表3 投資組合周收益率回歸結(jié)果
　　
　　
　　　　
　　因此，我們的Alpha策略更傾向于構(gòu)建小市值價值型（SV）組合，因其在統(tǒng)計結(jié)果和回歸過程中均表現(xiàn)出更具競爭力的風(fēng)險收益特性。如果投資者想借助投資價值型股票戰(zhàn)勝大盤，在資金允許的前提下，我們推薦選擇滬深300指數(shù)成分股中那些股本規(guī)模相對較小，市凈率較低的股票，并按照自由流通市值為權(quán)重構(gòu)建投資組合。
　　三、可轉(zhuǎn)移Alpha策略的實現(xiàn)
　　股指期貨的推出，為機構(gòu)投資者和資金實力雄厚的個人投資者起用新型投資策略，實現(xiàn)更加完善的預(yù)期收益和風(fēng)險承擔(dān)的配置，提供了必要手段。這里考慮以下投資需求，如果對于基金經(jīng)理的選股和選時水平有極高的把握，但目前市場正在經(jīng)歷一輪熊市，并且無法通過做空股票在市場下跌過程中獲取利潤，投資者該如何取舍？
　　圖2 投資組合的收益率分解
　　
　　
　　　　
　　可轉(zhuǎn)移Alpha策略的提出，滿足了以上投資者的需求。前文提及，投資回報由無風(fēng)險收益率、市場風(fēng)險溢價與Alpha之和構(gòu)成，如果我們設(shè)法將市場風(fēng)險溢價通過與套期保值的操作相同的手法加以覆蓋，則既可以享受專家理財帶來超額收益，亦無需擔(dān)心系統(tǒng)性風(fēng)險集中釋放造成的資金縮水。
　　可轉(zhuǎn)移Alpha策略自20世紀80年代在機構(gòu)投資領(lǐng)域逐步展露頭角以來，長期以來持續(xù)受到市場關(guān)注。通過在股票、債券及各自的衍生品市場上的聯(lián)合操作，可轉(zhuǎn)移Alpha策略可被用以滿足各類型投資者的不同風(fēng)險偏好。此類策略形式多樣、手段靈活，并已成為基金公司的新寵。當(dāng)機構(gòu)投資者能夠有效甄別具備持續(xù)、穩(wěn)定、正的Alpha收益的投資經(jīng)理時，這種選股技能就可以被轉(zhuǎn)移到另一個人為構(gòu)造的業(yè)績比較基準(zhǔn)中，并最終實現(xiàn)超越業(yè)績比較基準(zhǔn)的目標(biāo)。
　　通常，可轉(zhuǎn)移Alpha策略的實施包括兩個步驟：1.借助股指期貨，將基于選股策略產(chǎn)生的Alpha與市場風(fēng)險Beta分離；2.將上述Alpha轉(zhuǎn)移至業(yè)績比較基準(zhǔn)或指數(shù)收益，以獲取與所承擔(dān)風(fēng)險水平相適應(yīng)的回報。由于業(yè)績比較基準(zhǔn)種類繁多，本文不刻意選取特定的目標(biāo)基準(zhǔn)構(gòu)造資金配置方案，以下過程僅通過實證手段，嘗試為前文提出的Alpha策略實現(xiàn)Alpha與Beta的分離。
　　在之前的Alpha策略中，股票倉位每隔半年即需要調(diào)整一次，因此，我們需要考察更新后的組合內(nèi)的股票在此前半年內(nèi)與滬深300指數(shù)的風(fēng)險相關(guān)性，即該股票組合近半年來的Beta系數(shù)?？紤]到股指期貨市場具有嚴格的風(fēng)險控制措施，我們必須使用頻率更高的價格數(shù)據(jù)計算現(xiàn)貨資產(chǎn)的Beta系數(shù)。使用半年以來的加權(quán)日收益率對指數(shù)收益率進行回歸，結(jié)果如表7所示。