中美貿(mào)易摩擦波瀾再起，A股市場(chǎng)5月以來波動(dòng)也在加劇。上周上證綜指縮量下跌1.02%，觸及2838點(diǎn)，與此同時(shí)，北上資金上周凈賣出163.36億元，本月累計(jì)凈賣出527.46億元，再創(chuàng)歷史新高。

外資凈流出創(chuàng)下歷史新高傳達(dá)出怎樣的信號(hào)？當(dāng)下的市場(chǎng)還面臨著怎樣的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)？中國(guó)基金報(bào)整理出十大券商新鮮出爐的策略觀點(diǎn)，為投資者提供一些思路和參考。

本月外資凈賣出527.46億元 再創(chuàng)歷史新高

數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，北上資金上周凈賣出163.36億元，本月累計(jì)凈賣出527.46億元，再創(chuàng)歷史新高。北上資金持有的紡織服裝行業(yè)股票數(shù)量連續(xù)四周增加，而房地產(chǎn)、鋼鐵、化工行業(yè)股票數(shù)量連續(xù)四周減少。

與此同時(shí)，在凈流出力度放緩背景下，上周北上資金持股數(shù)量環(huán)比增加行業(yè)升至8個(gè)，農(nóng)林牧漁、綜合、傳媒三大行業(yè)持股數(shù)量環(huán)比增加2%以上。

海通證券策略認(rèn)為，此次外資流出主要是宏微觀因素共振的結(jié)果，在中美貿(mào)易摩擦升級(jí)和國(guó)內(nèi)基本面還未完全企穩(wěn)的背景下，人民幣貶值壓力再起，美元兌人民幣匯率從4月8日6.72貶至5月24日的6.90。這引發(fā)外資進(jìn)一步加速流出A股，4月北上資金凈流出額為224億元，5月為527億元。

國(guó)君策略則認(rèn)為，堅(jiān)決流出的外資傳達(dá)了三個(gè)信號(hào)。一是外資雖然久期偏長(zhǎng)，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度較高。中美貿(mào)易關(guān)系生變、華為事件催化下，人民幣匯率再次開啟貶值，出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，外資大幅減倉(cāng)。二是海外資機(jī)構(gòu)短期對(duì)中美貿(mào)易談判短期不樂觀。三是外資也在調(diào)結(jié)構(gòu)。從七天的外資持倉(cāng)來看，外資結(jié)構(gòu)正在從長(zhǎng)期確定性（家電、白酒消費(fèi)）向短期確定性（豬、銀行）調(diào)整。

中信證券：A股有“政策底” 目前仍處于風(fēng)險(xiǎn)收益較優(yōu)的戰(zhàn)略配置區(qū)間

中信證券策略認(rèn)為，“3000億美元”加稅清單6月落地概率不大，日本G20會(huì)再次打開2-3個(gè)月的談判緩沖期，底線思維下，國(guó)內(nèi)政策相機(jī)偏松但保持定力，為極端情況做好準(zhǔn)備。金融穩(wěn)定的優(yōu)先級(jí)明顯提升，防范股權(quán)質(zhì)押等金融風(fēng)險(xiǎn)的底線思維下，他們認(rèn)為，上證綜指2800點(diǎn)是預(yù)警線，政策積極的預(yù)期管理下，A股有“政策底”。

該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，以底線思維看A股的底線，當(dāng)前依然是戰(zhàn)略配置的窗口。展望未來幾個(gè)月，市場(chǎng)向下空間要明顯小于向上空間，A股依然處于風(fēng)險(xiǎn)收益比較高的戰(zhàn)略配置區(qū)間。

國(guó)泰君安：短期調(diào)結(jié)構(gòu)正當(dāng)時(shí) 建議關(guān)注三條投資主線

國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，疊加風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性頂部震蕩，短期調(diào)結(jié)構(gòu)正當(dāng)時(shí)。后續(xù)市場(chǎng)的主線邏輯將回歸內(nèi)部環(huán)境，關(guān)注盈利的觸底回升，也要防范通脹風(fēng)險(xiǎn)。目前無風(fēng)險(xiǎn)利率仍處于弱化趨勢(shì)中，而中美貿(mào)易摩擦升級(jí)下，風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)受抑制，后續(xù)市場(chǎng)的主邏輯將回歸盈利，預(yù)計(jì)盈利底將在三季度能夠得到確認(rèn)。整體來看，當(dāng)期市場(chǎng)正處于動(dòng)能切換中繼，后續(xù)市場(chǎng)動(dòng)能將逐漸由分母端轉(zhuǎn)向分子端。在這一市場(chǎng)動(dòng)能切換的中繼階段市場(chǎng)波動(dòng)預(yù)計(jì)將會(huì)加大，但也為投資者布局動(dòng)能切換創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

在配置上，該團(tuán)隊(duì)建議關(guān)注三條主線：

1） 市場(chǎng)動(dòng)能切換，疊加第一勝負(fù)手影響，市場(chǎng)波動(dòng)加大，滯漲且基本面向好的銀行、非銀（保險(xiǎn)）仍是基于防御的良好選擇。

2） 第二勝負(fù)手，把握高景氣與盈利穩(wěn)定性，看好消費(fèi)能力回升與低估值共振的商貿(mào)零售、旅游、養(yǎng)殖、食品飲料等行業(yè)，看好漲價(jià)邏輯下的豬、雞、白糖等細(xì)分領(lǐng)域；

3） 科創(chuàng)板落地在即，繼續(xù)看好受益創(chuàng)新和改革紅利的熱點(diǎn)主題，重點(diǎn)看到5G云視頻云通信、上海自貿(mào)港、燃料電池等。

海通證券：要有耐心和信心 現(xiàn)階段配置注重高性價(jià)比

海通證券策略認(rèn)為，從4月8日3288點(diǎn)以來的這輪市場(chǎng)的下跌，本質(zhì)是基本面沒跟上導(dǎo)致的牛市正常回撤，下跌期間，中美貿(mào)易談判再現(xiàn)波折，令這次調(diào)整更加復(fù)雜。與此同時(shí)，這次3288點(diǎn)以來調(diào)整的時(shí)間和空間本來就不夠，疊加中美貿(mào)易摩擦影響，這次調(diào)整會(huì)更艱難，需要耐心等待。

該團(tuán)隊(duì)同時(shí)指出，拉長(zhǎng)時(shí)間看，上證綜指2440點(diǎn)以來牛市的長(zhǎng)期邏輯沒變，即牛熊時(shí)空周期上進(jìn)入第六輪牛市、中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)最終見底回升、國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)配置偏向A股，堅(jiān)定信心。未來市場(chǎng)進(jìn)入牛市第二階段，會(huì)出現(xiàn)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，信息化、服務(wù)化的轉(zhuǎn)型期重點(diǎn)發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)階段配置仍要注重性價(jià)比。

廣發(fā)證券：A股仍處于慢牛中的震蕩調(diào)整期 下行空間有限

廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前A股基本面因子顯著，但行業(yè)輪動(dòng)快速，反映觀望情緒濃厚。

與此同時(shí)，當(dāng)前調(diào)整幅度、時(shí)長(zhǎng)及成交額符合牛市首輪調(diào)整的歷史規(guī)律，對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格已計(jì)入多少風(fēng)險(xiǎn)的不確定是持觀望態(tài)度的主因。而這個(gè)不確定性主要來自于海外波動(dòng)中美貿(mào)易談判的影響。

該團(tuán)隊(duì)指出，A股仍處于慢牛中的震蕩調(diào)整期，當(dāng)前環(huán)境下風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)下行的空間有限。相較于去年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)美國(guó)改善、貨幣政策從背離走向同向且中美國(guó)債利差再次走闊，本輪人民幣貶值主要源于外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊產(chǎn)生的波動(dòng)，但持續(xù)性不具備基本面支撐。除非外部因素進(jìn)一步變化，當(dāng)前環(huán)境下風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)下行的空間有限。

與此同時(shí)，其指出，上證綜指股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)臨近2002年以來的均值，對(duì)于市場(chǎng)不宜再過度悲觀。當(dāng)前企業(yè)盈利下行風(fēng)險(xiǎn)有限，流動(dòng)性由于外部風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)有所呵護(hù)但整體保持平穩(wěn)，政策面未見大幅加碼但結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)亮點(diǎn)。

該團(tuán)隊(duì)建議，震蕩期了關(guān)注具備中國(guó)優(yōu)勢(shì)的必需消費(fèi)股。配置中國(guó)優(yōu)勢(shì)且高景氣趨勢(shì)延續(xù)的消費(fèi)品，比如食品飲料、休閑服務(wù)；此外也可借鑒去年行業(yè)輪動(dòng)經(jīng)驗(yàn)，前期受壓制或迎來相對(duì)收益反彈、新經(jīng)濟(jì)“寬信用”受益且6月科創(chuàng)帶起風(fēng)險(xiǎn)偏好的成長(zhǎng)科技板塊，比如計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體等。

安信證券：短期反彈的基礎(chǔ)逐漸形成

安信證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，整體來看，當(dāng)前外部環(huán)境存在較大不確定性，全球宏觀經(jīng)濟(jì)有趨于惡化的跡象，海外市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)可能加劇，A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好受到一定的抑制。

但是短期來看，伴隨著人民幣匯率趨穩(wěn)，A股納入富時(shí)全球股票指數(shù)系列等利好作用下，市場(chǎng)在一個(gè)多月的調(diào)整之后接下來可能會(huì)存在技術(shù)性反彈的交易性機(jī)會(huì)。不過他們也指出，由于外部環(huán)境依然存在較大不確定性，這類技術(shù)性反彈空間可能不大，但也是優(yōu)化處理倉(cāng)位和結(jié)構(gòu)不錯(cuò)的契機(jī)。

從結(jié)構(gòu)上看，該團(tuán)隊(duì)建議，近期配置重點(diǎn)關(guān)注自主可控、必需消費(fèi)品、公用事業(yè)、黃金等。主題上重點(diǎn)關(guān)注上海自貿(mào)區(qū)、長(zhǎng)三角一體化、國(guó)企改革等。

中信建投：A股維持震蕩觸底  建議加大國(guó)產(chǎn)替代和自主可控領(lǐng)域的配置

中信建投策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從短期來看，雖然貿(mào)易沖突逐步升級(jí)，A股市場(chǎng)在5月1-2周下跌已經(jīng)反映。芯片、操作系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化和自主可控國(guó)產(chǎn)成為中國(guó)當(dāng)前的迫切需求。從4月中旬市場(chǎng)回調(diào)之后，科技龍頭的性價(jià)比回升，驅(qū)動(dòng)力最為確定。因此，仍然維持市場(chǎng)震蕩觸底的判斷不變，行業(yè)配置依然是成長(zhǎng)>消費(fèi)>金融地產(chǎn)>傳統(tǒng)周期，建議投資者在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上加大國(guó)產(chǎn)替代和自主可控領(lǐng)域的配置。

興業(yè)證券：可增配金融板塊

興業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，近期市場(chǎng)受到中美博弈加劇、全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)加大，建議投資者利用機(jī)會(huì)調(diào)整倉(cāng)位、結(jié)構(gòu)。

展望未來，震蕩調(diào)整、大幅波動(dòng)是當(dāng)前市場(chǎng)主要特征。主要原因在于：1）中美博弈仍在繼續(xù)，甚至可能加劇，市場(chǎng)當(dāng)前價(jià)格并未完全反應(yīng)其預(yù)期影響。2）2000億元關(guān)稅增收，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游潛在影響尚需觀察。3）市場(chǎng)突破當(dāng)前震蕩格局，從企業(yè)盈利、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好等角度來看，打破僵局的觸發(fā)因素仍需等待。

該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前震蕩格局下，對(duì)于機(jī)會(huì)而言，防御選擇低估值、具備安全邊際的金融。進(jìn)攻選擇自主可控、國(guó)產(chǎn)化替代方向。

對(duì)于不同資金屬性而言，絕對(duì)收益者可繼續(xù)借機(jī)調(diào)整倉(cāng)位，保留核心資產(chǎn)底倉(cāng)籌碼，耐心等待下一次的進(jìn)攻時(shí)機(jī)。相對(duì)收益者而言，增配金融、自主可控方向，減配一季度機(jī)構(gòu)持倉(cāng)過度集中，預(yù)期反應(yīng)較為充分領(lǐng)域。

從中期角度來看，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，回歸基本面，市場(chǎng)機(jī)會(huì)應(yīng)聚焦于“龍鳳呈祥”。所謂“龍”者，即中國(guó)改革開放40年沉淀下來的的一批傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、全球頂級(jí)公司。所謂“鳳”者，則是正在與中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型一起成長(zhǎng)，新興產(chǎn)業(yè)方向的優(yōu)質(zhì)公司?？苿?chuàng)板推出，新興成長(zhǎng)方向?qū)⒂瓉硇碌墓乐怠板^”。

天風(fēng)證券：配置策略應(yīng)仍以防御為主

天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在當(dāng)前核心矛盾是貿(mào)易摩擦的針鋒相對(duì)，同時(shí)對(duì)沖政策仍然在路上，流動(dòng)性大幅改善仍需等待的情況下，市場(chǎng)可能繼續(xù)震蕩下行。

那么，市場(chǎng)會(huì)不會(huì)再次中樞大幅下臺(tái)階（類似去年10月國(guó)慶節(jié)之后）？該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這可能取決于外圍因素，比如美股會(huì)不會(huì)出現(xiàn)類似去年10月之后的暴跌。這是當(dāng)前最大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，目前美股的位置與去年10月初類似，如果美國(guó)進(jìn)入快速下跌的階段，會(huì)有更多外資大幅流出，如果屆時(shí)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)也整體降低倉(cāng)位，賣出權(quán)重，那么市場(chǎng)中樞將再下臺(tái)階。

其指出，當(dāng)前配置策略應(yīng)仍然以防御為主，關(guān)注自主可控的阿爾法機(jī)會(huì)，如果市場(chǎng)出現(xiàn)類似去年10月之后的情況（國(guó)內(nèi)白馬藍(lán)籌跟隨美股暴跌），從長(zhǎng)期的配置思路出發(fā)，建議結(jié)構(gòu)上逐步抄底弱周期的白馬龍頭。

國(guó)金證券：6月底7月初A股或具備一定的參與條件

國(guó)金證券策略認(rèn)為，中美貿(mào)易關(guān)系制約著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。今年初至5月26日，A股仍取得了正收益，期間上證綜指、中小板、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲了14.40%、13.91%、15.45%，從靜態(tài)估值來看，上述三大指數(shù)估值修復(fù)幅度分別為13.50%、18.30%、30.25%，這也就表明了這一輪A股市場(chǎng)指數(shù)的上行，其估值修復(fù)貢獻(xiàn)度更大，而企業(yè)盈利盡管有所改善，但改善的幅度不及A股指數(shù)上行的速度。

再則，市場(chǎng)步入五月份，兩國(guó)貿(mào)易磋商再起波折，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好依舊受到制約，A股指數(shù)處于反復(fù)“磨底”階段，市場(chǎng)防御情緒依舊較重。

下一階段何時(shí)參與A股市場(chǎng)反彈？該團(tuán)隊(duì)表示，“A股整體估值足夠便宜”是參與下一輪反彈的最主要考慮的因素，從時(shí)間窗口來看，偏向于6月底7月初，屆時(shí)風(fēng)險(xiǎn)事件或階段性緩解，估值進(jìn)一步回歸，A股或具備一定的參與條件。

具體到行業(yè)配置上，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，市場(chǎng)將由普漲到分化，受外需影響較大的行業(yè)，其盈利整體受到?jīng)_擊，相應(yīng)的內(nèi)需特別是“必需消費(fèi)品”行業(yè)受到?jīng)_擊的影響相對(duì)較小，且從一季報(bào)行業(yè)比較來看，消費(fèi)板塊的業(yè)績(jī)是為數(shù)不多的業(yè)績(jī)超預(yù)期的板塊。

西南證券：以靜制動(dòng)保持彈藥

西南證券策略認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)仍然處于弱勢(shì)震蕩格局，基本面整體偏弱，流動(dòng)性邊際收緊，消息面偏中性，業(yè)績(jī)面有待觀察。市場(chǎng)雖然存在反抽的可能性，但缺乏持續(xù)上行的動(dòng)能。需要安靜等待，伺機(jī)而動(dòng)。

該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從宏觀基本面來看，經(jīng)濟(jì)前高后低的態(tài)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。而在公司業(yè)績(jī)上，目前還沒有出現(xiàn)太明顯的積極信號(hào)。成長(zhǎng)股一季度業(yè)績(jī)的羸弱表現(xiàn)，使得市場(chǎng)擔(dān)憂后續(xù)業(yè)績(jī)是否能夠如預(yù)期般明顯好轉(zhuǎn)。

其認(rèn)為，綜合來看，目前的市場(chǎng)值得以靜制動(dòng)，靜待轉(zhuǎn)機(jī)。要保持彈藥，絕對(duì)收益者不輕易加倉(cāng)。

具體到資產(chǎn)配置上，相對(duì)收益者可以配置兩大方向，一是受經(jīng)濟(jì)下行影響較小的消費(fèi)龍頭，二是國(guó)內(nèi)會(huì)大力支持的自主可控、進(jìn)口替代領(lǐng)域的龍頭標(biāo)的。