目前市場的主要矛盾集中在參與國將如何調(diào)整限產(chǎn)協(xié)議。如果能夠?qū)⒗葋喓湍崛绽麃喖{入限產(chǎn)名單，則將鞏固限產(chǎn)協(xié)議對于油價的底部支撐作用。

今年四季度前，油價能夠大幅攀升的主要原因來自于限產(chǎn)和美國產(chǎn)量變化的輪動機(jī)制停擺問題。美國產(chǎn)量增長停滯，同時限產(chǎn)協(xié)議維持施行、美國對伊制裁，供應(yīng)缺口預(yù)期在短期內(nèi)快速爆發(fā)推高油價。

美國產(chǎn)量重拾增長態(tài)勢

產(chǎn)區(qū)外輸管線瓶頸問題導(dǎo)致早前Midland-Cushing兩地價差擴(kuò)大至-17美元/桶，也抑制了產(chǎn)區(qū)的生產(chǎn)增長，同時促使公司加速管道擴(kuò)容和新管道建設(shè)進(jìn)度。隨著Sunrise的擴(kuò)容為從Permian到Cushing增加9萬桶/天管道容量，兩地價差縮窄至-5美元/桶水平，而明年一季度該管道運(yùn)輸能力將達(dá)到36萬—50萬桶/天。雖然管道運(yùn)能的完全緩解尚需等待明年下半年，但是伴隨著早前遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)走平和油價回升，美國原油生產(chǎn)壓力已然有所緩解并重拾增長態(tài)勢。

宏觀面因素影響撲朔迷離

沙特作為OPEC的最大產(chǎn)油國，對于限產(chǎn)協(xié)議走向有著重要作用，而政治因素影響上升正加大12月6日限產(chǎn)協(xié)議走向的不確定性。不過，考慮到當(dāng)前油價已經(jīng)回落至50美元/桶水平，對于頁巖油增長的抑制作用即將顯現(xiàn)，對于OPEC+各國壓力凸顯。筆者認(rèn)為，當(dāng)前油價水平下，來自美國端的壓力將略有放松，同時，產(chǎn)油國必須面對一旦在當(dāng)前情形下放棄限產(chǎn)，油價將遭受巨大打擊，或再度下滑至40美元/桶。故而12月6日會議達(dá)成限產(chǎn)協(xié)議延長仍是大概率事件。

更大的不確定性主要來自于限產(chǎn)參與國將如何進(jìn)行配額調(diào)整。而在美國產(chǎn)量增長預(yù)期下，相較于當(dāng)前的產(chǎn)量水平，OPEC+需要將產(chǎn)量較當(dāng)前回落100萬桶/天以上方能再次有效地平衡市場。不過，由于伊朗和委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量下滑的不確定性，此次會議或難以形成類似于2016年底的詳細(xì)限產(chǎn)配額，對于兩國之外的產(chǎn)油國產(chǎn)量限制以及能否原為豁免國的利比亞和尼日利亞納入限產(chǎn)名單成為關(guān)鍵。總體而言，此次會議大概率達(dá)成協(xié)議延長，但具體協(xié)議能否有效逆轉(zhuǎn)過剩則需要等待細(xì)節(jié)公布。

配額調(diào)整不確定性仍大

綜上所述，12月6日的OPEC會議能夠達(dá)成限產(chǎn)協(xié)議的延長是大概率事件。但倘若OPEC+仍舊維持原有配額并強(qiáng)調(diào)100%執(zhí)行率，則在明年旺季到來之前全球?qū)⑷蕴幱谶^剩之中，油價將面臨新一輪的壓力。故而主要矛盾集中于參與國將如何調(diào)整限產(chǎn)協(xié)議。我們認(rèn)為，不論最終調(diào)整方式如何，如果能夠?qū)⒗葋喓湍崛绽麃喖{入限產(chǎn)名單，并且將產(chǎn)量較當(dāng)前水平形成約100萬桶/天以上的回落目標(biāo)，則將鞏固限產(chǎn)協(xié)議對于油價的底部支撐作用。如果最終結(jié)果停留在維持原有限產(chǎn)協(xié)議，僅僅依靠伊朗和委內(nèi)瑞拉的供應(yīng)缺口，并不對各國產(chǎn)量進(jìn)行新的約束，則經(jīng)歷了今年的供應(yīng)缺口填補(bǔ)以及擁有豁免權(quán)帶來的產(chǎn)量回歸時間窗口背景下，將會向市場傳遞參與國不作為信號，油價將經(jīng)歷新一輪下行直到體現(xiàn)于限制美國產(chǎn)量增長或產(chǎn)油國被迫再度采取行動。