duì)美輪胎出口量，輪胎行業(yè)的開工率也受到一定支撐，近期持續(xù)維持在相對(duì)高位。但隨著后續(xù)該支撐因素的逐漸消退，我們認(rèn)為12月份輪胎開工率會(huì)面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

2、國(guó)外產(chǎn)區(qū)整體仍處割膠期，主產(chǎn)國(guó)頻發(fā)提振膠價(jià)舉措

雖然目前國(guó)內(nèi)天膠主產(chǎn)區(qū)在逐漸步入停割期，但國(guó)外產(chǎn)區(qū)整體仍處于割膠期。從季節(jié)性角度看，12月份ANRPC 天膠產(chǎn)量仍處于年內(nèi)較高水平。

主產(chǎn)國(guó)政策方面，由于膠價(jià)持續(xù)低迷，今年以來(lái)泰國(guó)政府也相繼出臺(tái)了諸多有關(guān)提振膠價(jià)的舉措，但整體來(lái)看效果十分有限。最近的一次是11月中下旬泰國(guó)政府在一次內(nèi)閣會(huì)議上通過(guò)了一攬子措施的方案，總投入資金將達(dá)186億泰銖。該方案會(huì)在明年1月開始實(shí)行，其中包括向在泰國(guó)橡膠協(xié)會(huì)注冊(cè)的小戶膠農(nóng)發(fā)放每萊土地33美元的直接補(bǔ)貼，上限為500美元。值得注意的是，由于該方案不涉及政府直接從膠農(nóng)手中購(gòu)買橡膠，并且僅惠及到泰國(guó)10%的膠農(nóng)，因此對(duì)市場(chǎng)信心的提振作用有限，可以看到該方案通過(guò)后天膠價(jià)格并未獲得明顯提振。

除泰國(guó)外，根據(jù)彭博最新消息，印尼政府計(jì)劃加入泰國(guó)提振膠價(jià)的陣營(yíng)，要求公共部門以高于當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)價(jià)25-30%的水平從膠農(nóng)手中購(gòu)買橡膠，目前初定的購(gòu)買量是5000噸。該消息發(fā)布后也對(duì)市場(chǎng)信心起到了一定提振作用，但值得注意的是，以往泰國(guó)政府也曾多次出臺(tái)類似公共部門收購(gòu)橡膠以幫助消化國(guó)內(nèi)庫(kù)存的舉措，但后續(xù)證明該類措施對(duì)供需基本面的影響程度均十分有限。我們也將持續(xù)關(guān)注有關(guān)主產(chǎn)國(guó)政策方面的最新進(jìn)展。

氣候方面，澳洲氣象局的最新模型預(yù)測(cè)結(jié)果依然表明當(dāng)前厄爾尼諾的形成機(jī)率約70%，即今年冬季厄爾尼諾大概率會(huì)發(fā)生。此次厄爾尼諾強(qiáng)度還未知，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注其演變情況。我們前期的研究表明只有在強(qiáng)厄爾尼諾發(fā)生時(shí)，泰國(guó)和印尼的產(chǎn)量才會(huì)受到一定程度的負(fù)面影響，而其他主產(chǎn)國(guó)的受影響程度則十分有限。當(dāng)中等強(qiáng)度及以下的厄爾尼諾發(fā)生時(shí)，各主產(chǎn)國(guó)天膠產(chǎn)量均未受到明顯影響。

3、上期所注冊(cè)倉(cāng)單量高于往年同期，期現(xiàn)價(jià)差已經(jīng)明顯收窄

庫(kù)存方面，由于統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整的原因，目前保稅區(qū)橡膠庫(kù)存數(shù)據(jù)已經(jīng)暫時(shí)停止更新。而 期貨庫(kù)存方面，近日上期所20萬(wàn)噸以上的老倉(cāng)單已經(jīng)全部注銷，強(qiáng)制轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨，當(dāng)前上期所的注冊(cè)倉(cāng)單量回到了28萬(wàn)噸左右的水平，仍高于往年同期。

10月中旬以來(lái)，天膠期現(xiàn)價(jià)差持續(xù)收窄，目前處于往年同期較低位置，套利空頭對(duì)盤面的打壓動(dòng)能已經(jīng)明顯減弱。近期5-1價(jià)差有所擴(kuò)大，資金展開換月操作。

4、投資建議

需求層面，外需市場(chǎng)再起波瀾，輪胎出口阻力重重。首先是11月上旬，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法院宣布要求對(duì)17年對(duì)華卡客車輪胎“雙反”的裁定發(fā)回重審。在當(dāng)前中美貿(mào)易大環(huán)境下，該雙反案發(fā)回重審的結(jié)果不容樂(lè)觀。其次，11月中旬歐委會(huì)對(duì)我國(guó)卡客車胎反補(bǔ)貼終裁認(rèn)定結(jié)果也塵埃落定。此次歐盟卡客車胎雙反措施將持續(xù)5年，我國(guó)輪胎出口企業(yè)的歐盟市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)會(huì)大幅下滑，并且不出意外，該負(fù)面影響會(huì)長(zhǎng)期存在。內(nèi)需方面，10月中下旬以來(lái)，輪胎廠家為規(guī)避美國(guó)19年1月份執(zhí)行加征25%關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)，多加大開工負(fù)荷，增加對(duì)美輪胎出口量，輪胎行業(yè)的開工率也受到一定支撐，近期持續(xù)維持在相對(duì)高位。但隨著后續(xù)該支撐因素逐漸消退，12月份輪胎開工率或面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

供給層面，雖然目前國(guó)內(nèi)天膠主產(chǎn)區(qū)在逐漸步入停割期，但國(guó)外產(chǎn)區(qū)整體仍處于割膠期。從季節(jié)性角度看，12月份ANRPC 天膠產(chǎn)量仍處于年內(nèi)較高水平。主產(chǎn)國(guó)政策方面，由于膠價(jià)持續(xù)低迷，11月中下旬泰國(guó)政府在一次內(nèi)閣會(huì)議上通過(guò)了一攬子措施的方案以提振膠價(jià)，但由于該方案不涉及政府直接從膠農(nóng)手中購(gòu)買橡膠，并且僅惠及到泰國(guó)10%的膠農(nóng)，因此對(duì)市場(chǎng)信心的提振作用有限，該方案通過(guò)后天膠價(jià)格并未獲得明顯提振。除泰國(guó)外，近日印尼政府也要求公共部門以高于當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)價(jià)的價(jià)格從膠農(nóng)手中購(gòu)買橡膠，目前初定的購(gòu)買量是5000噸。該消息發(fā)布后對(duì)市場(chǎng)信心起到了一定提振作用，但值得注意的是，先前泰國(guó)政府也曾多次出臺(tái)類似公共部門收購(gòu)橡膠以幫助消化國(guó)內(nèi)庫(kù)存的舉措，但后續(xù)證明該類措施對(duì)供需基本面的影響程度均十分有限。我們也將持續(xù)關(guān)注有關(guān)主產(chǎn)國(guó)政策方面的最新進(jìn)展。氣候方面，后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注厄爾尼諾的演變情況。

庫(kù)存層面，由于統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整的原因，目前保稅區(qū)橡膠庫(kù)存數(shù)據(jù)已經(jīng)暫時(shí)停止更新。而 期貨庫(kù)存方面，近日上期所20萬(wàn)噸以上的老倉(cāng)單已經(jīng)全部注銷，強(qiáng)制轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨，當(dāng)前上期所的注冊(cè)倉(cāng)單量回到了28萬(wàn)噸左右的水平，仍高于往年同期。10月中旬以來(lái)，天膠期現(xiàn)價(jià)差持續(xù)收窄，目前處于往年同期較低位置，套利空頭對(duì)盤面的打壓動(dòng)能已經(jīng)明顯減弱。近期5-1價(jià)差有所擴(kuò)大，資金展開換月操作。

整體來(lái)看，橡膠供需基本面仍難看到明顯改善可能。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，后續(xù)主產(chǎn)國(guó)可能繼續(xù)出臺(tái)各類提振膠價(jià)的舉措，短期或?qū)κ袌?chǎng)信心有所提振，但若政策本身對(duì)供需面不能構(gòu)成實(shí)質(zhì)影響，提振作用也只會(huì)是曇花一現(xiàn)。目前膠價(jià)已經(jīng)處于底部區(qū)域 ，但供需困局化解仍待時(shí)日，即便價(jià)格有所反彈，預(yù)計(jì)空間也有限。短期膠價(jià)或在【10000,11500】元/噸震蕩。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示

主產(chǎn)國(guó)出臺(tái)重大政策；異常氣候狀況。