國際原糖下跌在影響力上勝出國內(nèi)糖市利多基本面，成為市場主導(dǎo)因素。從節(jié)奏看，國際原糖在日內(nèi)級別上有反彈要求，但預(yù)期不高。國內(nèi)糖價短期也作技術(shù)反彈跟進，但中期走勢仍難以判斷。

雖然周三晚和昨日國內(nèi)外糖價雙雙大幅反彈，但整體來看，近期由于國際原糖出現(xiàn)崩潰性的下跌，最終在與國內(nèi)強勁利多基本面的博弈中勝出，并引導(dǎo)國內(nèi)鄭糖期價和現(xiàn)貨糖價聯(lián)動暴跌。3月10日，鄭糖主力1009合約失守關(guān)鍵防線：60日均線，隨后至3月24日瞬間探低至5000元/噸關(guān)口。

由于國際原糖下跌的幅度非常深，在下破自10美分/磅至27.3美分/磅上漲行情升幅的0.618調(diào)整位17.2美分/磅以后，行情性質(zhì)已經(jīng)不能用簡直的技術(shù)調(diào)整加以解釋了，我們需要重新對糖市的變化做出梳理和應(yīng)對。

一、國際原糖下跌性質(zhì)分析

在商品走勢總體平穩(wěn)的大環(huán)境中，國際原糖在最近兩個月卻出現(xiàn)了如同大多數(shù)商品在2008年10、11月期間金融危機影響下曾經(jīng)出現(xiàn)過的暴跌，特別是跌破整體升幅的0.618位，跌幅的超預(yù)期和重要技術(shù)位的失守，即便是在瞬間，也顯示需要重新認識國際原糖的下跌性質(zhì)。

關(guān)于國際原糖的下跌，當(dāng)前市場上流行的有兩個理由。首先，巴西食糖產(chǎn)量將高于預(yù)期。有機構(gòu)預(yù)測，2010/2011榨季巴西中南部地區(qū)的食糖產(chǎn)量將達到3500萬噸，遠高于上榨季的2853萬噸，同時印度意外調(diào)增2009/2010榨季食糖產(chǎn)量300萬噸至1700萬噸。市場對全球食糖供需從緊張向平衡轉(zhuǎn)換有明確預(yù)期；其次，為交易行為主導(dǎo)。我們注意到，對國際原糖走勢的評論中經(jīng)常提到一個詞：人氣利空。即市場充滿看空的情緒，交易者無從考慮價格波動的合理性，也不考慮是否與基本面匹配，而只看簡單的技術(shù)趨勢。這一點的背后也與前期基金在原糖市場上持有較多的凈多單且高位缺乏防守能力有關(guān)。

事實看，國際原糖的下跌到底是由于基本面超預(yù)期的改變引發(fā)了技術(shù)跌幅的超預(yù)期，還是技術(shù)調(diào)整過程中，因為有新的基本面利空而加深了技術(shù)跌幅？這尚未有明確判斷，也就是說：糖價是否已經(jīng)進行牛熊轉(zhuǎn)換的問題尚未定論。

但有一點需要明確，即糖價跌幅太深，已經(jīng)需要對牛市維持的判斷做出修正，不能簡單地看待。

二、關(guān)于國內(nèi)糖市的問題

單純看國內(nèi)糖市的基本面，可以說利好不斷。

在2009/2010榨季產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)干旱和食糖減產(chǎn)的大背景下，最終產(chǎn)量隨著產(chǎn)區(qū)收榨進度的加快即將塵埃落定。據(jù)了解，截至3月22日，廣西收榨糖廠已達67家，比去年同期多34家，全區(qū)設(shè)計總產(chǎn)能的76.5%已經(jīng)關(guān)閉。而云南產(chǎn)區(qū)正在承受著百年一遇的旱災(zāi)的煎熬。截至3月20日，云南累計入榨甘蔗1009.11萬噸，產(chǎn)糖127.77萬噸，與上年同期相比，少入榨甘蔗197.31萬噸，少產(chǎn)糖20.86萬噸。截至3月22日，云南收榨糖廠有17家。目前，全國2009/2010榨季食糖最終產(chǎn)量在1100萬噸以下已經(jīng)沒有懸念。

關(guān)于下一榨季的糖料種植，除了新疆甜菜種植面積預(yù)計上升以外，也沒有其它利空的信息。受到干旱天氣影響，南方產(chǎn)區(qū)宿根蔗出苗率低，部分面臨旱死的威脅。而新植蔗缺水難以種植。另有傳聞稱，今年廣西預(yù)計種植甘蔗1600萬畝，比上年增加150萬畝，其中新植蔗600萬畝。但受干旱天氣影響，當(dāng)前仍有80多萬畝無法種植。

由于部分產(chǎn)區(qū)的旱情仍在延續(xù)，短期內(nèi)難以緩解。所以，市場對遠期市場問題的關(guān)注是產(chǎn)量可能出現(xiàn)的損失，而非種植面積的預(yù)期提升。

三、行情的轉(zhuǎn)換點

簡單回顧前期行情發(fā)展的關(guān)鍵階段。

階段一：3月10日至11日。

鄭糖期價在3月10日開始下跌，主力1009合約下破關(guān)鍵支撐60日均線，因國際原糖在3月9日晚跌破20美分/磅整數(shù)關(guān)口，具有明顯下跌預(yù)期，國內(nèi)糖市看多信心開始動搖。而3月11日，在國際原糖3月10日在技術(shù)上收出長下影且顯現(xiàn)企穩(wěn)信號以后，鄭糖仍給予全線跌停的回應(yīng)。

階段二：3月23日至24日。

國際原糖在3月22日晚再次下跌，雖然收盤沒有創(chuàng)出新低，但鄭糖在3月23日仍給予大幅下跌的回應(yīng)。因原糖價格下跌，使得進口泰國原糖加工成本開始低于國內(nèi)廣西市場現(xiàn)貨價，即意味國內(nèi)供需缺口在理論上可以通過進口補充，而且進口可以獲利，國內(nèi)現(xiàn)貨市場開始感受到明顯的實質(zhì)性沖擊，隨即大幅下跌跟隨。在3月24日，鄭糖更是大幅跳空開盤，鄭糖1005、1009合約價格甚至分別低于批發(fā)市場價格。

從合約相對強弱來看，表現(xiàn)出遠強近弱的特征，即在國際原糖下跌過程中，資金規(guī)避對近期合約的實質(zhì)性沖擊，而轉(zhuǎn)向缺乏價格參考體系的遠期合約。

由此可見：鄭糖下跌的實質(zhì)為兩點，第一為技術(shù)調(diào)整幅度預(yù)期增加，第二是進口糖逼近或短暫低于國內(nèi)糖價，對國內(nèi)糖價具有實質(zhì)性沖擊。

四、行情的預(yù)期和操作策略

事實上，國際原糖走勢近期已成為國內(nèi)糖市的主導(dǎo)因素，而鄭糖對國際原糖的回應(yīng)則繼續(xù)表現(xiàn)出滯漲滯跌的特征。

國際原糖在3月24日探底16.14美分/磅后回升，收在關(guān)鍵價位17.2美分/磅，給出技術(shù)穩(wěn)定信號，顯示技術(shù)反彈以修正短期跌幅過大的要求。

從技術(shù)分析來看，國際原糖反彈的技術(shù)目標(biāo)有3個，第一為11—27.3美分/磅的0.5分位19.2美分/磅，第二為20美分/磅整數(shù)關(guān)口，第三為0.382位21.11美分/磅。從最實際的走勢分析，20美分/磅的反彈目標(biāo)比較容易為市場認可。

由此以來，我們可以認為國際原糖存在日內(nèi)級別的反彈要求，這也將是支撐國內(nèi)糖價短期走強的要素。

相對應(yīng)的，在操作策略上，國內(nèi)糖價短期內(nèi)也存在超跌反彈的要求，但由于相對國際原糖滯跌，所以反彈幅度也將遜于國際原糖。

鄭糖主力1009合約對應(yīng)的技術(shù)動作為反抽雙頭形態(tài)破位的頸線位，或略低的位置，在5320—5350元/噸一線。1101合約對應(yīng)的技術(shù)動作不宜判斷，目標(biāo)應(yīng)為5150—5200元/噸一線，但需要關(guān)注產(chǎn)區(qū)旱情變化而做適當(dāng)調(diào)整。

特別提示的是，由于國際原糖的暴跌走勢和國內(nèi)糖市的利多基本面均屬于小概率事件，兩者完全矛盾，且難以判斷國際原糖走勢在性質(zhì)上的實質(zhì)變化，所以操作和分析均應(yīng)集中于較短周期。

中期來看，基于對國內(nèi)現(xiàn)貨市場的判斷，我們認為產(chǎn)區(qū)糖市將對4800元/噸做出相當(dāng)有力度的防守。一旦此位失守，糖價將積重難返。這一線可能是真正的牛熊市分界點。